Türk Hava Yolları: Belirsizlik Bulutlarının Üzerinde Güçlü İrtifa
Havacılık sektörü için 2025 yılı, bir yandan pandemi sonrası toparlanmanın meyvelerinin toplandığı, diğer yandan ise jeopolitik gerilimlerin ve maliyet baskılarının gökyüzünü gölgelediği bir yıl oldu. Ancak Türkiye’nin bayrak taşıyıcısı Türk Hava Yolları (THY), açıklanan son finansal sonuçlarıyla bu zorlu hava sahasında nasıl ustalıkla manevra yaptığını bir kez daha kanıtladı. Aracı kurumların raporları ve şirketin yıllık faaliyet verileri, THY'nin sadece yolcu sayısında değil, finansal dirençte de "dünya devleri" arasındaki yerini sağlamlaştırdığını gösteriyor.
Finansal Performans: Beklentileri Aşan Net Kâr Sürprizi
THY, 2025 yılının dördüncü çeyreğinde (4Ç25) piyasaları şaşırtan bir performansa imza attı. Şirket, konsensüs beklentisi olan 550-580 milyon ABD dolarının oldukça üzerinde, 882-883 milyon ABD doları net kâr açıkladı. Bu güçlü kâr rakamının arkasındaki asıl neden ise sadece uçuş operasyonları değil; yatırım portföyünden elde edilen yüksek faiz gelirleri, devlet teşvikleri ve vergi giderlerindeki gerileme oldu.
2025 yılının tamamına baktığımızda ise THY, 24,1 milyar ABD doları ile tüm zamanların hasılat rekorunu kırdı. Bu devasa gelirin %82’sini yolcu taşımacılığı, %14’ünü ise kargo operasyonları oluşturdu. Ancak operasyonel tarafta işler her zaman güneşli değildi; artan personel giderleri ve yüksek jet yakıtı maliyetleri, şirket marjları üzerinde bir miktar baskı oluşturdu. Brüt kâr marjı, maliyet artışlarının etkisiyle yıllık bazda %19,2'den %16,3 seviyesine geriledi. Yine de THY, 5,7 milyar ABD doları FAVKÖK (nakit yaratma gücü) üreterek %23,7 gibi sağlıklı bir marjı korumayı başardı. Burada bir dipnot açmakta yarar var, havayolu şirketlerinde uçak kiralama maliyetleri yüksek olduğu için analistler çoğu zaman FAVKÖK marjını inceleyerek şirketin gerçek operasyonel gücünü değerlendirir. Favök'ten farkı nedir derseniz şirketin faaliyetlerinden elde ettiği kârı gösterir FAVÖK’e ek olarak kira giderleri de çıkarılır. Böylece kira maliyetlerinin etkisi olmadan şirketin operasyonel performansı ölçülür.
Bilanço ve Büyüme Dinamikleri: Dev Filo, Yönetilebilir Borç
THY’nin büyüme stratejisinin merkezinde filo modernizasyonu yer alıyor. 2025 sonu itibarıyla şirket, filosundaki uçak sayısını 516’ya yükselterek dünyanın en büyük 9. filosuna sahip havayolu haline geldi. Bu büyüme beraberinde ciddi bir yatırım harcaması getirse de analistler borçluluk yapısının halen kontrol altında olduğunu belirtiyor. Şirketin finansal sağlığını gösteren en önemli kriterlerden biri olan Net Borç/FAVÖK oranı 1,6x seviyesinde gerçekleşti ki bu rakam, şirketin uzun vadeli hedef bandı olan 2,0x-2,5x aralığının bile altında kalarak sağlam bir likidite yapısına işaret ediyor.
Sektörel bazda THY, Avrupa'nın en yoğun aktarma merkezi olan İstanbul Havalimanı’nın avantajını sonuna kadar kullanıyor. 2025 yılında taşınan yolcu sayısı yıllık %8,8 artışla 92,6 milyona ulaşırken, yolcu doluluk oranı %83,2 ile güçlü seyrini sürdürdü.
Analistlerin Gözünden Değerlemeler: "İskontolu Bir Dev"
Aracı kurum analistleri THY için genel olarak "AL" tavsiyesini korurken, şirketin çarpan analizlerinde uluslararası benzerlerine göre oldukça "ucuz" kaldığına dikkat çekiyor. THY'nin 2026 tahminlerine göre yaklaşık %29 iskontolu işlem gördüğü belirtiliyor. Ayrıca yerli ve yabancı 27 kurumun son 6 ayda verdiği hedef fiyatların ortalaması 468,26 TL olurken %65 civarında bir yükseliş potansiyeline işaret ediyor.
Pek çok kurum THY için hedef fiyatlarını güncelledi:
- İş Yatırım: 580,00 TL
- TEB Yatırım: 650,00 TL
- Ak Yatırım: 485,00 TL
- Halk Yatırım: 435,00 TL
- Deniz Yatırım: 404,90 TL
Analistler, Orta Doğu’daki jeopolitik gerilimlerin ve jet yakıtı fiyatlarındaki dalgalanmaların kısa vadede risk oluşturabileceğini, bu nedenle yönetimin 2026 öngörülerini paylaşmaktan kaçındığını vurguluyor.
Analistlerin Öne Çıkardığı Gerekçeler
Analiz raporlarında THY hisseleri için olumlu görüş bildirilmesinin temel nedenleri şu şekilde özetlenebilir:
- Beklentilerin Çok Üzerinde Net Kâr: 4Ç25'te açıklanan net kârın piyasa tahminlerini aşması, hisse performansını destekleyen birincil faktör.
- Güçlü Nakit Yaratma Kapasitesi: Şirketin yüksek yatırım harcamalarına rağmen serbest nakit akımını artırabilmesi ve borçluluk oranlarını makul seviyelerde tutması.
- Düşük Çarpanlar ve İskonto: F/K (Fiyat/Kazanç) ve FD/FAVÖK çarpanlarının global havayolu şirketlerine ve geçmiş ortalamalara göre oldukça cazip seviyelerde olması.
- Operasyonel Ölçek Avantajı: Dünyada en fazla ülkeye uçan havayolu olma unvanı ve İstanbul’un stratejik bir aktarma merkezi (hub) olarak sağladığı verimlilik.
- Kargo ve Ek Gelirlerdeki Potansiyel: Turkish Cargo’nun pazar payını %6,1’e yükseltmesi ve yan gelirlerin (ancillary) toplam cirodaki payının artması
