Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş (PGSUS) için yayımlanan aracı kurum raporları ve 2025 yılı faaliyet sonuçları, şirketin güçlü kapasite büyümesine rağmen birim kârlılıktaki zayıflama, maliyet baskıları ve artan jeopolitik risklerin etkisi altında olduğu bir döneme işaret etmektedir. Özellikle Orta Doğu’da artan İran–ABD–İsrail gerilimi havacılık sektörü genelinde operasyonel ve maliyet kaynaklı riskleri artırırken Pegasus için de görünümü daha temkinli hale getirmektedir.
A) Finansal Sonuçların Özeti
• Pegasus 2025 yılının tamamında net kârını yıllık %3 artışla 13,75 milyar TL (301 milyon Euro) seviyesine taşımıştır.
• Şirketin toplam satış gelirleri kapasite artışının etkisiyle yıllık %38 artarak 154,13 milyar TL’ye yükselmiş, FAVÖK ise %17 artışla 37,1 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.
• 4Ç25 döneminde açıklanan 15 milyon Euro net kâr piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşmiş olsa da bu sapmada operasyonel performanstan ziyade yaklaşık 1,41 milyar TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin etkili olduğu görülmektedir.
• Karlılık tarafında ise marj baskısı dikkat çekmektedir. 2025 yılı genelinde FAVÖK marjı 3,8 puan daralarak %24,6 seviyesine gerilerken, 4Ç25’te marj 5,3 puan düşüşle %18,1 seviyesine inmiştir.
B) Bilanço ve Operasyonel Değerlendirme
• Şirketin gelir büyümesi büyük ölçüde kapasite ve yolcu sayısındaki artıştan kaynaklanırken, uluslararası hatlarda birim gelirlerde (RASK) görülen yaklaşık %15’lik gerileme gelir artışının hızını sınırlamıştır.
• Yakıt hariç birim maliyetlerde (CASK) 4Ç25 döneminde personel ve bakım giderlerindeki iyileşme sayesinde %3’lük bir düşüş görülse de yıl genelinde enflasyonist baskılar nedeniyle maliyetler %5 artmıştır.
• Pegasus 2025 yılında 43,3 milyon yolcu taşıyarak tarihinin en yüksek yolcu sayısına ulaşmıştır. Arz edilen koltuk kilometre (AKK) yıllık %17 artarken doluluk oranı %87,7 seviyesinde gerçekleşmiştir.
• Yeni uçak yatırımları nedeniyle net borç 2,94 milyar Euro seviyesine yükselmiş ve Net Borç/FAVÖK oranı 3,5x seviyesine çıkmıştır. Şirketin dönem sonu nakit pozisyonu ise 597 milyon Euro’dur.
C) Kurum Bazlı Analiz ve Farklı Görüşler
• Ak Yatırım ve İş Yatırım, 4Ç25 net kârının büyük ölçüde vergi gelirinden kaynaklandığını belirterek operasyonel kârlılığı daha zayıf değerlendirmekte ve piyasa etkisinin sınırlı olmasını beklemektedir.
• HSBC, 2025 yılını “kazanç sıfırlanması” yılı olarak tanımlamakta ve (İran savaşından önce) 2026 için daha güçlü bir başlangıç öngörerek AL tavsiyesini korumaktadır, fakat hedef fiyatını ise 350 TL'den 290 TL'ye revize ettiğinin de altını çizmekte yarar var.
• TEB Yatırım, birim gelirlerdeki zayıflık nedeniyle FAVÖK tahminlerini aşağı yönlü revize etmiştir.
• Genel konsensüs, şirketin güçlü kapasite yönetimi ve yan gelir üretim kabiliyetini olumlu görürken birim kârlılıktaki zayıflamayı temel risk unsuru olarak değerlendirmektedir.
D) Hedef Fiyatlar ve Gerekçeleri
• İntegral Yatırım: 384 TL – güçlü gelir büyümesi ve sürdürülebilir iş modeli.
• Ak Yatırım: 345 TL – kapasite artışı ve operasyonel büyüme beklentisi.
• Şeker Yatırım: 345,30 TL – trafik verilerindeki güçlü seyir.
• GCM Yatırım: 331,85 TL – genç filo ve İNA değerlemesi.
• Vakıf Yatırım: 328 TL – maliyet baskısı nedeniyle aşağı yönlü revizyon.
• Garanti BBVA: 322 TL – kapasite büyümesi ve trafik artışı.
• Tacirler Yatırım: 300 TL – jeopolitik riskler nedeniyle daha temkinli görünüm.
• İş Yatırım: 300 TL – marj baskısı nedeniyle TUT tavsiyesi.
• İnfo Yatırım: 296 TL – birim kârlılıktaki zayıflama.
• HSBC: 290 TL – Sabiha Gökçen’de artan rekabet.
E) Gelecek Beklentileri ve Katalizörler
• Pegasus’un Aralık 2025’te imzaladığı Smartwings satın alma anlaşmasının (154 milyon Euro) 2026’nın üçüncü çeyreğinde tamamlanması beklenmektedir. Bu adım şirketin Avrupa pazarındaki konumunu güçlendirebilecek stratejik bir hamle olarak görülmektedir.
• Şirket, 2026 yılı yakıt tüketiminin yaklaşık %61’ini 65–71 dolar/varil seviyesinde hedge ederek petrol fiyatlarındaki olası yükselişlere karşı belirli bir koruma sağlamıştır.
• IATA’ya göre küresel yolcu trafiğinin 2026 yılında yaklaşık %4,9 büyümesi beklenmektedir. Ancak sektör genelinde personel, bakım ve yakıt maliyetleri kârlılık üzerinde baskı oluşturmaya devam etmektedir.
F) Jeopolitik Riskler ve Sektörel Etkiler
• İran–ABD–İsrail hattında artan gerilim, Orta Doğu hava sahasında güvenlik risklerini artırarak havayolu şirketleri için operasyonel belirsizlik yaratmaktadır.
• Bölgedeki askeri hareketlilik ve hava sahası riskleri nedeniyle İran, Irak ve çevre ülkelere yönelik uçuşlarda rota değişiklikleri, sefer iptalleri ve gecikmeler görülebilmektedir.
• Orta Doğu’daki bazı hatların Pegasus’un dış hat kapasitesinin yaklaşık %15’ini etkileme potansiyeli bulunması şirket açısından önemli bir operasyonel risk oluşturmaktadır.
• Jeopolitik gerilimler petrol fiyatlarında yukarı yönlü baskı yaratarak havayolu şirketlerinin en büyük maliyet kalemi olan yakıt giderlerini artırma riski taşımaktadır.
• Artan güvenlik endişeleri yolcu talebini de sınırlayabilir ve özellikle bölge uçuşlarında doluluk oranlarının düşmesine yol açabilir.
G) Öne Çıkan Kritik Noktalar
• Pegasus 43,3 milyon yolcu ile tarihinin en yüksek yolcu sayısına ulaşmıştır.
• Yan gelirlerin toplam gelirler içindeki payı %37’ye ulaşarak kârlılığı destekleyen en önemli unsurlardan biri olmuştur.
• Smartwings satın alımı uzun vadeli büyüme için önemli bir stratejik adım olarak görülmektedir.
• Birim gelirlerdeki zayıflama ve artan rekabet marjlar üzerinde baskı yaratmaktadır.
• Orta Doğu’daki jeopolitik riskler ve petrol fiyatlarındaki oynaklık sektör için önemli belirsizlik unsurlarıdır.
• Hisse, yaklaşık 6,6x F/K çarpanı ile uluslararası benzerlerine göre yaklaşık %30–35 iskontolu işlem görmektedir.
Genel olarak Pegasus güçlü yolcu büyümesi ve kapasite artışıyla operasyonel olarak genişlemeye devam etse de, birim kârlılıktaki zayıflama, maliyet baskıları ve artan jeopolitik riskler kısa vadeli görünümü daha temkinli hale getirmektedir. Uzun vadede ise filo yatırımları, yan gelir stratejisi ve Avrupa pazarındaki genişleme planları şirket için önemli büyüme potansiyeli sunmaktadır. Pegasus hissesi son 1 yılda %35'lik negatif performansı ile %16 düşüş gösteren THY hissesinden ve %22 yükseliş gösteren Bist100 endeksinden kötü bir performans sergiledi. Banka ve aracı kurumların Pegasus için verdiği hedef fiyat ortalaması 322 TL olurken 22 aracı kurumun ortalama potansiyel getiri beklentisi %82 seviyesinde oluştu.
