TAV Havalimanları’nın 2026 yılının ilk çeyreğine ilişkin finansal sonuçları, artan jeopolitik riskler ve operasyonel geçiş süreçlerinin etkisiyle piyasa beklentilerinin altında kalırken, genel tablo analistler tarafından “zayıf” bir çeyrek olarak değerlendirildi. Buna rağmen yolcu trafiğinde kaydedilen %7’lik istikrarlı büyüme ve Antalya ile Esenboğa’da tamamlanan büyük ölçekli kapasite yatırımlarının yılın geri kalanına sağlayacağı katkı, orta ve uzun vadeli beklentilerin korunmasını sağlıyor. Bu çerçevede 2026 yılı, özellikle Almatı operasyonları ve jeopolitik gelişmeler açısından bir “geçiş yılı” olarak görülürken, güçlü turizm sezonuyla birlikte operasyonel kârlılıkta belirgin bir toparlanma bekleniyor.
Finansallara bakıldığında şirket, Euro bazında yıllık %5 daralmayla 360,6 milyon Euro ciro ve %14 düşüşle 77,6 milyon Euro FAVÖK açıkladı. FAVÖK marjı ise Almatı Havalimanı’ndaki jet yakıtı arz politikasındaki değişim ve doların Euro karşısındaki zayıf seyri nedeniyle 2,3 puan gerileyerek %21,5 seviyesine indi. Net zarar tarafında 58,6 milyon Euro ile beklentilerin üzerinde bir kayıp görülürken, bu sapmada Ankara yatırımının tamamlanmasının ardından faizlerin gider yazılmaya başlanması, artan amortisman yükü ve ertelenmiş vergi etkileri belirleyici oldu.
Zayıf geçen ilk çeyreğe rağmen şirket yönetimi yıl geneline ilişkin beklentilerinde değişikliğe gitmedi. Buna göre 2026’da toplam yolcu sayısının 116-123 milyon aralığında, cironun 1,88-1,98 milyar Euro seviyesinde ve FAVÖK’ün 590-650 milyon Euro bandında gerçekleşmesi öngörülüyor. Yatırım harcamalarının ise 330 milyon Euro’nun altında kalarak daha dengeli bir seviyeye gerilemesi bekleniyor. Özellikle Antalya Havalimanı’nda kapasitenin 65 milyon yolcuya çıkarılması, Esenboğa’da yeni pist yatırımı ve Tiflis imtiyaz süresinin uzatılması, yılın geri kalanında öne çıkan büyüme unsurları arasında yer alıyor.
Risk tarafında ise Orta Doğu’daki jeopolitik gerilimlerin Gürcistan ve Medine trafiği üzerinde baskı yaratabileceği, Almatı’daki yakıt operasyonlarının marjları aşağı çekmeye devam edebileceği ve net borcun 1,82 milyar Euro seviyesine yükselmesinin finansal kırılganlık oluşturduğu belirtiliyor. Net Borç/FAVÖK çarpanının 3,3x-3,4x bandına çıkmış olması da dikkat çeken bir diğer unsur. Ayrıca Euro/Dolar paritesindeki oynaklık, dolar bazlı gelirlerin konsolide finansallar üzerindeki etkisi nedeniyle yakından izleniyor.
Aracı kurumların değerlendirmeleri incelendiğinde, hedef fiyatlarda aşağı yönlü revizyonlar görülse de genel tavsiyelerin korunması dikkat çekiyor. Ziraat Yatırım 510 TL ile en yüksek hedef fiyatı sunarken, İnfo Yatırım 489,50 TL ile “endeks üstü getiri” beklentisini sürdürüyor. Deniz Yatırım artan borçluluğu dikkate alarak hedef fiyatını 425,50 TL’ye çekerken, Ak Yatırım 430 TL seviyesinde güncelleme yapmış durumda. İş Yatırım 406,70 TL hedef fiyatla “al” önerisini korurken, Tacirler Yatırım da 430 TL hedef fiyatla döviz bazlı gelir yapısının sağladığı korumaya dikkat çekiyor.
Bilanço gelmeden ve İran savaşı başlamadan önce 2 Şubat 2026 tarihinde TEB Yatırım TAV Havalimanları için hedef fiyatını 553 TL'den 580 TL'ye revize etmiş ve tavsiyesini 'Endeks Üstü Getiri' olarak korumuştu.
Raporda ise özetle, stratejik olarak, Tiflis Havalimanı anlaşmasının 2027–2031 dönemine uzatılması ve güncellenen yolcu tahminleri, şirket performansına olumlu yansımasının altı çizilmişti. Bu gelişmeler doğrultusunda, 2026 FAVÖK tahmini %1, 2027 tahmini ise %26 artırılmış; net kar tahminleri sırasıyla 2026 için %4, 2027 için %42 yukarı revize edilmişti.Finansal tablo (milyon EUR) şu şekildedir: 2025 tahmini satış geliri 1.833, FAVÖK 568, net kâr 67; 2026 tahmini satış geliri 1.980, FAVÖK 629, net kâr 177. Değerlemede, iştirakler için tek tek İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) yöntemi uygulanmış ve “Bölümlerin Toplamı” (SOTP) yaklaşımı kullanılmıştır. Şirketin yabancı yatırımcı payı %85,3 ile oldukça yüksektir.
Özetle, TAV Havalimanları için yılın ilk çeyreği kârlılık açısından zayıf ve finansman yükünün belirgin olduğu bir dönem olarak öne çıkıyor. Ancak yolcu büyümesindeki devamlılık ve tamamlanan kapasite yatırımları, özellikle yaz sezonuyla birlikte finansallarda güçlü bir toparlanma potansiyeline işaret ediyor. Bu nedenle analistler, kısa vadeli baskılara rağmen uzun vadeli büyüme hikâyesinin korunduğu ve mevcut değerlemelerin yatırımcılar açısından fırsat sunduğu görüşünde birleşiyor.
*Bu analiz 17 aracı kurum hedef fiyat ve bilanço analiz raporu ile şirketin faaliyet raporunun yapay zeka ile analiz edilmesi sonucunda hazırlanmıştır.
