ICBC Yatırım, ULKER - Ülker için hedef fiyatını 190 TL'den 170 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "al" olarak korudu

Ülker için AL önerisinde bulunuyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız 170 TL, bu da %48’lik bir yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Nispeten zayıf bir 3Ç24 performansının ardından şirket, 2024 beklentilerini aşağı yönlü revize etmişti. Ancak Kasım ve Aralık aylarında satışlarda yaşanan toparlanma sayesinde Ülker’in hedeflerini aşmış olabileceğine inanıyoruz. Şu anda 2024 için 82,3 milyar TL gelir ve %18,4 FAVÖK marjı öngörüyoruz. Bu, şirketin 80 milyar TL gelir ve %18,2 FAVÖK marjı beklentilerinin üzerinde. 2025 yılı için ise, öncelikle satış kampanyaları ve iyileştirilmiş ürün karmasıyla desteklenen %5 gelir büyümesi öngörüyoruz. Kârlılık: Türkiye’nin zorlu fiyatlandırma ortamı ve yüksek girdi maliyetleri nedeniyle 2025 yılında kârlılıkta hafif bir daralma bekliyoruz. Türk Lirası’nın değer kazanması, uluslararası operasyonların kârlılığını olumsuz etkiliyor ve bu eğilimin yakın vadede devam edeceğini tahmin ediyoruz. Yönetim, artan kakao maliyetlerini tüketicilere yansıtarak kârlılığı desteklemeyi hedeflese de, zorlu talep koşulları bu hedefin gerçekleşmesini zorlaştırabilir. Sonuç olarak, FAVÖK marjında yıllık bazda 40 baz puan düşüş bekliyoruz ve 2025 yılı için bu marjı %18,0 seviyesinde öngörüyoruz. Net borç ve bilanço: Net borcun yüksek seviyelerde kalması bekleniyor. 3Ç24 itibarıyla Ülker’in, Ekim 2025’e kadar vadesi dolacak 248 milyon ABD doları tutarında sendikasyon kredisi bulunmaktadır. Toplam net borç, 710 milyon ABD doları seviyesinde olup, 1,7x FAVÖK oranına eşdeğerdir. Operasyonel verimlilikle nakit üretimindeki iyileştirmelerin, bilançoyu olumlu etkileyeceğine ve orta vadede kâr büyümesini destekleyeceğine inanıyoruz. Değerleme: Son altı ayda Ülker hisseleri %32 düşmüş ve BIST100 endeksinin %27 gerisinde kalmıştır. 2025 tahminlerimize göre hisseler şu anda 6,5x F/K ve 4,0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. Temel riskler: Uzun süreli zayıf tüketici alım gücü, Uluslararası operasyonların kârlılığını aşındırabilecek güçlü bir Türk Lirası, Zayıf talep ortamında artan rekabet, Daha düşük marjlı özel markalı ürünlere kayış ihtimali, Beklenenden daha yüksek girdi maliyetleri