Son Fiyat
Hedef Fiyat
Potansiyel Getiri
Satış hacmi eğilimleri, belirli segmentlerde toparlanma olduğunu gösteriyor ancak fiyatlandırma genel olarak zorluğunu koruyor. Negatif FCF ve yüksek kaldıraç muhtemelen devam edecek. Hedef fiyatı 45 TL'ye düşürüldü (55 TL'den), Tut (Hold) derecelendirmesi korundu. Karışık hacim ve fiyat eğilimleri. Sisecam'ın ana operasyonel segmentlerinde 2024'ün dördüncü çeyreğinde devam eden fiyatlandırma baskısı ve ilk dokuz ayda görüldüğü gibi karışık bir hacim performansı bekliyoruz. Hacim açısından, mimari cam ve cam ambalaj birimleri, Türk pazarındaki daha iyi talep ortamı ve ambalaj ürünleri için Rusya'daki talep sayesinde, yaklaşık iki haneli büyüme kaydetti. Fiyatlandırma (döviz kuru ve karışım etkisi dahil) özellikle Avrupa'da mimari cam için daha zorlu oldu. Soda külü fiyatları ise pandemi sonrası görülen çok yüksek seviyelerden normalleşmeye devam ederek yıllık bazda ortalama %20-25 geriledi. 2025 benzer dinamiklerle başlamış olabilir. İkinci yarı yıl daha iyi performans gösterebilir. Türkiye'deki konut piyasasındaki devam eden yenileme faaliyetleri, depremden etkilenen bölgelerdeki inşaat faaliyetleri ve 2023 sonu/2024 başında ithalata karşı (İran, Çin ve diğer Asya-Pasifik ülkelerinden) alınan anti-damping önlemleri, 2025'te mimari cam hacimleri için ana destek faktörleri olmaya devam edecek. Soda külü hacimleri yeni yılda sabit bir seyir izleyebilir, diğerleri (cam ambalaj ve cam eşya) düşük tek haneli büyüme kaydedebilirken, otocam birimi negatif bölgede kalmaya devam edebilir. Ancak asıl zorluk, Türkiye ve Avrupa'daki enflasyon oranının altında fiyat ayarlamaları olarak görünüyor. Türkiye'de enflasyon düşüş eğilimine girmiş olsa da hala yüksek seviyelerde ve 2025'in ikinci yarısında daha belirgin bir rahatlama bekleniyor. Negatif FCF ve yüksek kaldıraç. Sisecam, 2024'ün ilk dokuz ayında 30 milyar TL (yaklaşık 940 milyon USD) negatif FCF bildirdi, bu rakam 2023'te 9,5 milyar TL (yaklaşık 400 milyon USD) negatif FCF'den yükseldi ve kaldıraç (net borç/FAVÖK) 2023'te 1,3x'ten 2024'ün ilk dokuz ayında 3,3x'e yükseldi. Bunun arkasında, işletme sermayesi/satış oranının %29'dan %34'e yükselmesi, net borcun 39 milyar TL'den 74 milyar TL'ye çıkması ve 2024'ün ilk dokuz ayında FAVÖK'ün yıllık bazda %64 düşüş göstermesi (sermaye harcamaları yıllık bazda %8 düştü) yer alıyor. Çeyreklik eğilimlere dayanarak, 2024'ün dördüncü çeyreğinin yıl sonu sonuçlarına çok fazla katkı sağlamadığını tahmin ediyoruz, ancak 2025'te kısmi bir iyileşme bekliyoruz, özellikle talebin, fiyatlandırmanın ve finansman ortamının ilk yarıya göre daha iyi olduğu ikinci yarıda. Hedef fiyat 45,00 TL'ye düşürüldü, Tut (Hold) derecelendirmesi korundu. Önümüzdeki sayfalarda detaylandırılan tahmin değişikliklerimiz sonucunda, bölümsel değerleme yöntemine (bireysel segmentler için DCF'ye dayalı) göre yeni hedef fiyatımız 45 TL oldu, önceki 55 TL'den düşürüldü. Örtülü yükseliş potansiyeli yaklaşık %13 ve zorlu operasyonel ortamın, özellikle fiyatlandırma ve marjların devam etmesi nedeniyle Tut (Hold) derecelendirmesini tercih ediyoruz. Sisecam'ın daha düşük faiz oranları ve daha iyi bir talep ortamından faydalanmaya başlamasını bekliyoruz, bu durumun 2025'in ikinci yarısından itibaren daha belirgin hale gelmesi bekleniyor.
Son Fiyat
Hedef Fiyat
Potansiyel Getiri
Son Fiyat
Hedef Fiyat
Potansiyel Getiri
Son Fiyat
Hedef Fiyat
Potansiyel Getiri