Gedik Yatırım, TSKB - TSKB için hedef fiyatını 16,78 TL'den 18,94 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

Bir yatırım ve kalkınma bankası olan TSKB’nin temel finansman kaynağını, uluslararası kalkınma finansmanı kuruluşlarından sağlanan uzun vadeli döviz cinsinden kaynaklar oluşturmaktadır. 2025 yılı başından itibaren yaklaşık 850 milyon ABD doları tutarında yeni fonlama sağlayan banka, bu kaynakları ortalama 11 yıl vadeyle temin etmekte; aktif tarafında ise ortalama vade 5 yıl seviyesindedir. Bu uzun vadeli yapı sayesinde, aynı kaynağın birden fazla kredi döngüsünde kullanılabilmesi mümkün olmaktadır. Politika faizine duyarlılığı, mevduat bankalarına kıyasla oldukça sınırlı olan TSKB’nin, 2. çeyrek finansallarında marj avantajı sayesinde kârlılık tarafında öne çıkmasını bekliyoruz. ➢ Aktif kalitesi açısından TSKB’nin kredi portföyü büyük ölçüde büyük ölçekli kurumsal ve "blue-chip" müşterilerden oluştuğu için, bireysel ve KOBİ segmentlerindeki bozulmalardan etkilenmemektedir. Bu kapsamda, 2025 yılı 1. çeyreğinde kur etkisinden arındırılmış kredi risk maliyeti sektör ortalamasının oldukça altında, -73 baz puan olarak gerçekleşmiştir. Banka, 2025 yılı için daha önce 75 baz puanın altında olarak paylaştığı kredi risk maliyeti beklentisini, 50 baz puanın altına revize etmiştir (mevduat bankaları için ortalama beklenti: 200 baz puan). Ayrıca, ihtiyatlılık yaklaşımı kapsamında toplam 1,65 milyar TL (özsermayeye oranla %5) serbest karşılık stoku bulunmaktadır. ➢ Faiz indirimi beklentileriyle birlikte, son 1 ayda XBANK endeksinin %11 üzerinde performans göstermesine rağmen, mevduat bankası olmaması nedeniyle TSKB hissesi yalnızca %4 oranında relatif getiri sağlamıştır. Bu nedenle, kısa vadede 2. çeyrek finansallarının hisse için katalizör işlevi görebileceğini düşünüyoruz. Nisan ve Mayıs aylarına ilişkin bankacılık verilerine göre, TSKB’nin içinde yer aldığı yatırım ve kalkınma bankaları grubunun sektöre kıyasla marj ve özkaynak kârlılığı bakımından 2. çeyrekte olumlu ayrışabileceğini hesaplıyoruz. ➢ TSKB’nin 2025 yılında 12,1 milyar TL net kâr elde ederek yılı %32 özsermaye kârlılığı ile tamamlamasını bekliyoruz. Bu oran, takip ettiğimiz bankalar arasında en yüksek özsermaye kârlılığına işaret etmekte olup, yıl sonu uzun vadeli tahvil faiz beklentimiz olan %30,6’nın üzerinde ve yıl sonu enflasyon tahminimiz olan %32 ile paralellik göstermektedir. ➢ Banka, 2025 ve 2026 tahminlerimize göre sırasıyla 3,0x – 2,6x F/K ve 0,8x – 0,6x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmekte olup, bu seviyeler cazip değerlemelere işaret etmektedir.