Gedik Yatırım, TSKB için hedef fiyatını 18.32 TL'den 18.66 TL'ye yükseltirken tavsiyesini 'EÜG' olarak korudu.

CDS priminin 2018 öncesi seviyelere gerilemesi ve enflasyondaki düşüş eğiliminin sürmesiyle birlikte, DİBS piyasasına önümüzdeki dönemde 2024’e benzer ölçekte yabancı giriş potansiyeli olduğunu değerlendiriyoruz. Yıl genelinde sınırlı kalan yabancı ilgisine rağmen, tahvil faizlerindeki düşüş sinyalleri özellikle kısa vadede belirginleşirken, uzun vadeli faizlerin yüksek seyri bankacılık endeksindeki ivmelenmeyi geciktirmiştir. Önümüzdeki dönemde yabancı girişlerin hızlanmasıyla 10 yıllık tahvil faizlerinde gerileme beklenirken, bu senaryodan en olumlu etkilenecek sektörün bankacılık olacağını düşünüyoruz. Bankacılık sektörü ise benzer ülke çarpan averajlarına (PD/DD) göre %50 civarında bir iskontoda işlem görmektedir. TSKB (Türkiye Sınai Kalkınma Bankası) Değerlendirmesi Temel Finansman Kaynağı ve Faiz Hassasiyeti: Bir yatırım ve kalkınma bankası olan TSKB'nin temel finansman kaynağı, uluslararası kalkınma finansmanı kuruluşlarından sağlanan uzun vadeli döviz cinsi kaynaklardır. Banka bu kaynakları ortalama 11 yıl vade ile temin etmekte olup, aktif tarafında ise ortalama vade 5 yıldır. Bu uzun vadeli yapısı sayesinde, aynı kaynağı birden fazla kredi döngüsünde kullanabilmektedir. TSKB'nin bir kalkınma bankası olması nedeniyle, politika faizine doğrudan duyarlılığı mevduat bankalarına kıyasla oldukça sınırlı ve marjları göreceli olarak daha stabildir. Yüksek gelen Eylül enflasyonu verisi sonrası faiz indirimlerinde yavaşlama beklentimiz sebebiyle, TSKB'nin kısa vadede mevduat bankalarına kıyasla öne çıkabileceğini düşünmekteyiz. Aktif Kalitesi ve Kredi Risk Maliyeti: TSKB'nin kredi portföyü büyük ölçüde 'blue-chip' ve kurumsal müşterilerden oluştuğu için bireysel ve küçük-orta KOBİ segmentlerindeki bozulmalardan etkilenmemektedir. 2025 ilk yarısı itibarıyla kur etkisinden arındırılmış kredi risk maliyeti -77 baz puan olarak sektör ortalamasının oldukça altında gerçekleşmiştir. Banka'nın 2025 yıl sonu kredi risk maliyeti hedefi 50 baz puanın altında olup, aşağı yönlü potansiyel barındırmaktadır (Mevduat bankaları ortalama beklentisi: 200 baz puan). Ayrıca Banka, ihtiyatlılık prensibiyle toplam 1,65 milyar TL (özsermayesine oranı %4) tutarında serbest karşılık stoğu bulundurmaktadır. Kârlılık ve Değerleme: TSKB'nin 2025 yılında 13 milyar TL net kâr ile yılı %33 özsermaye kârlılığı ile tamamlamasını beklemekteyiz. Bu oran, takip ettiğimiz bankalar arasındaki en yüksek özsermaye kârlılığına işaret etmekte ve uzun vadeli tahvil faizi ile yıl sonu enflasyon beklentilerinin üzerindedir. Banka, 2025 ve 2026 tahminlerimize göre sırasıyla 2.8x – 2.6x F/K ve 0.8x – 0.6x PD/DD gibi cazip çarpanlarla işlem görmektedir.