Ak Yatırım, KCHOL - Koç Holding için hedef fiyatını 325 TL'den 322 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

Ak Yatırım, KCHOL - Koç Holding için hedef fiyatını 325 TL'den 322 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu. Koç Holding (KCHOL), güçlü çeşitlendirilmiş net aktif değeri ve yüksek solo net nakit pozisyonu ile öne çıkmaktadır. Holdingin net varlık değerinde otomotiv %37, enerji %26, finans %22 ve dayanıklı tüketim malları %5 paya sahiptir. Dövize bağlı Tüpraş gelirleri dahil uluslararası gelirler, 2024’te toplam gelirlerin %49’unu oluşturmuş olup, bunun yaklaşık %80’i yurt içi ve Avrupa operasyonlarından, geri kalanı Kuzey Amerika (%9), Asya (%9) ve Afrika (%5) bölgelerinden gelmektedir. Solo net nakit pozisyonu yaklaşık 800 milyon USD seviyesindedir ve mevcut net aktif değerinin %5’ine karşılık gelmektedir. 2025’te holdingin temettü girişi 33,4 milyar TL’ye ulaşırken, 17,4 milyar TL temettü dağıtımı gerçekleştirilmiştir. Net kâr artışında başlıca etkiler: i) enflasyon muhasebesinin etkisinin azalması, ii) beklenen faiz indirimleriyle desteklenen banka kârlılığı, iii) rafineri sektöründe güçlü ürün marjları ve iv) otomotivden gelen katkı (zayıf baz, artan kapasite kullanımı ve azalan kur farkı giderleri) olacaktır. TÜFE’nin 2026’da %25’e düşmesi, enflasyon muhasebesinin solo net nakit üzerindeki olumsuz etkisini azaltabilir. Bankacılık tarafında, politika faizindeki düşüş kârlılığı destekleyecektir. Rafineri sektöründe, sınırlı küresel kapasite artışı, yaptırımlar ve jeopolitik faktörler ürün marjlarını tarihsel ortalamaların ve 2025’in üzerinde tutabilir. Otomotiv tarafında yerel hafif araç pazarının %5 daralması beklenmekle birlikte, Tofaş ve Ford Otosan’da zayıf baz, artan kapasite kullanımı ve düşük kur farkı zararı, FAVÖK büyümesini destekleyecektir. Dayanıklı tüketim mallarında ise talep toparlanması, sinerjiler ve borç azaltımı olumlu etki yaratacaktır. «Endeks Üzeri Getiri» tavsiyemizin gerekçeleri: i) cazip değerleme ve net aktif değerine göre iskonto, ii) TCMB’nin beklenen faiz indirimlerinin olumlu etkisi, iii) iyi çeşitlendirilmiş portföy yapısı, iv) 800 milyon USD’lik güçlü solo net nakit pozisyonu. Koç Holding, mevcut net aktif değerine göre %36 iskonto ile işlem görürken, 2 yıllık ve 5 yıllık tarihsel ortalama iskonto sırasıyla %28 ve %30 seviyelerindedir. Yabancı yatırımcı ilgisinin yoğun olduğu dönemlerde NAD iskonto oranlarının daha düşük veya primli olabildiği gözlenmiştir.