QNB Invest ASELSAN için tavsiyesini 102,0 TL hedef fiyat ile 'Endeks üstü Getiri' olarak başlattı

“Savunma” büyümesinin gücü ASELSAN ile ilgili kapsamımızı "Outperform" (Endeksin Üzerinde Getiri) tavsiyesi ve 12 aylık 102.00 TL hisse hedef fiyatıyla yeniden başlatıyoruz. Bu hedef fiyat %50 yükseliş potansiyeli sunmaktadır. 2024 yılı itibarıyla şirket, 535 milyon ABD doları uluslararası müşterilerden doğrudan veya dolaylı olarak gelen bir dizi yeni sözleşme kazanarak toplamda 3,2 milyar ABD doları değerinde yeni iş aldı ve bakiye sipariş miktarını 12,6 milyar ABD dolarına çıkardı. Yalnızca 4Ç24 itibarıyla, şirket 600 milyon ABD doları değerinde yeni sözleşme imzalarken, bunun 260 milyon ABD doları yurtdışı müşterilerden sağlanmıştır. Bölgesel gerilimlerin artmasıyla savunma sektörü için olumlu bir görünüm devam ederken, kazanç ivmesinin hem uzun hem de kısa vadede korunduğunu görüyoruz. Bu da mevcut risk-getiri dengesinin yatırımcılar için cazip olduğunu düşündürüyor. Ayrıca, Türkiye’nin bütçesinde savunma harcamalarının artan oranı ve NATO’nun GSYİH’nin %2'si kadar savunma harcaması gerekliliği, şirket için sürekli, istikrarlı ve uzun vadeli bir gelir kaynağı olmaya devam edecektir. Savunma bütçesinin artacağı ve ASELSAN’ın sektördeki pazar payının yükseleceği beklentimiz doğrultusunda, 2024 yılı sonunda %53’lük büyümeyle kapanacak olan yılın ardından, 2025 için %46 büyüme öngörüyoruz. Uzun vadede ise önümüzdeki yıllarda tamamlanacak olan 1) Fotodetektör ve Nanoteknoloji Tesisi, 2) EO FLIR Sistemleri Üretim Tesisi, 3) Savunma Sistem Teknolojileri Üretim ve Test Tesisi ve 4) Radar Sistemi Entegrasyon ve Üretim Otomasyon Merkezi gibi dört yeni yatırım, Ar-Ge yatırımlarının ticarileştirilmesi ve uluslararası genişleme, USD bazında yıllık %10,1 büyüme varsayımımızın temel itici güçleri olacak. Operasyonel kârlılık açısından ise IAS-29'a göre hesaplanan FAVÖK marjının 2024’te %22,4 ve 2025’te %24,2’ye (2023: %21,8) ulaşmasını bekliyoruz. Olumsuz yönlere gelirsek, bu durum şirketin projeler için düşük maliyetli devlet finansmanına erişimini ve vergi avantajlarını sağlamasına olanak tanırken, artan finansal giderlerin net kârı olumsuz etkileyeceğini öngörüyoruz. Ayrıca, yeni yatırımların ağır CAPEX dönemi ve yüksek işletme sermayesi ihtiyacı, serbest nakit akışını (FCF) azaltıcı olacaktır. Hisse, 2024 ve 2025 yıl sonu öngörülerimize göre sırasıyla 14,0x ve 8,9x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmekte olup, bu da global rakiplerine kıyasla %10 ve %38 iskonto anlamına gelmektedir. İskontolu değerlemesi ve daha iyi satış karması ile marj genişlemesindeki güçlü büyüme potansiyeli göz önünde bulundurularak, kapsamımızı 'Endeks Üstü Getiri' tavsiyesi ile yeniliyoruz.