Global Menkul Değerler, ENKAI-ENKA İnşaat için tavsiyesini 92,52 TL hedef fiyat ile "al" olarak başlattı

ENKA: Her Koşulda Güvenli Liman ENKA İnşaat için 12 aylık hedef fiyatımızı 92,52 TL olarak belirliyor ve "AL" tavsiyesiyle değerlendirmeye başlıyoruz. Bu olumlu görüşümüzün temel dayanakları şunlardır: Güçlü Proje Bakiyesi: 2025 yılı ikinci çeyrek sonunda yaklaşık 8,0 milyar USD büyüklüğünde bir bakiye iş yükü. Dirençli Karlılık: Tüm segmentlerde güçlü ve sürdürülebilir FAVÖK (Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kâr) üretimi ve dirençli kârlılık yapısı. Yüksek Likidite: Farklı finansal araçlarda korunan 5,4 milyar USD tutarında net nakit pozisyonu. Yeni SOTP (Sum-of-the-parts) modelimize göre, %42 getiri potansiyeli sunan 92,52 TL'lik hedef değerimizi belirliyoruz. Taahhüt Segmenti: Rekor İş Yüküyle Büyüme Devam Ediyor ENKA'nın taahhüt segmenti, rekor seviyelere ulaşan iş yükü sayesinde güçlü büyümesini sürdürüyor. Yılın ilk beş ayında imzalanan 2,0 milyar USD tutarındaki yeni projeler, özellikle enerji ve altyapı yatırımlarının hızlandığı Irak gibi pazarlarda kayda değer bir toparlanmaya işaret ediyor. Değerleme dönemimiz boyunca ortalama 7,3 milyar USD'lik sürdürülebilir bir iş hacmi öngörüyoruz. Bechtel, GE ve Siemens gibi global ortaklarla devam eden teknik iş birlikleri ve artan mühendislik kapasitesi sayesinde, şirketin küresel projelerden daha fazla fayda sağlamasını bekliyoruz. Rusya-Ukrayna savaşında olası bir normalleşme ve yaptırımların kalkması halinde, geçmişte faaliyet gösterdiği birçok pazarda yeni proje fırsatları yeniden doğabilir. Taahhüt segmenti, Net Aktif Değer (NAD) içindeki %35'lik payıyla şirketin en önemli değer kalemlerinden biri olarak öne çıkıyor. Enerji Segmenti: Portföy Büyüyor, Nakit Akışı İstikrarlı Toplam kurulu gücü iki yeni projeyle birlikte yaklaşık 4.895 MW'a ulaşacak. Kırklareli'nde yapımı devam eden 850 MW kapasiteli doğalgaz kombine çevrim santrali 2025 yılı sonunda devreye alınacak. Ayrıca, Bulgaristan'ın Burgaz kentinde süren 45 MW'lık güneş enerji santrali projesiyle yenilenebilir enerji alanında portföy çeşitleniyor. ENKA'nın elektrik üretim portföyü, yüksek operasyonel verimlilik avantajına sahip. Mevcut dört doğalgaz santrali ve yeni devreye girecek güneş santralinin 2028 itibarıyla yıllık yaklaşık 87 milyon USD FAVÖK üretmesi, bu rakamın ise 2031 itibarıyla 121 milyon USD seviyesine ulaşması bekleniyor. Enerji segmentinin NAD içindeki payı görece düşük (%6) olduğu için, kârlılıkta yaşanabilecek olası bir zayıf seyrin etkisi sınırlı kalacaktır. Gayrimenkul Segmenti: Dengeli ve İstikrarlı Değer Üreticisi ENKA'nın gayrimenkul portföyü, çeşitlendirilmiş yapısı içinde istikrarlı bir değer üreticisi olarak öne çıkıyor. Bu segmentten yıllık 225-240 milyon USD FAVÖK elde edilmesini, bunun da yaklaşık %64'lük sürdürülebilir bir FAVÖK marjı anlamına geldiğini öngörüyoruz. Rubledeki dalgalanmalar USD bazlı gelirlerde oynaklık yaratabilse de, mevcut kur seviyelerinden anlamlı bir bozulma beklemiyoruz. Moskova'daki ofis kiraları istikrarını korurken, yüksek doluluk oranları da güçlü nakit akışını desteklemeye devam ediyor. Şu an için yeni bir proje görünmemekle birlikte, bir Yandex ofis projesi gibi potansiyel gelişmeler sürpriz olmayacaktır. Gayrimenkul segmenti, NAD içindeki %18'lik payıyla portföye önemli katkı sağlıyor. Olağanüstü Güçlü Bilanço Yapısı ENKA, 5,4 milyar USD'lik net nakit pozisyonuyla sektörde eşi benzeri görülmemiş bir bilanço yapısına sahip. Bu yüksek likidite, değişken makroekonomik koşullarda önemli bir aşağı yönlü koruma sağlarken, aynı zamanda stratejik fırsatlara hızlı yanıt verme esnekliği de sunuyor. Nakit, Net Aktif Değeri içindeki %38'lik katkısıyla şirketin toplam değerini olumlu yönde etkiliyor.