Marbaş Menkul, MAVI-Mavi için hedef fiyatını 62,22 TL, tavsiyesini 'AL' olarak korudu

Mavi’nin 3Ç25 döneminde 12,156 milyar TL gelir, 2,66 milyar TL FAVÖK ve 1,06 milyar TL net kâr açıklayarak beklentilere paralel sonuçlar elde ettiği görülmektedir. Perakende satışlar yatay kalırken, yurt dışı satışlar yüzde 8,2 ve Türkiye satışları yüzde 0,2 daralmıştır. Toptan satışlar yüzde 4,9 gerilemiş; e-ticaret gelirleri ise yüzde 1,9 artış göstermiştir. Yılın ilk yarısında zorlu makro koşullar ve zayıf talep ortamı etkisini sürdürmüş olsa da, çeyreksel bazda önceki dönemlere göre sınırlı bir iyileşme gözlenmiştir. Operasyonel verilere bakıldığında, perakende satış hacmi yüzde 1 artmış, Mavi.com gelirleri yüzde 13 büyümüştür. Toplam monobrand mağaza sayısı 488’e yükselmiş; ABD’de 4 yeni mağaza açılırken dolar bazlı satışlar yüzde 7,3 artmıştır. İlk dokuz ayda 7 açılış ve 5 kapanışla toplam perakende mağaza sayısı 354’e ulaşmıştır. Kartuş Kart programında ise 337 bin yeni aktif üye kazanımıyla toplam aktif üye sayısı 6,1 milyona çıkmıştır. Zorlu sektörel ortama rağmen Mavi’nin pazar payını koruması defansif konumunu desteklemektedir. Birebir mağaza satışları 3Ç25’te TL bazlı yüzde 3,2 ve adet bazında yüzde 5,3 daralmıştır; ortalama sepet tutarı yüzde 2,2 büyümüştür. İlk dokuz ayda birebir satışlar TL bazında yüzde 8,2, adet bazında yüzde 4,7 düşmüştür. Türkiye perakende satış hacmi yüzde 2 daralırken, şirketin daha sınırlı indirim politikası nedeniyle daralmanın sektör ortalamasına kıyasla daha düşük gerçekleştiği değerlendirilmektedir. Karlılık tarafında, çeyreklik ve yıllık bazda marj iyileşmesi sürmüştür. 3Ç25’te güçlü fiyatlama, marka konumu ve gider yönetimi sayesinde FAVÖK marjı 2,5 puan artarak yüzde 23,9’a yükselmiştir. Finansal yapıda ise net nakit pozisyonunun korunması ve düşük borçluluk (Net Borç/FAVÖK 0,26x) dikkat çekmektedir. Genel olarak sonuçların beklentilere paralel olduğu ve pozitif değerlendirildiği görülmektedir. Sektörde okula dönüş sezonuyla hafif bir toparlanma olsa da talep tarafında belirgin bir iyileşme henüz gözlenmemektedir. Ürün fiyatlarının enflasyonun altında artması ve talep zayıflığı sektörü baskılamaya devam etmektedir. Şirket 2025 beklentilerini korurken, yatırımların önemli kısmının 2026’ya kayabileceği öngörülmektedir. Zorlu koşullara rağmen etkin yönetim, fiyatlama gücü, pazar payı ve gider optimizasyonu sayesinde kârlılığın sürdüğü ve hissenin cazip seviyelerde fiyatlandığı değerlendirilmektedir. Mavi için 62,22 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi, model portföydeki yeri korunarak sürdürülmektedir.