Yatırım Finansman Turkcell için hedef fiyatını 85,0 TL'den 95,0 TL'ye yükseltti, tavsiyesini 'Endeks üstü Getiri' olarak korudu.

Enflasyonist fiyatlama 2024T'de devam edecek 3Ç23 sonu itibarıyla, Turkcell Türkiye'de mobil ARPU (M2M hariç) büyümesi, takip eden 9 çeyrek boyunca artmaya devam ederek yıllık bazda %87'ye ulaştı. Devam eden güçlü fiyatlama ortamına rağmen, net abone kazanımı (yıllık 600 bin net abone kazanımı) ve abone kayıp oranı (3Ç23: %2) sağlıklı seviyelerde kalmaya devam etti. Öte yandan, faturalı abonelerin toplam mobil aboneler içindeki payı 3Ç23'te %70'e ulaşırken, Turkcell Türkiye'de mobil gelirlerin payı aynı dönemde %80'e yükseldi (3Ç22'de %77). Önümüzdeki dönemde, Şirket'in pazardaki lider konumu (abone bazında 2Ç23 itibarıyla %41,2 pazar payı) sayesinde yeniden fiyatlamanın olumlu etkisinden yararlanmaya devam edeceğini düşünmekteyiz. Öte yandan, sabit tarafta, 12 aylık sözleşme süresine sahip fiber abonelerin payının %59'a ulaşması, segmentteki fiyatlamanın hızlanmasında ana etken olacaktır. Düşük borçluluk oranları 24T'de güçlü kazanç artışına işaret ediyor Turkcell'in 3Ç23 itibarıyla net borcu (TFC kredi portföyü hariç) 22,4 milyar TL olurken, net borç/FAVÖK oranı geçen yılın aynı dönemindeki 0,9x seviyesine kıyasla 0,7x seviyesinde gerçekleşti. Güçlü operasyonel performans sayesinde Şirket'in net borç/FAVÖK oranının 2024 yılında 0,4x seviyesine gerilemesini bekliyoruz. Bu da şirketin 2024 yılındaki net kâr görünümünü destekleyecektir. Beklentilerimize göre, şirketin SNA’sının (FAVÖK – Yat. Harc.) dolar bazında %50 artarak 2024T'de 640 milyon dolar’a (2023T'de 412 milyon dolar) ulaşmasını beklerken, yıllık net karının %57 artışla 2024'te 21,8 milyar TL'ye yükseleceğini tahmin ediyoruz. Dolar bazında yatay yatırım harcaması beklentimize rağmen, FAVÖK'teki artış (2024T: dolar bazında yıllık +%12) nakit akışındaki toparlanmanın ana itici gücüdür. FAVÖK Marjının ise 2024T'de %41,5'e (2023T'de %42’den) hafifçe normalleşmesini öngörmekteyiz. Orta vadede marjları destekleyecek yatırımlar Şirketin tek bakıldığında Turkcell'den daha yüksek değerleme çarpanları ile değerlenmesi muhtemel olan stratejik odak alanlarındaki iştirakleri, son 4 yılda konsolide gelirin yaklaşık %14'ünü oluşturdu. Fintech operasyonları (Paycell + Financell) 3Ç23'te yıllık bazda %85 artışla 430 milyon TL FAVÖK elde etti. Öte yandan, dijital iş kolunun gelir büyümesi 3Ç23'te %85 ile Turkcell'in konsolide gelir büyümesinin (3Ç23'te %76,5) üzerinde gerçekleşti. Dijital ve fintech alanında devam eden projelere ek olarak, yapay zeka ve siber güvenlik gibi alanlar Şirket için uzun vadede ek büyüme alanları olarak açıklandı. Stratejik odak alanlarında daha fazla büyümenin orta vadede Turkcell marjlarına olumlu etki yapmasını bekliyoruz. Öte yandan, şirketin 2026 yılına kadar elektrik tüketiminin %65'ini yenilenebilir kaynaklardan karşılama hedefi (2025 sonuna kadar 300MW güneş ve 9,6MW ilave rüzgâr kurulu güç kapasitesi) de sürdürülebilirlik ve maliyet yönetimi açısından öne çıkmaktadır. Orta vadede yapılacak yatırımlar sayesinde TCELL'in marjlarının elektrik fiyatlarındaki dalgalanmalardan daha az etkileneceğini ve Şirket'in FAVÖK marjının uzun vadede %40-%42 seviyesinde korunabileceğini düşünüyoruz. TCELL için tavsiyemizi Endeks Üzeri Getiri olarak korurken HF'yi 85,00 TL'den 95,0 TL/hisse'ye revize ediyoruz. Revize edilmiş 2024 tahminlerimize göre, hisse senetleri 8,3x FD/SNA katsayısı ile işlem görüyor ve bu da uluslararası emsallerine göre %38 iskontoya işaret ediyor. HF değerimizi 85,00 TL/hisse'den 95,00 TL/hisse'ye yükseltiyor ve hisse için Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Mobil tarafta, daha güçlü fiyatlama ve tahmin edilenden daha yüksek net abone kazanımı değerlememize yönelik yukarı yönlü risklerdir.