BESLER GIDA (BESLR) - Toplantı Notu
PhillipCapital Araştırma Birimi olarak, Besler Gıda A.Ş. (BESLR) ile toplantı gerçekleştirdik. Öne çıkan başlıklar ve notlarımız aşağıdadır:
Şirketin iki ana iş kolu olan dondurulmuş gıda ve yağ segmentleri içerisinde büyümenin ana sürükleyicisinin dondurulmuş gıda tarafı olduğu net şekilde vurgulanmaktadır. Türkiye’de yaklaşık 43 milyar TL büyüklüğe ulaşan dondurulmuş gıda pazarı, artan penetrasyon ve değişen tüketici alışkanlıklarının etkisiyle güçlü büyümesini sürdürmektedir. Penetrasyon oranının %70 seviyelerinden %89’a yükselmiş olması, bu büyümenin yapısal bir trend haline geldiğine işaret etmektedir. Şirket, Superfresh markası ile %36 pazar payı ile lider konumunu korurken, pizza, mantı ve milföy gibi ana kategorilerde güçlü konumunu sürdürmektedir. Bununla birlikte perakende pazarı büyümesinin şirket büyümesinin üzerinde gerçekleşmesi BESLR’in sınırlı bulunduğu tatlı kategorisi ve hiç bulunmadığı tavuk kategorisinin hızlı büyümesi etkili olmaktadır. Şirket bu açığı, tatlı segmentinde ürün geliştirme ve odak kategorilerde inovatif ürünler ile kapatmayı hedeflemektedir. İnovasyon tarafında her yıl 20’nin üzerinde yeni ürün lansmanı yapılması ve son iki yılda piyasaya sunulan ürünlerin Superfresh perakende cirosu içindeki payının %15-20 seviyesine ulaşması büyümenin sürdürülebilirliği açısından önemli bir gösterge olarak öne çıkmaktadır. Yağ ve margarin iş kolu tarafında ise daha stabil ve olgun bir yapı söz konusudur. Yaklaşık 13 milyar TL büyüklüğündeki pazarda şirket %67’lik Pazar payı ile lider konumunu sürdürmekte olup bu segmentte büyüme ağırlıklı olarak katma değerli ürünler (örn. Sürmix) üzerinden sağlanmakta ve marj kalitesinin korunmasına katkı sunmaktadır.
Finansallar tarafında 2025 yılında ciro sınırlı bir düşüş gösterirken, operasyonel kârlılıkta iyileşme dikkat çekmektedir. FAVÖK 4,3 milyar TL seviyesine ulaşırken (%3,2 y/y), FAVÖK marjı %12,8’den %13,3’e yükselmiştir. Buna karşın net kar 524 milyon TL ile geçen yılın aynı dönemine kıyasla zayıf kalmış olup bu görünümün ana nedeni operasyonel performanstan ziyade enflasyon muhasebesi (~2,4 milyar TL negatif etki) ve kur farkı giderleri olmuştur.
Risk tarafında en kritik kalem, hammadde maliyetleri özellikle de palm yağı fiyatları olarak öne çıkmaktadır. Palm yağı alımlarında doğrudan bir hedge mekanizması bulunmamakta olup şirket fiyatlamayı dinamik bir şekilde yönetmektedir. Bu süreçte küresel petrol fiyatları, Hindistan gibi büyük tüketici ülkelerin talebi ve alternatif yağ fiyatları palm yağı fiyatları üzerinde belirleyici olmaktadır.
İhracat tarafında toplam satışların yaklaşık %10’u yurt dışından elde edilmekte olup başlıca pazarlar Irak, Suriye, Orta Asya ve Avrupa (Almanya, İngiltere) olarak öne çıkmaktadır. Şirket 50’den fazla ülkeye satış yaparken mevcut pazarlarda derinleşmenin yanı sıra özellikle Körfez bölgesinde büyüme potansiyeli görmektedir.
Şirketin fiyatlama stratejisinde ise dikkat çeken unsur inovatif ürünlerin rekabetçi fiyatlarla sunularak özel markalı ürünler ile kendi markalı ürünler arasındaki fiyat farkının daraltılmasıdır. Bu yaklaşım sayesinde indirim marketlerinde (BİM, A101, ŞOK) hem yüksek marjlı Superfresh ürünlerinin hem de hat doluluğunu destekleyen private label ürünlerin satışlarının artırıldığı görülmektedir.
Yatırım tarafında şirket, büyük ölçekli kapasite artışlarından ziyade verimlilik odaklı yatırımlara yönelmektedir. Kapasite kullanım oranlarının %50-70 bandında seyretmesi yüksek ölçekli CAPEX ihtiyacını sınırlarken küçük ölçekli yatırımlarla yüksek getiri elde edilmektedir. Örneğin soğan kroket hattı yatırımı soğan kroket kategorisinin kâr marjına yaklaşık 8 puanlık katkı sağlamıştır.
Genel değerlendirme: BESLR, güçlü marka yapısı, yaygın dağıtım ağı ve yüksek inovasyon kapasitesi ile özellikle dondurulmuş gıda tarafında yapısal bir büyüme hikayesi sunmaya devam etmektedir. Buna karşın emtia maliyetleri ve ev dışı tüketim kanalındaki zayıflık kısa vadeli risk unsurları olarak öne çıkmaktadır. 2026 yılı sonu finansallarında şirketin 40,94 milyar TL ciro, 5,55 milyar TL FAVÖK elde etmesini bekliyoruz. Son kapanışa göre 3,7x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem gören şirket 2026 tahminlerimize göre 2,8x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir.
