Global Menkul , BRSAN - Borusan Boru'ı AL tavsiyesi ve 809TL/hisse 12 aylık hedef fiyatla araştırma kapsamına dahil etti.
Global Menkul, Borusan Boru’yu (BRSAN) AL tavsiyesiyle araştırma kapsamına dahil etti ve 12 aylık hedef fiyatı 809TL/hisse olarak belirledi. Mevcut 544.00 TL hisse fiyatına göre rapor, %49 getiri potansiyeline işaret ediyor. Kurum, şirketin ABD büyük çaplı hat borusu yatırım döngüsüne doğrudan erişim sağlayan BIST’teki tek şirket olduğunu vurguluyor. Ana yatırım tezini ABD kaynaklı güçlü sipariş görünürlüğü, yerel üretim avantajı ve 2026’dan itibaren belirginleşmesi beklenen marj toparlanması oluşturuyor.
Rapor, BRSAN’ın 2025’te USD1.8bn gelir elde ettiğini, gelirin %85’inin global pazarlardan ve %73’ünün ABD’den geldiğini belirtiyor. Analist beklentilerine göre satışlar 2024’te 1,679.4 USD mn seviyesinden 2025’te 1,810.4 USD mn’ye, 2026T’de 2,121.8 USD mn’ye ve 2027T’de 2,289.9 USD mn’ye yükseliyor. FAVÖK 2024’te 71.9 USD mn iken 2025’te 121.0 USD mn, 2026T’de 212.1 USD mn ve 2027T’de 251.6 USD mn olarak tahmin ediliyor. Net kârın da 2024’te -6.9 USD mn’den 2025’te 32.2 USD mn’ye, 2026T’de 86.5 USD mn’ye ve 2027T’de 118.5 USD mn’ye çıkması bekleniyor.
Segment bazında ana büyüme motoru Altyapı & Proje olarak öne çıkıyor ve bu segmentin gelirlerinin 2025’te USD795mn seviyesinden 2026T’de USD1,136mn’ye çıkması, 2028’de USD1,286mn ile zirve yapması bekleniyor. Enerji/OCTG tarafında gelirlerin 2026T’de USD443mn’ye yükselmesi, ardından 2028T’de USD475mn seviyesine ulaşması ve daha sonra normalleşmesi öngörülüyor. Endüstri & İnşaat segmentinde 2026T’de USD350mn gelir beklenirken, Otomotiv tarafında 2026T’de USD193mn gelir ve kademeli toparlanma projekte ediliyor. Rapora göre 2025’te FAVÖK marjı %6.7 olan şirketin marjı 2026T’de %10.0 ve 2027T’de %11.0 seviyesine iyileşebilir.
Katalizörler arasında Ağustos 2025’ten beri imzalanan toplam USD2.65mlr büyüklüğündeki beş ABD proje anlaşması, Panama City JCO yatırımının 2027’de devreye girmesi ve Gemlik konsolidasyonunun sağlayacağı verimlilik kazanımları yer alıyor. ABD LNG ihracat kapasitesindeki artış, 2026-2027 döneminde planlanan boru hattı kapasite artışları ve yaşlanan gaz iletim altyapısındaki yenileme ihtiyacı da talebi destekleyen unsurlar olarak sunuluyor. Section 232 kapsamında ithal çelik boruya uygulanan %50 tarifenin yerel üretimi avantajlı hale getirdiği, bu nedenle ABD’deki tesis ağının stratejik değerinin arttığı belirtiliyor. Raporda ayrıca Gemlik konsolidasyonunun yaklaşık USD30mn işletme sermayesi iyileşmesi ve konsolide FAVÖK marjına 50-100 baz puan katkı sağlayabileceği ifade ediliyor.
Başlıca riskler, proje teslimatlarındaki gecikmeler, Section 232 korumasının gevşetilmesi, proje dışı segmentlerde HRC fiyatı ve stok maliyeti uyumsuzluğu ile JCO ve Gemlik uygulama riskleri olarak sıralanıyor. Kurum, değerlemede USD bazlı 10 yıllık İNA modeli ile benzer şirket çarpanlarını eşit ağırlıkla kullanıyor ve 2026T FD/FAVÖK için BRSAN’ın 7.7x çarpanla medyan 10.6x’e göre yaklaşık %27 iskonto ile işlem gördüğünü belirtiyor. 2027T’de iskonto %34’e genişlerken, F/K bazında 2027T’de benzer şirket medyanına göre yaklaşık %11 iskontoya yakınsama bekleniyor. Genel sonuç olarak rapor, BRSAN’ın daha yüksek marjlı ABD enerji altyapısı odağının mevcut değerlemeye yeterince yansımadığını savunuyor.
