Gedik Yatırım, TUPRS-Tüpraş için hedef fiyatını 188 TL, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

%49 Yükseliş Potansiyeli ile “Endeks Üzerinde Getiri” Tavsiyemizi Koruyoruz Tüpraş hisseleri için 188,00 TL/hisse hedef fiyatımızı ve “Endeks Üzerinde Getiri” tavsiyemizi sürdürüyoruz. Son 12 ayda %23 değer kaybeden ve BIST-100 endeksine göre %11 daha zayıf performans gösteren hisseler, 2025 ve 2026 tahminlerimize göre sırasıyla 3,7x ve 2,8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla cazip seviyelerden işlem görüyor. Yüksek sezona girerken dizel ürün kârlılığındaki güçlenme ve son dönemde benzin marjlarındaki toparlanma, Tüpraş’ın 2. çeyrek kârlılığını desteklemesi beklenen unsurlar arasında yer alıyor. Rafineri marjlarındaki normalleşmenin 2025 yılının geri kalanında azalarak da olsa devam etmesini, 2026 yılından itibaren ise iyileşmesini öngörüyoruz. Küresel Emsallerine Göre Derin İskontoyla İşlem Görüyor Bloomberg verilerine göre, Tüpraş hisseleri 2025–2026 tahmini FD/FAVÖK çarpanları bakımından emsallerine kıyasla ortalama %43 iskontolu işlem görüyor. Bu iskontonun haksız olduğunu düşünüyoruz. Tüpraş, emsallerine kıyasla daha yüksek kompleksiteye sahip rafinerileri, sınıfının en iyisi sayılabilecek rafineri marj profili, ham petrol kaynaklarına stratejik yakınlığı ve dizel açığı bulunan yurt içi pazardaki avantajlı konumuyla öne çıkıyor. Ayrıca, %12 seviyesindeki güçlü temettü verimiyle de emsalleri arasında dikkat çekiyor. Bu güçlü yönleriyle Tüpraş’ın emsallerine göre primli işlem görmeyi hak ettiğine inanıyoruz. Zorluklara Rağmen Yıl Sonu Beklentilerinde Değişiklik Yapılmadı 2025 yılı, devam eden ticaret gerilimleri ve marj baskıları nedeniyle rafineriler için zorlu geçmeye devam ediyor. Ancak Tüpraş, 2025 yılı net rafineri marjı beklentisini 5–6 ABD$/varil ve kapasite kullanım oranı beklentisini %90–95 aralığında korudu. Yıla zayıf bir başlangıç yapılmasına rağmen (1Ç25’te 4,1 ABD$/varil marj ve %83 kapasite kullanım oranı), beklentilerin değiştirilmemesini önemli buluyoruz. Bu durum, yılın geri kalanında daha yüksek kapasite kullanım oranı ve iyileşen marjların hedeflendiğine işaret ederken, bunun ilk sinyalleri 2Ç25’te şimdiden görülmeye başlandı. Uzun Vadeli FAVÖK Beklentisi Yukarı Yönlü Güncellendi Tüpraş, Nisan 2025’te yayımladığı güncellenmiş strateji sunumunda, 2025–2035 dönemine ilişkin ortalama yıllık FAVÖK hedefini 2021’de açıklanan >1,0 milyar ABD dolarından >1,5 milyar ABD dolarına yükseltti. Şirket, 2030 itibarıyla 1,7 milyar ABD doları FAVÖK seviyesine ulaşmayı hedefliyor. Bu hedef; sıfır karbonlu elektrikten (160 milyon ABD$), sürdürülebilir havacılık yakıtından (250 milyon ABD$) ve yeşil hidrojenden (40 milyon ABD$) sağlanacak katkılarla desteklenecek. Rafineri segmentinde ise 2024’e kıyasla 205 milyon ABD dolarlık bir azalma öngörülmekte ve bu gelişme toplam hedef üzerinde sınırlı bir dengeleyici etkide bulunacak.