Pusula Yatırım, TSKB için hedef fiyatını 16,64 TL, tavsiyesini TUT olarak korudu.
Pusula Yatırım, TSKB için 2026 1. Çeyrek Değerlendirmesi yayımladı ve hisse için TSKB - Nötr - 16,64 TL - TUT görüşünü korudu. Raporda serbest karşılık çözümüne rağmen sonucun bu kadar olduğu vurgulandı. TSKB, 2026 1. çeyrekte 2,86 milyar TL net kâr ile piyasa beklentilerinin altında sonuç paylaştı. Piyasa beklentisi 2,92 milyar TL, Pusula Yatırım beklentisi ise 2,86 milyar TL olarak belirtildi.
Yatırım bankacılığı tarafında farklı bir görünüm olduğu, özellikle BDDK verilerinde sektör üzeri büyüme takip edilse de bu kısımda ana nedenlerin ICBC’nin Çin operasyonlarının tekrar canlanması, operasyonel verimlilik izni ve KLNMA’nın yeni aldığı aksiyonların etkili olduğu ifade edildi. Metne göre bu sebeple tüm kârlılığı bankaya yormamak gerektiği, önümüzdeki çeyreklerde de yormamak gerektiğinin önemli olduğu anlatıldı. Kredi tarafında büyüme devam etti ve olağan şekilde fonlama akışının etkisiyle %6,3 büyüme görülürken vade tarafında 5 yıl odağı korunmuş göründü. Ağırlıklı bakımdan yılın ilk çeyreğinde bilançoda olmaya devam eden önceki yıllara nazaran NPL riskleri kaynaklı daha daralmış bir çerçeve takip edildiği yazıldı.
Net faiz geliri beklendiği gibi normalleşti ve şirket baz fonlamasını da dikkate alarak 1. çeyrekte %10 büyümeyle 3,47 milyar TL net faiz geliri elde etti. Net faiz marjı hızlı ilk çeyrek normalleşmesi olarak %4,5 seviyesinde gerçekleşti. Banka, yılın başlarında %4,5 net faiz marjı hedeflediğini hatırlattı. Net ücret ve komisyon büyümesi baz etkisiyle olağan görünürken, tutarsal alanda önemli bir değişim beklenmemekle birlikte ilk çeyrekte geçen senenin sürdüği halka arzların etkisiyle büyüme %77 artışla 126 milyon TL oldu.
Operasyonel giderlerde ilk çeyrek girişleri etkili olurken, banka yılın başlarında ortalama TÜFE oranından fazla operasyonel gider artışı hedeflediğini belirtti. İlk çeyrek giderlerin birlikte banka operasyonel gider artışı %60 seviyesinde gerçekleşti. Karşılıklardan 300 milyon TL daha çözüldü ve yeni NPL girişinin olmaması net kredi risk maliyetinin kardan 9 baz puan negatif yönlenmesine rağmen 1,1 milyar TL’lik stoktan 300 milyon TL daha çözüldü. Çözülmeye rağmen bankanın kârlılığı sınırlı kalmaya devam etti ve yıllıkta daralmaya neden oldu. Özsermaye kârlılığında hızlı düşüş oldu; net kârın yıllık %8 daralmasıyla özsermaye kârlılığı 1536 baz puan azalışla %22,8’e geriledi. Bankanın %25 bandında özsermaye kârlılığı beklentisine paralel olsa da artık reel negatif olan bir özsermaye kârlılığına banka özelinde hikayeyi anlatmakta zorlanıldığı ifade edildi.
TSKB nezdinde finansalları kısa vadede nötr bulmakla birlikte önümüzdeki dönemde normalleşme ivmesinin düşük baz varlığı olan 3 ve 4. çeyreğe kadar net bir şekilde devam edeceği öngörüldü. Modelleme paralelinde 16,64 TL hedef fiyat ile TUT tavsiyesi sürdürüldü. Raporda ana mesajın, mevcut çeyrekte serbest karşılık çözümüne rağmen kârlılığın sınırlı kaldığı, net faiz gelirinin ve komisyon gelirlerinin normalleştiği ve özsermaye kârlılığındaki hızlı düşüşün yatırım hikayesini kısa vadede sınırladığı olduğu görülüyor. Kurum, sektör ve banka dinamiklerini ayrıştırarak yatırım bankacılığı kaynaklı tek seferlik etkilerin kârlılığa yansımalarını temkinli değerlendirdi.
