• *Durgunluk sadece savaşa özgü değil bir çok sebep var.* Şirketlerle yaptığımız görüşmelerde iklim koşulları, satın alma paritesi, sağlıklı yaşam, koşulların zorluğu vesaire gibi gerekçelerle karmaşık bir çeyreği tamamladığımızı gözlemledik. Şirketler geleceğe ilişkin belirsiz görünüm çizerken dönemden yararlanan ya da evvelden hazırlığını sağlamış şirketlerde bu tip endişeler yok.
• -VUK-TFRS etkisi sürüyor.- 4.çeyrekte süregelen ertelenmiş vergi gideri karmaşası azalarak olsa dahi devam ediyor. Şirketlerin bilanço yükümlülüğünde yer alan ertelenmiş vergi gideri yükümlülüğü devam ettikçe bu süreç var olmaya devam edecek. -Bu nedenle geçen çeyrekte olduğu gibi bu çeyrekte de net kara değil operasyonel karlılığı ön plana almakta fayda olduğunu değerlendiriyoruz.* İlaveten geçen çeyrek bilanço değerlendirmelerimizde vurguladığımız nakit akım çerçevesini bu çeyrekte *daha fazla ön plana alacağımızı* hatırlatırız.
• *Sektör bazlı yorumlara yer vereceğiz.* Şirket ve sektör bazlı -bu çeyrek aşırı güçlü ve piyasayı oynatacak bilanço sayısı oldukça az olduğunu* vurgulamak isteriz. Bu nedenle her bir şirkete yorum yapmaktansa bulunduğu sektör üzerinden *en çok ayrışan şirketlere (en negatif en pozitif)* şeklinde yorum yapıyor olacağız.
• *220 tane şirkete kar tahmini yaptık.* Geçen çeyrek olduğu gibi bu çeyrekte de en net olduğumuz şirketlere kar tahmini yapmaya özen gösterdik. Bu doğrultuda ilave 30+ şirkete kar tahmini yapmaktan kaçındık. *Bilanço değerlendirmelerinde 250 şirket bandına ulaşarak geçen çeyrek gerçekleştirdiğimiz sayının üzerine hem kar tahmini hem de bilanço değerlendirme anlamında koyacağımızı değerlendiriyoruz.*

Raporda GÜBRETAŞ için genel görüş olumlu veriliyor ve 2025 mali yılında üretimden çok ticaret operasyonlarının öne çıktığı belirtiliyor. Toplam satış miktarı %15 artışla 1,79 milyon tona ulaşırken, şirket ticari alımını miktar olarak %40,3 artırarak bu artışı dengelemiş görünüyor. Ticari alımda %40,3’lük agresif artışın, küresel fosforik asit fiyatlarının %22 yükseldiği bir konjonktürde marjlar üzerinde baskı oluşturduğu ifade ediliyor. Şirketin üretici marjlarından vazgeçerek pazar payını korumak adına düşük marjlı al-sat kimliğine bürünmesinin, 2025 brüt kârlılığı açısından negatif olduğu vurgulanıyor.

2025 yılında gerçekleştirilen 386,6 Milyon TL tutarındaki yatırım harcaması ile atıl varlıkların verimli hale getirilmesi hedeflenmiş. Yarımca tesislerinde pik talep ve sıkıntı yaşanan fosforik asit hatlarının 700 metrelik HDPE dönüşümünün, 2026’daki bakım duruşlarını ve sigorta maliyetlerini aşağı çekeceği belirtiliyor. Akbaştepe açık ocak kazısının tamamlanmasıyla birlikte şirketin yeraltı işletmesine kaydığı, yeraltı üretiminde “kes-doldur” yöntemiyle 205,13 ton çevre çalımışının gerçekleştiği aktarılıyor. Ayrıca, Kavaklitepe Altın Projesi’nin %100 hissesine sahip olunarak arama-geliştirme faaliyetlerine hız verildiği ve altın tarafının şirketin ana gelir ve değer yaratma odağı haline geldiği vurgulanıyor.

Finansal tarafta brüt kâr marjı %25,13, FAVÖK marjı %14,58 ve net kâr marjı %-0,98 olarak veriliyor. Çeyreklik net borç 5.070,21 mn TL seviyesinde bulunurken, işletme sermayesi 7.116,09 mn TL’ye, serbest nakit akımı ise 7.512,03 mn TL’ye işaret ediyor. Yıllık bazda brüt kâr büyümesi %56,34, FAVÖK büyümesi %119,17 ve net kâr büyümesi %171,59 olarak paylaşılmış. Kurum ayrıca şirket için F/K 31,16, FD/FAVÖK 14,83, PD/DD 5,52 ve FDPO %21,12 metriklerini veriyor; günlük ortalama işlem hacmi de 1.161 mn TL olarak belirtiliyor.

Raporda hisse için tavsiye ve hedef fiyat açık biçimde yer almıyor; buna karşın kurumun ana yatırım tezi olumlu görünüm üzerine kuruluyor. Altın tarafındaki potansiyelin gübre döngüsünden bağımsız bir değerleme tabanı yaratabileceği, 2026 modernizasyonlarının kapasite kullanım oranı ve marjlar üzerinde pozitif yansıma yaratabileceği ifade ediliyor. Yönetimin 2026 projeksiyonunda “jeopolitik riskleri” ana belirleyici olarak tanımladığı, özellikle Suriye, ABD/İsrail-İran gerilimi ve Hürmüz Boğazı risklerinin azotlu gübre ticaretini ve tedarik maliyetlerini etkileyebileceği söyleniyor. Raporda ayrıca grev sonrası kapasite kullanım oranının %44 seviyesine gerilediği, bu oranın 2026’da %60+ üzerine çıkmasının sabit maliyet emilimi için önemli olduğu ve en kritik çıkarımın altın tarafı ile üretim verimliliğindeki toparlanmanın bilançoyu destekleyebileceği olduğu sonucuna varılıyor.

Şirketin portföy değeri 31 Aralık 2025 itibarıyla 93.125.046.518 TL'ye ulaşarak bir önceki yıla göre %26,59 artış göstermiştir. Net aktif değer ise 92.919.265.398 TL ile %73,23'lük önemli bir yükseliş kaydetmiştir. Öte yandan, uzun vadeli yabancı kaynaklar %-38,03 azalarak 11.697.294.332 TL'ye düşmüştür. Hisse senedi, net aktif değere göre %-35,38 iskontolu işlem görmektedir.

Finansal göstergeler incelendiğinde, yıllık bazda net kar marjı %746,13 ve brüt kar marjı %114,68 olarak gerçekleşmiştir. Çeyreklik bazda ise net kar marjı %1.634,77 seviyesindedir. Şirketin net borcu 2.131,07 milyon TL, serbest nakit akımı ise 1.790,19 milyon TL olarak raporlanmıştır. Cari oran 1,01 ve net finansman giderinin satışlara oranı %11,21'dir.

Getiri performansına bakıldığında, hissenin 12 aylık TL bazında getirisi %96,21, dolar bazında getirisi ise %68,05'tir. Ortaklık yapısında RYSAS %62, Egemen Döven %8,88 ve diğer paydaşlar %29,12 paya sahiptir. Raporda, güçlü portföy varlığının şirketi önümüzdeki dönemde pozitif ayrıştırmaya devam edeceği değerlendirmesi yapılmaktadır.