Marbaş Menkul, AKSEN-Aksa Enerji için hedef fiyatını 64.3 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu

Satışlara çeyreklik bazda baktığımızda, 1Ç25 döneminde gelirlerin geçen yılın aynı dönemine göre %19 artışla 9,62 milyar TL seviyesinde gerçekleştiğini ve bu rakamın piyasa beklentisinin üzerinde olduğunu görmekteyiz. Satışların bölgesel kırılımına baktığımızda, 1Ç24'e göre iç pazarda satışlar %30 oranında artış gösterirken, Afrika bölgesinde %41 oranında daralma yaşanmıştır. Asya bölgesinde ise Talimercan santralinin devreye alınmasıyla birlikte %44,6’lık güçlü bir büyüme kaydedilmiştir. Bölgesel bazda FAVÖK performansına bakıldığında, özellikle marjlardaki iyileşme pozitif değerlendirilmekte olup, iç pazarda FAVÖK büyümesi %42 olarak gerçekleşmiştir. Afrika operasyonlarında zayıf satışlara rağmen FAVÖK marjındaki artış ve sınırlı FAVÖK daralması dikkat çekmektedir. Asya tarafında ise santralin katkısıyla FAVÖK %105 artış göstermiştir. Karlılık tarafında, hem çeyreklik hem de yıllık bazda artış görülmüş ve operasyonel büyümenin sürdürülebilir bir şekilde ilerlediği anlaşılmaktadır. Şirket, 1Ç25 döneminde 2,95 milyar TL FAVÖK açıklayarak piyasa beklentisinin üzerinde bir performans göstermiştir. Ancak 398 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net kâr, beklentinin altında kalmıştır. Net kâr sapmasının temel nedenleri arasında önceki çeyreklere kıyasla yüksek seviyede kaydedilen parasal pozisyon zararları, artan finansman giderleri ve ertelenmiş vergi giderleri yer almaktadır. Borçluluk tarafında ise, 4Ç24’e kıyasla toplam finansal borçlar %9 oranında artarken, net borç yatay seyretmiştir. Şirketin Net Borç/FAVÖK çarpanı 3,47x seviyesindedir. Sonuç olarak, beklentilerin üzerinde gelen güçlü operasyonel performansı pozitif değerlendiriyoruz. Yurtdışı operasyonlarda çeşitlendirilmiş portföy ve sabit fiyatlı anlaşmaların kârlılık üzerindeki olumlu etkilerinin sürmesini bekliyoruz. İç pazarda ise BOTAŞ'ın doğalgaz tarife artışının marjlar üzerinde bir miktar baskı yaratabileceğini öngörmekle birlikte, yenilenebilir enerji yatırımlarının bu etkiyi dengelemesini bekliyoruz. Aksa Enerji için 64,30 TL hedef fiyat ile “AL” önerimizi sürdürüyoruz. Şirket, hâlihazırda 8,1x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.