Marbaş Menkul Değerler - Hedef Fiyat – Borsa, Hisse Senedi ve Piyasa Tahminleri

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 21 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 21 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

DOAS - Hedef FiyatPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, DOAS - Doğuş Otomotiv için hedef fiyatını 254 TL'ye revize etti, tavsiyesini AL olarak korudu.

Doğuş Otomotiv 2Ç26’da 60,042 milyar TL hasılat, 3,252 milyar TL FAVÖK ve 1,742 milyar TL net kâr açıkladı. Sonuçlar hasılatta beklentilere paralel, FAVÖK’te beklentilerin altında ve net kârda beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Şirketin 2Ç26 performansı daralan pazar ve baskılanan kârlılık görünümünü teyit etti.

2026 yılının ilk yarısında Türkiye Perakende Pazarı 2025 yılına kıyasla %7 azalarak 576.578 adede geriledi. Binek araç satışları %9 düşerek 439.541 adet, hafif ticari araç satışları %1 düşerek 123.893 adet ve ağır ticari araç satışları %12 düşerek 13.144 adet oldu. Lüks araç satışları %12 azalarak 50.152 adede, elektrikli araç satışları ise %5 düşerek 81.331 adede inse de elektrifikasyon payı 7 puan artarak %52’ye yükseldi. Doğuş Otomotiv’in toplam satışları 2Ç25’e göre %12 azalarak 47.849 adede, Škoda hariç satışları ise %14,4 düşerek 36.053 adede geriledi.

Yoğun rekabet ortamı ve ürün fiyatlarındaki artışların enflasyonun altında kalması operasyonel kârlılığı baskıladı. 2Ç26’da FAVÖK %47,65 azalarak 3,252 milyar TL’ye gerilerken, net parasal pozisyon kazancının olumlu ve ertelenmiş vergi giderinin olumsuz etkisiyle net kâr %37,68 düşüşle 1,742 milyar TL oldu. Brüt kâr marjı 0,63 puan artarak %11,66’ya çıkarken FAVÖK marjı 1,14 puan azalarak %5,42’ye, net kâr marjı ise 0,62 puan azalarak %2,90’a geriledi.

Şirket 2026 için yurt içi otomotiv pazarının 1,2 milyon adedin üzerinde gerçekleşmesini bekliyor; önceki beklenti 1,1 milyon adetti. Škoda hariç 125 bin adet satış öngörüsü de 117 bin adetten yukarı yönlü güncellendi. 2026 yılı toplam yatırım harcamalarının 5,0 milyar TL seviyesinde gerçekleşmesi beklenirken önceki beklenti 5,2 milyar TL idi. Yoğun rekabet, yüksek faizlerin otomotiv talebi üzerindeki baskısı ve jeopolitik risklerin devamı temel riskler olarak öne çıkıyor; buna karşın hedef fiyatın 254 TL’ye revize edilmesi ve AL tavsiyesinin korunması şirket için sınırlı olumlu bir görünüm sunuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-doas-hedef-fiyat-20082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CANTE - 2. Çeyrek Bilanço AnaliziPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

CANTE - 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Çan2 Termik, 2Ç26’da 1,792 milyar TL hasılat ve 510,68 milyon TL FAVÖK açıklarken 1,792 milyar TL net zarar yazdı. Üretim tarafındaki güçlü seyre rağmen artan maliyet baskısı brüt kârlılığı zayıflattı ve operasyonel tarafta yıllık bazda belirgin bir FAVÖK gerilemesi görüldü. Esas faaliyet dışı finansal giderler ile net parasal pozisyon kaybı, zarar tarafını daha da derinleştirdi.

Şirket yılın ilk yarısında 1.065 GWh brüt elektrik üretimi ve 701 GWh net elektrik üretimi gerçekleştirdi. Çeyrek bazında net üretim 525.018 MWh seviyesine çıkarken, geçen yılın aynı dönemine göre %55,05 artış kaydedildi. Buna karşın 2Ç25’e göre FAVÖK %13,32 geriledi ve FAVÖK marjı 0,91 puan azalarak %28,50’ye düştü.

Analistin genel değerlendirmesi SINIRLI OLUMSUZ yönde oldu. Yerli kömür santrallerine sağlanan teşvik mekanizması olumlu görülürken, şirketin 2026 yılında üreteceği elektriğin 1.731.852 MWh’lik kısmının saatlik PTF 75 USD’nin altında kalındığında asgari 75 USD/MWh fiyatından doğrudan EÜAŞ’a satılacak olması finansallar için destekleyici bir unsur olarak öne çıkarıldı. Bu nedenle gelir ve operasyonel kârlılık tarafında önümüzdeki dönemde iyileşme bekleniyor.

Değerleme tarafında FD/FAVÖK 4,20 ve PD/DD 0,39 seviyesinde bulunuyor, F/K ise A.D. olarak verilmiş durumda. Son fiyat 1,23 TL, piyasa değeri 12.300 milyon TL ve piyasa değeri 256,52 milyon USD olarak paylaşılmış. Hisse için son dönemde BİST100’e göre 1 ayda -4,96, 3 ayda -22,36 ve 12 ayda -66,37 performans yazıldı; yatırımcı açısından en kritik çıkarım, kısa vadede maliyet baskısı ve finansal giderlerin baskın kalmasına karşın teşvik mekanizmasının ilerleyen dönemde aşağı yönlü baskıyı sınırlayabilecek olmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-cante-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TATEN - 2. Çeyrek Bilanço AnaliziPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

TATEN - 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Tatlıpınar Enerji, 2Ç26’da 646,24 milyon TL hasılat, 350,33 milyon TL FAVÖK ve 674,80 milyon TL net zarar açıkladı; genel değerlendirme NÖTR olarak verildi. Yenilenebilir enerji kaynaklarının üretimdeki payı artarken, şirketin kurulu gücünde RES’ler belirleyici olmaya devam etti ve Tatlıpınar RES 120.208 MWh üretimle toplam üretimin %57,72’sini sağladı.

Şirket santralleri YEKDEM kapsamında olduğu için elektrik satışları 73 USD/MWh fiyatla gerçekleşti ve zayıf PTF ortamından etkilenmedi. Buna rağmen hasılat yıllık bazda %2,31 artarken FAVÖK %4,37 geriledi; brüt kâr marjı 14,13 puan düşerek %27,11’e, FAVÖK marjı ise 3,79 puan gerileyerek %54,21’e indi. USD/TL kurundaki artışın enflasyonun altında kalması maliyetleri büyütürken, amortisman giderlerindeki artış FAVÖK marjındaki düşüşü sınırlı tuttu.

Net zarardaki baskının ana nedeni 755,65 milyon TL’lik ertelenmiş vergi gideri oldu. Diğer faaliyet gelirlerindeki artış ve esas faaliyet dışı finansal giderlerdeki belirgin düşüş buna kısmen destek verse de sonuç değişmedi. Şirketin finansal borcu 1Ç26’ya göre %7 azalarak 6,763 milyar TL’ye, net borcu ise %4 düşerek 6,729 milyar TL’ye indi; buna rağmen Net Borç/FAVÖK oranı 4.24x seviyesinden 4.13x seviyesine gerileyerek hâlâ yüksek seyretti.

Analiz, kâr marjlarındaki daralma, yüksek net zarar ve borçluluk görünümünü baskı unsurları olarak öne çıkarırken, YEKDEM kapsamında sabit fiyatlı satışların zayıf PTF ortamında operasyonel görünümü desteklediğini vurguladı. Bu çerçevede sonuçlar sektör geneline kıyasla görece dirençli bulunsa da, en kritik çıkarım kârlılıktaki zayıflamanın ertelenmiş vergi gideri ve maliyet baskısı nedeniyle sürdüğü oldu. Hedef fiyat, tavsiye ve potansiyel getiri bilgisi paylaşılmadı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-taten-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

YATAŞ 2. Çeyrek Bilanço AnaliziPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

YATAŞ 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Yataş Yatak için genel görüş sınırlı olumlu korunuyor ve şirketin zor sektör koşullarına rağmen pazar payı kazanımını sürdürmesi ile operasyonel tarafta güçlü görünümünü koruması öne çıkarılıyor. Yoğun rekabet ortamına karşın enflasyonu ürün fiyatlarına önemli ölçüde yansıtabilen şirket, yılın ilk yarısında toplam satış adedini %7 artırarak 2,95 milyon adede taşıdı. 2026 yılı için 28 - 30 milyar TL aralığındaki hasılat beklentisi de sürdürülüyor.

2Ç26’da 6,572 milyar TL hasılat, 608,75 milyon TL FAVÖK ve 551,93 milyon TL net kâr açıklandı; hasılat ve FAVÖK beklentilerle paralel gelirken net kâr beklentilerin üzerinde gerçekleşti. 2Ç25’e göre hasılat %9,74 arttı, brüt kâr %14,36 yükseldi ancak genel yönetim ile pazarlama, satış ve dağıtım giderlerindeki artış ve diğer faaliyet gelirlerindeki düşüş nedeniyle FAVÖK %9,69 geriledi. FAVÖK marjı 2 puan azalarak %9,26 seviyesine inerken, net kârda daha düşük esas faaliyet dışı finansal giderler ve ertelenmiş vergi geliri etkili oldu.

Finansal yapı tarafında 2025 yıl sonundaki duran varlık satımı ve yeniden kiralanması ile nakit girişi sağlanırken, 1Ç26’daki refinansmanla kısa vadeli borçların %30’luk kısmı uzun vadeli borca dönüştürüldü. 2Ç26’da finansal borçlar 9,084 milyar TL seviyesinde yatay kalırken net borç %3,4 artışla 8,119 milyar TL’ye çıktı ve Net Borç/FAVÖK oranı 2.6x seviyesinden 2.75x’e yükseldi. Buna karşın finansal giderlerin yıllık bazda %24,6 gerilemesi olumlu görülüyor ve önemli bir yatırım planlanmaması nedeniyle borçluluk oranının kademeli düşmesi bekleniyor.

Yatırım hikâyesinde Ankara ve Kayseri’deki GES projeleri devreye alınırken üretilen elektriğin yaklaşık %60’ı şirket içinde kullanılıyor, %40’ı PTF üzerinden satılıyor. Bu yatırımların yıllık finansallara yaklaşık 2 milyon USD katkı sağlaması bekleniyor ve İncesu Sünger Fabrikası’nda üretim başladı; ilk yıl kapasite kullanımının yaklaşık %30-35 olması öngörülüyor. Şirket için 66,80 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korunurken, mevcut fiyat üzerinden %103 potansiyel getiri işaret ediliyor; tarihsel ortalamaların altında çarpanlarla işlem görmesi ve F/K 5,93, FD/FAVOK 4,41, PD/DD 0,37 seviyeleri değerleme açısından destekleyici unsurlar olarak öne çıkıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-yatas-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

2. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmeleriPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

2. Çeyrek Bilanço Değerlendirmeleri

Genel görünümde şirketlerde sonuçlar ağırlıkla beklentilere paralel ya da beklentilerin hafif üzerinde açıklandı ve Marbaş Menkul birçok hissede olumlu ya da sınırlı olumlu bir duruş benimsedi. Bilişim tarafında HTTBT için savaş ortamı ve ihale süreçlerindeki uzamalar nedeniyle yeni müşteri kazanımında baskı sürse de dolar bazlı sürdürülebilir gelir yapısı defansif bir konum sağladı ve 62,30 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesi korundu. INDES tarafında satışlar %52,8 artarken dolar bazlı büyüme %72’ye ulaştı, FAVÖK marjı 1,16 puan artışla %4,34 oldu ve 20,58 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesi sürdürüldü. Logo Yazılım’da SaaS ve tekrarlayan gelirlerin gücü öne çıktı; tekrarlayan gelirlerin faturalanan gelirler içindeki payı %86’ya, SaaS gelirlerinin toplam gelirler içindeki payı %59’a yükselirken sonuçlar sınırlı olumlu değerlendirildi.

Enerji tarafında AKSEN, yurt içi satışlardaki daralmaya rağmen yurt dışı santrallerin katkısıyla güçlü kaldı ve konsolide FAVÖK marjı 6,9 puan artışla %36,3’e çıktı; 126,50 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korundu. AYDEM’de net kâr 4,56 milyar TL seviyesine ulaşsa da bunun önemli kısmı ertelenmiş vergi gelirinden geldi ve PTF kaynaklı kârlılık baskısı devam etti; buna karşın Net Borç/FAVÖK oranının 4,38x’e inmesi ve likidite tarafındaki iyileşme olumlu görüldü. BIOEN’de üretimdeki zayıf görünüm ve 6,132 milyar TL net borç baskı yaratırken Net Borç/FAVÖK oranının 31,79x’e yükselmesi finansal yapı açısından olumsuz değerlendirildi. CANTE’de üretim artsa da maliyet baskısı ikinci çeyrekte de brüt zarar ve FAVÖK daralması yarattı; EÜAŞ mekanizmasının PTF’nin 75 USD/MWh altına düştüğü dönemlerde gelirleri desteklemesi bekleniyor.

Tüketim ve perakende tarafında AEFES, CCOLA, BIMAS ve SOKM güçlü ya da dirençli operasyonlarıyla öne çıktı. AEFES’te konsolide satışlar %2,8 artarken FAVÖK marjı 1,39 puan artışla %20,5’e yükseldi ve sonuçlar nötr değerlendirildi. CCOLA’da satışlar %5,7, konsolide satış hacmi %9,8 arttı; brüt kâr marjı 2,84 puan, FAVÖK marjı 3,31 puan genişledi ve sonuçlar olumlu görüldü. BIMAS’ta satışlar %9,6 artarken net 776 mağaza açılışı gerçekleşti, FAVÖK marjı %6,1 seviyesinde yatay kaldı ve file segmenti önemli katalizör olarak vurgulandı. ŞOK Marketler’de satışlar %6,62 arttı, serbest nakit akışı yılın ilk yarısında %21,21 artışla 13,33 milyar TL’ye çıktı ve şirket 397,62 milyon TL net nakit pozisyonuna geçti.

Sanayi, savunma ve ulaştırma tarafında ASELS, KCAER, KRDMD, TUPRS, TAVHL ve THYAO öne çıkan hisseler oldu. ASELS’te satışlar %32,6 arttı, ihracatın toplam satışlardaki payı %19,7’ye çıktı, backlog %45 artışla 23,2 mlr $ seviyesine ulaştı ve güçlü büyüme katalizörü olarak savunma harcamalarının artışı ile Oğulbey yatırımının devreye girişi işaret edildi. KCAER’de katma değerli ürünlerin payı %50,5’e yükselirken ABD’ye satışların yeniden başlaması ve Temmuz’daki 61,39m $ çelik profili siparişi olumlu bulundu; 21,40 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korundu. KRDMD’de FAVÖK marjı 4,67 puan artışla %12,72’ye çıkarken iyileşmenin fiyat değil hacim, maliyet ve verimlilik kaynaklı olduğu belirtildi. TUPRS’ta satışlar %60 artarken net rafineri marjı beklentisi 6-7 $/v’den 13-15 $/v’ye revize edildi; TAVHL’de euro bazlı satışlar %14 arttı ve operasyonların, özellikle Almatı ile Ankara’nın, dirençli katkısı vurgulandı. THYAO’da satışlar $ bazlı %20,5 artsa da CASK2’nin %32,2 artması nedeniyle EBITDAR marjı 13,1 puan daraldı; buna rağmen 474 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korundu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-2-ceyrek-bilanco-degerlendirmeleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Kart HarcamalarıPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

BİOEN 2. Çeyrek Bilanço AnaliziÇarşamba, 19 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 19 Ağustos 2026 00:00

BİOEN 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Biotrend Çevre ve Enerji 2Ç26’da 809,52 milyon TL hasılat, 96,77 milyon TL FAVÖK ve 65,90 milyon TL net zarar açıkladı. Şirketin genel görünümü zayıf operasyonel performans ve YEKDEM koruması ekseninde değerlendirilirken, sonuçlar SINIRLI OLUMSUZ olarak görüldü. Yenilenebilir enerjinin üretimdeki payı artmaya devam etse de şirket tarafında üretim gerilemesi sürdü.

Biotrend, 2Ç25’e göre %12,08, 1Ç26’ya göre %0,30 daha düşük üretimle 123.189 MWh elektrik üretti. Balıkesir santralindeki görece güçlü seyre rağmen Çine, Harmandalı ve İnegöl-1 santrallerindeki zayıflık operasyonel üretimi aşağı çekti. Piyasa Takas Fiyatı 2Ç25’e göre %54,86 düşüşle 23,54 USD/MWh seviyesine inerken, santrallerin YEKDEM kapsamında olması şirketi bu zayıf fiyat görünümünden büyük ölçüde korudu. Buna karşın kur artışının enflasyonun gerisinde kalması gelirlerin maliyet artışlarını karşılamasını zorlaştırdı.

Bu nedenle şirket 75,43 milyon TL brüt kâr, 96,77 milyon TL FAVÖK ve 65,90 milyon TL net zarar açıkladı. FAVÖK marjı 2Ç25’e kıyasla 3,79 puan düşerken 1Ç26’ya göre 20,65 puan artarak %11,95’e yükseldi. Net borç bakiyesi çeyrek sonunda 6,132 milyar TL seviyesinde kaldı ve Net Borç/FAVÖK oranı 31.79x’e çıktı. Serbest nakit akışı pozitif bölgede kalsa da yüksek borçluluk önemli bir risk unsuru olarak öne çıktı.

Temmuz ayı üretimi 2025’in aynı ayına göre %2,09 artarken 2024 Temmuz’a kıyasla %9,53 azalarak 43.043,28 MWh oldu; Çine, Harmandalı ve Giresun santrallerindeki zayıf seyir sürdü. Hisse için temel destekleyici unsur YEKDEM mekanizması olmaya devam ederken, üretimdeki gerilemenin sürmesi ve net borç seviyesi ana riskler olarak korundu. Temmuz’daki sınırlı toparlanma operasyonel görünümde belirgin bir iyileşmeye işaret etmezken, yatırımcı açısından en kritik çıkarım kârlılığın baskı altında kalması ve borçluluğun yüksek seyrini sürdürmesidir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-bioen-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

INDES - Hedef FiyatÇarşamba, 19 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 19 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, INDES - İndeks Bilgisayar için hedef fiyatını 20,58 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

İndeks Bilgisayar 2026 ikinci çeyrekte 34,52 mlr TL hasılat, 1,88 mlr TL FAVÖK ve 275,8m TL net kar açıkladı. Hasılat beklentilere paralel gerçekleşirken FAVÖK ve net kar beklentilerin üzerinde geldi. 2Q26'da satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %52,8 arttı ve 2026/6A'da artış %37,6 oldu. $ bazlı satışlar 2Q26'da %72 artışla 760,9mn $, 2026/6A'da %52 artışla 1,44mlr $ seviyesinde gerçekleşti.

Kar marjlarında hem çeyreklik hem de yıllık bazda toparlanma sürdü. 2026/6A itibarıyla brüt kar marjı 82bp artışla %5,99'a, esas faaliyet kar marjı 55bp artışla %3,86'ya, FAVÖK marjı 116bp artışla %4,34'e ve net kar marjı 36bp artışla %0,93'e yükseldi. Marj genişlemesi, satışlardaki güçlü büyümeye rağmen faaliyet giderlerinin satışlara göre daha yavaş artmasından kaynaklandı. Katkının 18bp'lik kısmı personel giderlerinden geldi.

Net karda net parasal pozisyon zararı ve artan vergi gideri baskı oluşturdu. Buna karşın açıklanan sonuçların operasyonel performanstan kaynaklandığı değerlendirildi ve sonuçlar pozitif yorumlandı. Geçen çeyreğe kıyasla finansal borç %32 artsa da net nakit pozisyonu korundu. Şirket 2Q26 itibarıyla -0,13x Net Borç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.

Şirketin sektör liderliği, sürdürülebilir karlılık yapısı ve defansif karakteri öne çıkarıldı. Cep telefonu ve tablet başta olmak üzere mobil ürün gruplarındaki güçlü hacimlerin satışları desteklediği belirtildi. 2026 yılı için büyümenin altında Vodafone etkisi ve Apple'a yönelik agresif pazar payı beklentisi yer alıyor. Gelecek dönemde büyüme alanları arasında geniş ürün portföyü, katma değerli ürün payının artırılması, yeni iş segmentleri ve lojistik yatırımlarının katkısı bulunuyor. 20,58 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korunurken hisse için potansiyel getiri %94,8 olarak verildi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-indes-hedef-fiyat-19082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 19 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 19 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ENTRA - Hedef FiyatSalı, 18 Ağustos 2026 00:00

Salı, 18 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, ENTRA - IC Enterra için hedef fiyatını 8,64 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

IC Enterra 2Ç26’da 925 milyon TL hasılat, 212,77 milyon TL FAVÖK ve 177,74 milyon TL net kâr açıkladı. Şirketin sonuçları hasılat ve net kârda beklentilerle uyumlu, FAVÖK’te ise beklentilerin altında kaldı. Güçlü operasyonel üretim performansına rağmen zayıf PTF ortamı finansallar üzerinde baskı yaratmayı sürdürdü.

2026 yılının ilk yarısında Türkiye’de toplam elektrik üretimi 176.443 GWh olurken, yenilenebilir kaynakların üretimdeki payı %61,61’e ulaştı. RES üretimi %14,19, HES üretimi %67,90 ve GES üretimi %5,44 arttı. IC Enterra 2Ç26’da 573.330 MWh elektrik üretti ve bunun 534.721 MWh’lik kısmı HES’lerden geldi. HES’lerin toplam üretimdeki payı %93,27 seviyesinde gerçekleşti.

2Ç26’da Piyasa Takas Fiyatı 2Ç25’e göre %62,14 düşerek 23,54 USD/MWh oldu. Bağıştaş ve Çileklitepe hidroelektrik santrallerinde YEKDEM sürelerinin bitmesiyle birlikte üretilen elektriğin tamamı PTF’den satılıyor ve bu durum şirketin fiyat duyarlılığını artırıyor. Buna rağmen satış fiyatındaki gerileme, PTF’deki sert düşüşe kıyasla daha sınırlı kaldı. Satışların maliyeti 2Ç25’e göre %23,11 geriledi, ancak amortisman giderlerindeki belirgin düşüş FAVÖK üzerinde baskı yarattı.

FAVÖK, 2Ç25’e göre %87,6 azalarak 212,77 milyon TL’ye indi ve FAVÖK marjı 56,57 puan düşüşle %23 seviyesine geriledi. Esas faaliyet dışı finansal giderler olumsuz etki yaratırken, net parasal pozisyon kazancı ve ertelenmiş vergi geliri sayesinde 177,74 milyon TL net kâr oluştu. Finansal borçlar 1Ç26’ya göre %13,7 azalarak 11,81 milyar TL’ye, net borç ise %9,6 gerileyerek 11,24 milyar TL’ye düştü; buna karşın Net Borç/FAVÖK oranı 3,64x seviyesinden 4,77x’e yükseldi. Temmuz ayında elektrik üretimi 194.811 MWh’ye çıkarak 2025’in aynı ayına göre %62,88, 2024 Temmuz ayına göre %183,89 artış gösterdi. Kurum, 8,64 TL hedef fiyatı ve AL tavsiyesini korurken yılın ikinci yarısında fiyatlama koşullarının daha destekleyici olmasını ve finansallara olumlu yansımasını bekliyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-entra-hedef-fiyat-18082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

BİMAS 2. Çeyrek Bilanço AnaliziSalı, 18 Ağustos 2026 00:00

Salı, 18 Ağustos 2026 00:00

BİMAS 2. Çeyrek Bilanço Analizi

BİM Birleşik Mağazalar A.Ş. için beklentilerin üzerinde gelen 2Ç26 sonuçları olumlu değerlendiriliyor. 2026 2.çeyrekte 221,9 mlr TL Hasılat, 13,57mlr TL FAVÖK ve 8,02mlr TL Net Kar açıklandı. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %9,6 artarken, 2026/6A itibarıyla artış %9,9 seviyesinde gerçekleşti. Yurt dışı operasyonlarında büyüme sürerken Bim Fas 9,7mlr TL, Bim Mısır 1,3mlr TL satışa ulaştı. File’in toplam satışlar içindeki payının %11’e çıkması pozitif görülüyor.

Operasyonel tarafta 2Q26’da bir önceki çeyreğe göre 275 net mağaza açılışı, geçen yılın aynı dönemine göre ise %5,5 artışla net 776 mağaza açılışı gerçekleştirildi. Bim Türkiye %4,6 artışla 570 mağaza, File %16,7 artışla 52 mağaza, Bim Fas %15 artışla 130 mağaza ve Bim Mısır %5,6 artışla 24 mağaza açtı. TMS 29 hariç aynı mağaza sepet hacminde %36,7, aynı mağaza satışında %37,3 artış görülürken mağaza trafiğinde %0,4 artış kaydedildi. 2026/6A’da aynı mağaza satış %36, aynı mağaza sepet hacmi %36,2 artarken mağaza trafiğinde %0,1 daralma oldu. Güçlü performans artan mağaza sayısı, Private Label ürünlerin katkısı ve File ile yurt dışı operasyonlardaki güçlü büyümeyle açıklanıyor.

Kârlılık tarafında kar marjları geçen yılın aynı dönemine göre hafif daralırken, bir önceki çeyreğe göre toparlanma gerçekleşti. Brüt Kar Marjı 1,3pt daralmayla %19,2, FAVÖK Marjı yatay seyirle %6,1 ve Net Kar Marjı 1,8pt artışla %3,6 oldu. 2026/6A’da Brüt Kar Marjı %19,1, FAVÖK Marjı %5,4 seviyesinde gerçekleşti. Bim Fas FAVÖK Marjı 2pt genişlemeyle %8,4’e yükselirken, Bim Mısır 2Q25’teki 14mn TL FAVÖK zararının ardından 22mn TL FAVÖK ile %1,7 seviyesine geçti. Faalİyet Giderleri 2Q26’da 1,8pt daralma ile %16,4’e gerilerken personel giderlerindeki 1,35pt daralma bunun ana nedeni oldu.

Beklentilerin üzerindeki finansal sonuçlar POZİTİF değerlendiriliyor ve hisse için ana tez olarak güçlü operasyonel performans, parasal kazanç katkısı, vergi etkisinin ilk çeyreğe kıyasla daha sınırlı olması ve faaliyet giderlerindeki geri çekilme öne çıkıyor. Enflasyonist ortamda alım gücündeki daralma nedeniyle tüketicinin indirimli marketlere yönelme eğiliminin sürmesi beklenirken, reel büyümenin ve defansif yapının korunacağı düşünülüyor. Şirket için File segmenti önemli bir katalizör olarak görülmeye devam ediyor ve Temmuz ayı boyunca yapılan geri alım da olumlu yorumlanıyor. BİMAS 2Q26 itibarıyla 9,34x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; temel veriler bölümünde ise F/K 15,52, FD/FAVOK 8,80 ve PD/DD 2,28 olarak yer alıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-bimas-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KRVGD - Bilanço AnaliziSalı, 18 Ağustos 2026 00:00

Salı, 18 Ağustos 2026 00:00

KRVGD - Bilanço Analizi

Kervan Gıda 2026 ikinci çeyrekte 3,75mlr TL hasılat, 453,6m TL FAVÖK ve 120,6m TL net kar açıkladı; sonuçlar beklentilerin hafif altında kaldı. İkinci çeyrekte konsolide satışlar %20,8 daralırken yurt içi satışlar %8,5, yurt dışı satışlar %23,9 geriledi. 2026/6A döneminde konsolide satışlardaki daralma %15,8’e ulaşırken yurt içi satışlar %4,1 arttı, yurt dışı satışlar %21,5 azaldı. Yılın ilk yarısındaki hacim daralması Polonya delisti, Uçantay yangını ve Mayıs’taki bayram etkisiyle ilişkilendirildi.

Operasyonel tarafta 2Q26’da konsolide satış hacmi %7,3 azaldı; Türkiye’de %6 ve Polonya’da %25,5 daralma görülürken Mısır’da %39,4 artış kaydedildi. 2026/6A’da konsolide satış hacmi %10,8 gerilerken Türkiye %12, Polonya %24,7 daraldı, Mısır ise %62,3 büyüdü. Segment bazında Jelly %2,7, Marshmallow %44,9 daralırken Licorice %10,8 arttı; majör üç kategori dışında kalan ürünlerdeki düşüşler Uçantay ve Polonya delist etkisinden kaynaklandı. Delist sonrası Jelly, Licorice ve Marshmallow’un konsolide satışlar içindeki payı %78,9’dan %91,1’e yükseldi.

Karlılık tarafında hem çeyreklik hem yıllık bazda toparlanma görülürken, 2026/6A’da brüt kar marjı 1,7pt artışla %30,4’e, net kar marjı 9pt artışla %5’e yükseldi. FAVÖK marjı 0,6pt sınırlı daralma ile %10,6 seviyesinde gerçekleşti. Brüt marjdaki genişleme portföyün bilinçli sadeleştirilmesi, Polonya’daki karsız ürün gruplarından çıkış ve düşük marjlı kategorilerin devreden çıkmasıyla açıklanırken, FAVÖK marjındaki baskının yılın ikinci yarısından itibaren personel azalışının OPEX tarafına katkısıyla toparlanması bekleniyor. Net kar marjındaki iyileşmede finansman giderlerindeki düşüş ve dönem içinde kaydedilen sigorta geliri etkili oldu.

Net borç çeyreklik bazda %10,2 daralarak 4,79mlr TL’ye indi ve Net Borç/FAVÖK oranı 2,77x seviyesine geriledi; yıl sonu beklentisi 2-2,5x bandı olarak paylaşılıyor. Analist, açıklanan sonuçları NÖTR olarak değerlendiriyor ve önümüzdeki dönemde Polonya’da 2. Jelly hattının devreye alınması, OTC odağının sürmesi, Mısır’da yıl sonu 8-8.500 ton beklentisi, ABD’de depo yatırımlarının aylık 150bin $ tasarruf etkisi ve yatırım harcamalarının bitmesiyle marjlarda toparlanma bekliyor. KRVGD 2Q26 itibarıyla 5,66x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; mevcut fiyat 2,39 TL, F/K 7,64, FD/FAVOK 5,76 ve PD/DD 0,63. Şirketin yüksek ihracat yapısı, Türkiye’de pazar ikinciliği ve iyileşen marj yapısı nedeniyle defansif rolünü koruması beklenirken, ithal şeker yasağının maliyet tarafındaki baskısı temel riskler arasında kalıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-krvgd-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Petrokimya BülteniSalı, 18 Ağustos 2026 00:00

Salı, 18 Ağustos 2026 00:00

Petrokimya Bülteni

Petrokimya sektöründe marjlar dönemsel hareketlilik göstermesine rağmen zayıf seyir sürüyor. 14 Ağustos itibarıyla ortalama Etilen-Nafta makası geçen haftaya kıyasla %48 artarak 221$ bandına çıktı, ancak ortalamalarının altında kalmaya devam etti. Güney Kore, Hindistan, Çin ve Mısır tarafında yeni kapasite yatırımlarının gündeme gelmesi, arz fazlasının sektör üzerindeki baskısını koruduğunu gösteriyor. Jeopolitik gerilimler ve deniz ticaret rotalarındaki aksamalar ise hammadde maliyetlerini yukarı çekerek ürün marjlarını daraltıyor.

Şirket özelinde analist, savaş kaynaklı fiyat artışlarının etkisinin 2Q26’da görüldüğünü ve yılın kalanı için büyük bir hareket beklenmediğini belirtiyor. Buna karşın 3Q26 itibarıyla Etilen-Nafta makasının yıllık bazda %65 daralmasına rağmen Petkim makasındaki daralmanın %8,4 ile sınırlı kalması görece olumlu değerlendiriliyor. 2Q26’da Etilen-Nafta makası 485 USD olurken geçen yıl aynı dönemde 272 USD seviyesindeydi ve bu %78,3’lük artışa işaret etti. 3Q26 devamında makas 105 USD’ye gerilerken geçen yıl 308 USD idi; 2026 itibarıyla ise 300 USD gerçekleşerek geçen yılın 278 USD seviyesinin %7,9 üzerinde kaldı.

Petkim makası tarafında 3Q26 devamında 316 USD gerçekleşti ve geçen yılki 345 USD seviyesine göre %8,4 daraldı. 2026 itibarıyla Petkim makası 411 USD oldu ve geçen yılki 356 USD seviyesine göre %15,4 arttı. Bu görünüm, sektör genelinde arz baskısı sürse de Petkim’in makas performansının tamamen bozulmadığını gösteriyor. Alt sektör talebinin, kraker ekonomisinin ve bölgesel hammadde farklılıklarının küresel etilen pazarında fiyat ayrışmalarını sürdürmesi bekleniyor.

Analist, Çin devlet bünyesindeki Jiangnan Tersanesi’nin etan yakıtlı ve 99.000 metreküp kapasiteli gemi teslimini, ABD’den Asya’ya yönelen rekor etan ihracatını, Güney Kore petrokimya sektöründeki yeniden yapılandırma sürecini ve Petrobras’ın Braskem için tedarik koşullarını esnetme ihtimalini önemli gelişmeler olarak öne çıkarıyor. S-Oil’in Aramco teknolojisiyle geliştirdiği 7 milyar dolarlık Shaheen projesi, Haldia Petrochemicals’ın yaklaşık 715 milyon dolar yatırımla Hindistan’daki fenol ve aseton tesisini 14 Ekim 2026’da devreye alması, Hohhot Petrochemical’ın 19,86 milyar yuanlık projesi ve Mısır’daki 11 milyar dolarlık yatırım planı da kapasite artırıcı katalizörler arasında yer alıyor. Buna karşılık Rusya’daki tesislere yönelik İHA saldırıları, Hürmüz ve Babülmendep gibi kritik boğazlardaki sevkiyat sorunları ve Orta Doğu gerilimleri temel riskler olarak öne çıkıyor. Genel sonuçta, dönemsel fiyat genişlemelerine rağmen arz fazlası ve jeopolitik belirsizliklerin marjlar üzerindeki baskıyı sürdürdüğü, Petkim içinse görece sınırlı makas daralmasının dikkat çektiği mesajı veriliyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petrokimya-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 18 Ağustos 2026 00:00

Salı, 18 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

SOKM - Bilanço AnaliziSalı, 18 Ağustos 2026 00:00

Salı, 18 Ağustos 2026 00:00

SOKM - Bilanço Analizi

Şok Marketler’in 2Ç26 sonuçları genel olarak olumlu değerlendiriliyor ve operasyonel taraftaki istikrarlı görünümün sürdüğü vurgulanıyor. Hasılat 86,11 milyar TL’ye yükselirken FAVÖK 918,37 milyon TL seviyesinde gerçekleşti, net zarar ise 563,82 milyon TL oldu.

Şirket 2Ç26’da 56 yeni mağaza açarak mağaza sayısını 11.175’e çıkardı. Mağaza başına düşen günlük müşteri sayısı 2Ç25’e kıyasla %0,30 azalırken, mağaza başına düşen günlük ortalama sepet tutarı %5,4 arttı ve bu artış mağaza başına düşen günlük ortalama satış tutarını %5,1 yukarı taşıdı. Toplam satışlar yıllık bazda %6,62 büyüdü ve şirketin %5 (±%1) aralığındaki reel hasılat büyüme hedefinin üzerinde performans sergilendi.

Net nakit döngüsü 1Ç26’ya göre 9 gün, yıllık bazda 6 gün iyileşerek -25 gün seviyesine geriledi. İlk yarıda serbest nakit akışı %21,21 artışla 13,33 milyar TL’ye ulaştı ve güçlü nakit yaratımıyla şirket 397,62 milyon TL net nakit pozisyonuna geçti. Net Borç/FAVÖK oranı -0,04x seviyesine inerken, stok devir hızı 6,73’ten 7,48’e yükseldi; cari oran 0,85’ten 0,80’e düşerken likidite oranı 0,24’ten 0,28’e, nakit oranı 0,20’den 0,25’e çıktı.

Brüt kâr marjı 2Ç25’e göre 0,46 puan azalarak %19,88’e, FAVÖK marjı ise 0,02 puan gerileyerek %1,07’ye indi. Buna karşın faaliyet dışı finansal giderler, net parasal pozisyon kazancı ve ertelenmiş vergi gelirinin etkisiyle net zarar oluştu. Analist, hisse için açık bir hedef fiyat ya da tavsiye vermiyor; buna karşın FD/FAVOK 3,17, PD/DD 0,77 ve F/K A.D. seviyeleriyle değerleme tarafını izlenmesi gereken bir alan olarak sunuyor. Sonuç olarak, satışlardaki istikrarlı büyüme, net nakit döngüsündeki iyileşme ve serbest nakit akışındaki güçlenme hisse performansı için pozitif katalizörler olarak öne çıkıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-sokm-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

SISE - 2. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

SISE - 2. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Şişe Cam 2026 2. çeyrekte 60,81mlr TL hasılat, 3,59mlr TL FAVÖK ve 3,34mlr TL net kâr ile piyasa beklentilerinin altında sonuçlar açıkladı. Şirketin satışları 2Q26’da geçen yılın aynı dönemine göre %12,4 daralırken 2026/6A’da %8,1 daralma gösterdi. Daralma hacimden çok fiyatlamadaki zayıflıktan kaynaklandı ve özellikle mimari cam, cam ev eşyası, kimyasallar ile endüstriyel cam tarafında fiyat etkisi baskı yarattı.

Segmentlerde 2Q26’da Mimari Cam %2,8, Endüstriyel Cam %12,8, Cam Ev Eşyası %13,7, Cam Ambalaj %8,6, Kimyasallar %14,3 ve Enerji %50,4 daraldı. Bölgesel tarafta Türkiye %13,2, Rusya-Ukrayna ve Gürcistan %8,1, Amerika %12,3 daralırken Avrupa’da %1,5 artış görüldü. Mimari Cam’da Tarsus ve Kuzey İtalya yatırımlarının devreye alınması üretimi desteklerken, güneş enerjisi camında 2026/6A itibarıyla pazar payının %16’dan %40lara yükselmesi güçlü yurt içi talebi öne çıkardı. Cam Ambalaj’da bakım süreçleri ve talep zayıflığı, Cam Ev Eşyası’nda ihracat ağırlıklı yapı, Kimyasallar’da ise küresel arz fazlası fiyatlamayı baskılayan başlıca unsurlar oldu.

Kârlılık tarafında brüt kâr ve net kâr marjındaki daralma sürerken net kâr marjı çeyreklik ve yıllık bazda toparlanma gösterdi. 2Q26’da konsolide FAVÖK marjı %2,4 ile 1,45mlr TL olarak gerçekleşti, parasal kayıp ve kazanç etkisinden arındırılmış düzeltilmiş FAVÖK marjı ise %16 oldu. Segment bazında FAVÖK marjları Mimari Cam’da %12,93, Cam Ambalaj’da %11,47, Endüstriyel Cam’da %7,77, Kimyasallar’da %0,62 ve Cam Ev Eşyası’nda -%11,08 seviyesinde oluştu; marj baskısının ana nedenleri arasında zayıf performans, kur farkı, yeni tesis ve hatların hızlandırma maliyetleri ile uluslararası pazarda ürün fiyatlarının enerji maliyetlerindeki dalgalanmaya paralel hareket edememesi yer aldı. Net kâr tarafında ertelenmiş vergi gelirlerinin olumlu katkısı görüldü.

Şirket için görünüm negatif değerlendirildi ve sonuçlar olumsuz bulundu. Finansal borç çeyreklik bazda %7 daralırken net borç %8 artışla 143mlr TL seviyesine çıktı; şirket 2Q26 itibarıyla 9,6x Net Borç/FAVÖK çarpanıyla ve 13,28x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Önümüzdeki dönemde Tarsus kaplamalı cam hattı ile Macaristan Kaposvar tesisinin tam kapasiteye ulaşmasının hacmi desteklemesi, ancak soda külü tarafındaki küresel arz fazlasının fiyatlama üzerinde baskı yaratmayı sürdürmesi bekleniyor. Kurumun ana çıkarımı, hacim ve fiyatlama tarafındaki zayıflığın devam ettiği, buna karşın kapasite artışlarının ve yeni yatırımların orta vadede destekleyici olabileceği yönünde özetleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-sise-2-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KRDMD - Bilanço AnaliziPazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

KRDMD - Bilanço Analizi

Kardemir Demir Çelik Sanayi A.Ş. için 2Ç26 sonuçları genel olarak pozitif değerlendirildi ve ana tez, güçlü talep ile maliyet tarafındaki iyileşmelerin kârlılığı desteklediği yönünde kuruldu. 2026/6A’da satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %5,4 daralırken, 2Ç26’da yıllık bazda %7,7 artış görüldü. 2Ç26’da 20,79mlr TL hasılat, 2,54mlr TL FAVÖK ve 5,94mlr TL net kâr açıklandı; hasılat ve FAVÖK beklentilerle paralel, net kâr ise beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Net kârdaki güçlü sapmanın 4.92mlr TL ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandığı belirtildi.

Kârlılık tarafında marj iyileşmesi dikkat çekti; 2026/6A’da brüt kâr marjı 3,96 puan artışla %9,17’ye, faaliyet kâr marjı 5,84 puan artışla %4,5’e, FAVÖK marjı 4,67 puan artışla %12,72’ye ve net kâr marjı 16,85 puan artışla %16 seviyesine çıktı. İyileşmenin fiyatlardan değil, maliyet tarafındaki avantajlardan geldiği vurgulandı. Sıvı ham demirin sıvı çeliğe oranındaki yükselişin hurda kullanımını azalttığı, hurda-cevher makasının cevher lehine seyrinin maliyet avantajı yarattığı ifade edildi. 2Ç26’da üretim, verimlilik ve hacim artışının da kârlılığı desteklediği aktarıldı.

Sektör tarafında Haziran 2026’da dünya ham çelik üretimi %1,7 artarken Ocak-Haziran döneminde %0,7 düşüş görüldü; Çin %3 daralırken Çin hariç ülkelerde %2 artış oluştu. Türkiye’nin ham çelik üretimi Haziran ayında %14,7, entegre tesislerde %25,1 artış gösterdi; Ocak-Haziran döneminde ise üretim %8,1, entegre tesislerde %19,3 arttı. Fiyatlarda bölgesel ayrışmanın belirginleştiği, ABD’de güçlü talep ve gerileyen ithalatın fiyatları desteklediği, Avrupa’da ise yaz durgunluğunun fiyatları yatay tuttuğu anlatıldı. Buna karşın Çin kaynaklı arz baskısının ve yüksek liman stoklarının küresel fiyatlar üzerindeki aşağı yönlü etkisinin sürdüğü, Türkiye’de ise iç talebin canlı kaldığı ve sipariş defterlerinin dolu seyrettiği ifade edildi.

Hisse 2Q26 itibarıyla 5,05x FD/FAVÖK çarpanıyla ve 10,79 F/K ile işlem görüyor; PD/DD 0,44 seviyesinde bulunuyor. 2Q26’da finansal borç %12 azalırken net borç %92 geriledi ve Net Borç/FAVÖK 0,03x seviyesinde gerçekleşti. 3Q26’da 280 bin ton kütük, 162 bin ton nervürlü inşaat çeliği, 127 bin ton çubuk-kangal ve 79 bin ton profil satışı hedeflendiği, esas ürün satış karmasında katma değeri yüksek ürünlerin payının arttığı belirtildi. Önümüzdeki dönemde ürün fiyatlarındaki olası iyileşmenin, demiryolu tekeri satışlarındaki artışın ve karma etkisinin ton başına satış fiyatını desteklemesinin hisse için pozitif katalizör olabileceği, ancak küresel fiyat baskısı ve bölgesel/jeopolitik risklerin ihracat kanalı üzerinde baskı yaratmaya devam ettiği sonucuna varıldı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-krdmd-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Holding Bülteni

Holdingler arasında en yüksek NAD iskontosu SAHOL’de görülürken, AGHOL, DOHOL ve KCHOL de araştırma kapsamındaki diğer ana isimler olarak öne çıkıyor. Ortalama Net Aktif Değer iskontosu -%47,9 seviyesinde bulunuyor ve bu durum holding hisselerinde belirgin bir değerleme farkına işaret ediyor. İskontoların güncel Net Aktif Değerler kullanılarak hesaplanması, holdinglerin piyasa fiyatları ile varlık değerleri arasındaki ayrışmayı temel analiz konusu haline getiriyor.

Net Aktif Değer, holdinglerin bağlı ortaklık ve iştiraklerinin piyasa değerleri ile sahiplik oranlarını dikkate alarak ekonomik değerini ortaya koyan temel gösterge olarak tanımlanıyor. Buna ana şirket seviyesindeki nakit ve nakit benzeri varlıklar ile solo net nakit ya da net borç pozisyonu da ekleniyor ya da düşülüyor. Bu yaklaşım, holdinglerin doğrudan ve dolaylı yatırımlarını finansal pozisyonlarıyla birlikte bütüncül biçimde değerlendirmeyi amaçlıyor.

Güncel NAD, halka açık şirketlerin piyasa değerlerindeki değişim nedeniyle hareket ederken, iskonto oranı da hem güncel NAD’e hem de mevcut piyasa değerine göre değişkenlik gösteriyor. Bu nedenle holdinglerdeki fiyatlama, varlık tarafındaki güncellemelerle yakından ilişkili kalıyor. Analizin ana mesajı, holding hisselerinde değerlemenin büyük ölçüde portföy şirketlerinin piyasa performansına bağlı olduğudur.

Sonuç olarak, bu bültende yatırımcı açısından en kritik çıkarım holding hisselerinde yüksek iskonto düzeyinin sürmesi ve bu farkın güncel NAD üzerinden izlenmesidir. Değerleme yaklaşımı, tek bir şirketten ziyade portföyün toplam ekonomik değerine odaklanıyor. Bu da holdinglerde yatırım kararını, iştiraklerin piyasa değerleri ve ana şirketin finansal pozisyonu üzerinden değerlendirmeyi gerekli kılıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Ekonomik TakvimPazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Ekonomik Takvim

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ekonomik-takvim.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AKSA - 2. Çeyrek Bilanço AnaliziCuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 14 Ağustos 2026 00:00

AKSA - 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Aksa Akrilik 2Ç26’da 11,222 milyar TL hasılat, 2,127 milyar TL FAVÖK ve 1,327 milyar TL net kâr açıkladı; genel sonuçlar sınırlı olumsuz olarak değerlendirildi. Hasılat beklentilerin altında kalırken FAVÖK ve net kâr beklentiler dahilinde gerçekleşti. Aksa Karbon’un konsolidasyonu büyümeyi desteklemeye devam etti ve katma değerli ürünlerin artan payı operasyonel kârlılığı güçlendirdi.

Çeyreksel bazda satış gelirleri 1Ç26’ya göre %1,87 gerilerken, yıllık bazda 2Ç25’e göre %21,98 arttı. Yurt içi teknik elyaf satış hacmi ile ihracattaki güçlü seyir sayesinde toplam elyaf satış hacmi 79 bin ton oldu. FAVÖK 2Ç25’e göre %45,91 artarken FAVÖK marjı 3,1 puan yükselerek %18,96’ya çıktı; net kâr marjı ise 12,14 puan artışla %11,82 oldu.

Şirketin 2026 için %85 (±%5) kapasite kullanım oranı, 65 milyon USD (±10 milyon USD) yatırım harcaması, 1 milyar USD yıl sonu hasılat ve %15-18 FAVÖK marjı hedefleri korunuyor. İç piyasadaki zayıf talep koşulları, küresel ekonomik yavaşlama, yüksek faiz ortamı ve jeopolitik riskler baskı unsurları olmaya devam ediyor. Net borcun çeyreklik %13 artmasıyla Net Borç/FAVÖK oranı 2.85x’e yükselirken, negatif serbest nakit akımı ve likidite göstergelerindeki zayıflama olumsuz bulundu.

Mevcut fiyat 11,88 TL, piyasa değeri 46.153 milyon TL, F/K 7,35, FD/FAVOK 8,75 ve PD/DD 1,30 olarak veriliyor. Şirketin güçlü ihracat, teknik elyaf talebi, Aksa Karbon katkısı ve kapasite kullanımının %90 seviyelerinde kalması olumlu unsurlar arasında öne çıkıyor. Sonuç olarak hisse için temel anlatı, operasyonel tarafta dirençli performansın sürdüğü ancak gelir tarafındaki zayıflık, borçluluk artışı ve likidite baskısının dikkatle izlenmesi gerektiği yönünde şekilleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-aksa-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TCELL - Hedef FiyatCuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, TCELL - Turkcell için hedef fiyatını 160,7 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Turkcell 2026 yılının ikinci çeyreğinde 71,7mlr TL hasılat, 30,38mlr TL FAVÖK ve 5,23mlr TL net kar açıkladı. Hasılat ve FAVÖK beklentilere paralel gerçekleşirken net kar beklentilerin üzerinde geldi. Açıklanan finansal sonuçlar sınırlı pozitif olarak değerlendirildi.

2Q26’da satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %2,5 artarken 2026/6A bazında artış %5,6 oldu. Turkcell Türkiye tarafında gelirler %1,6 artış gösterdi, bireysel segment gelirleri yatay seyretti ve kurumsal segment gelirleri dijital iş servislerindeki %33,1 artışın etkisiyle %15,5 büyüdü. Veri merkezi ve bulut gelirleri yıllık bazda %9,8 arttı. Techfin %7 büyürken Paycell’de %21,9 artış görüldü ve toplam Paycell işlem hacmi %67,3 yükseldi.

Abone sayısı 2Q26 itibarıyla geçen yılın aynı dönemine göre %3 artışla 44,8m oldu. Mobil faturalı abone sayısı 32,5m’ye yükselirken faturalı abone payı %81’e çıktı. Ön ödemeli segment 7,5m seviyesinde gerçekleşti ve abone kayıp oranı %1,6 oldu. Sabit genişbant tarafında daralma sürerken fiber hane erişimi 6,7m’ye ulaştı ve fiber abone sayısı 2,6m oldu.

ARPU tarafında mobil ARPU bileşik %5,5 daralırken mobil ARPU bileşik M2M hariç %3,9 geriledi. Sabit bireysel ARPU bileşik %5,8, bireysel fiber ARPU ise %3,2 artış gösterdi. FAVÖK marjı 1,7 puan daralarak %41,8’e indi ve bunun 5G lansmanı ile artan pazarlama giderleri, bireysel segmentin zayıf katkısı ve brüt kâr marjındaki daralmadan kaynaklandığı belirtildi. Net karda ise artan amortisman ve finans giderlerine rağmen parasal kazanç ve vergi tarafının olumlu katkısı etkili oldu.

Finansal borç çeyreklik %4, net borç ise %15 daraldı ve şirket 2Q26 itibarıyla 0,36x net borç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Yıllık bazda borçtaki artışın 5G lisans ödemesinin ilk taksiti ve Mart ayında alınan 1mlr $’lık Murabaha sendikasyon kredisinden kaynaklandığı ifade edildi. 160,70 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korunurken mevcut fiyat üzerinden %114,9 potansiyel getiriden bahsedildi. Google Cloud ile yapılan iş ilişkisi sonrası yatırımın 2032 yılına kadar veri merkezi gelirlerini $ bazlı 6 katına çıkarma beklentisi önemli bir katalizör olarak öne çıkarıldı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-tcell-hedef-fiyat-14082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KOTON - Hedef FiyatCuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, KOTON - Koton için hedef fiyatını 28,9 TL'den 24,76 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.

KOTON 2026 ikinci çeyrekte 9,05mlr TL hasılat, 1,66mlr TL FAVÖK ve 48,5m TL net zarar açıkladı. Hasılat ve FAVÖK beklentilere paralel gerçekleşirken net kâr beklentilerin altında kaldı. Geçen yılın aynı dönemine göre konsolide satışlar %4 daraldı ve Türkiye satışları %7, BDT Ülkeleri satışları %8,5 geriledi. Diğer Uluslararası Ülkelerde %20,3 artış görülürken, yurt dışındaki operasyonel iyileşmelerin etkisiyle sınırlı bir toparlanma yaşandı.

İkinci çeyrekte yurt içinde 1 mağaza açılırken yurt dışında 3 mağaza açılışı ve 4 mağaza kapanışı gerçekleşti. Yılın ilk yarısında yurt dışında 9 mağaza açılışı ve 5 mağaza kapanışı, yurt içinde ise 2 mağaza açılışı ve 6 mağaza kapanışıyla 464 mağaza seviyesinde kalındı. Ağustos itibarıyla yurt dışında 2 mağaza artışıyla toplam mağaza sayısı 466 oldu. Toplam satış alanı yılın ilk yarısında 388,9bin m2’den 389bin m2’ye yükseldi ve yurt içi m2 verimliliği $ bazlı %9,2 büyüdü.

Kârlılık tarafında ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre konsolide brüt kâr marjı 6,5pt daralarak %58,4’e, FAVÖK marjı 13,4pt daralarak %23,4’e indi. 2026/6A döneminde konsolide brüt kâr marjı 0,5pt artışla %54,7 olurken FAVÖK marjı 4,6pt daralmayla %21,4 seviyesinde gerçekleşti. Brüt kâr marjındaki toparlanmada yurt içinde zorlu talep, satın alma maliyetlerinin enflasyonun altında kalması ve kampanyaların sürmesi etkili oldu. Yurt dışında etkin ürün planlama ve fiyatlama stratejisiyle brüt kâr marjı 11,1pt iyileşerek %52,2 seviyesine çıktı, ancak kur farkı gelirlerindeki daralma ve faaliyet giderlerinin yıllık bazda %1 artması FAVÖK marjını baskıladı.

Net finansal borç 107m $’dan 89m $’a gerileyerek %16,3 daraldı ve net finansal borç/FAVÖK çarpanı 0,5x seviyesine indi. Serbest nakit akışı yılın ilk yarısında işletme sermayesindeki iyileşmenin etkisiyle 1,8mlr TL olarak gerçekleşti. Kurum, sonuçları sınırlı negatif değerlendirdi ve hedef fiyatını 28,90 TL’den 24,76 TL’ye revize ederken AL tavsiyesini korudu. 2026 için yatay-düşük tek haneli büyüme, %54 brüt kâr marjı, %24 FAVÖK marjı, %3,5 yatırım harcamaları/satışlar ve +5 mağaza sayısı beklentileri paylaşıldı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-koton-hedef-fiyat-14082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AKSEN - Hedef FiyatCuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, AKSEN - Aksa Enerji için hedef fiyatını 99,25 TL'den 126,5 TL'ye yükseltti, tavsiyesini AL olarak korudu.

Aksa Enerji 2Ç26’da 9,33mlr TL hasılat, 3,85mlr TL FAVÖK ve 568m TL net kâr açıkladı. Konsolide satışlarda yıllık bazda daralma görülürken yurt dışı satışlar güçlü artışını sürdürdü. İç tarafta mevsim normallerinin üzerinde yağış, yenilenebilir enerji odaklı üretim ve PTF fiyatlarındaki daralma satışları baskıladı. Buna karşın yurt dışında devreye alınan santrallerin katkısıyla büyüme devam etti.

Türkiye’de elektrik tüketimindeki artış ve kurulu güçteki yükseliş sürerken yenilenebilir enerji dönüşümü öne çıktı. PTF’nin geçen yılın aynı dönemine göre %62,1, bir önceki çeyreğe göre %54,8 düşerek 23,53 USD/MWh seviyesinde gerçekleştiği belirtildi. Kazancı DGÇS ve Bolu TES’e bakıldığında toplam üretim %62,2 daralarak 349,2 MWh oldu. Bolu TES’te teşvik etkisiyle daralma sınırlı kalırken Kazancı DGÇS’de verimlilik odaklı kısıtlı çalışma nedeniyle %99,5 daralma izlendi.

Kârlılık tarafında brüt kâr ve FAVÖK marjları hem yıllık hem çeyreklik bazda genişlemeye devam etti. 2026/6A’da konsolide brüt kâr marjı 8 pt artışla %30,9, konsolide FAVÖK marjı 6,9 pt artışla %36,3 seviyesinde oluştu. Türkiye FAVÖK marjı 5,8 pt artışla %14,1’e yükselirken Afrika’da 37,5 pt daralma ile %44, Asya’da 20,4 pt daralma ile %62,5 görüldü. 2Ç26 net kârı beklentilerin hafif altında kaldı ve bu durum yurt dışı operasyonlarında marj daralması, esas faaliyet dışı finansal gelirlerde azalma ve finansman giderlerindeki baskı ile açıklandı.

Şanlıurfa 50 MW Müstakil Depolama tesisi devreye alındı, Gaziantep Pamuk 40,5 MW Depolamalı GES için 2027 itibarıyla 75 USD/MWh satış planı paylaşıldı. Özbekistan kurulu gücü 1.22 MW’a ulaştı, Kazakistan Kızılorda DGSÇ’nin bakanlık kabulü gerçekleşti. 2026 sonunda Türkiye+KKTC kurulu gücünün 1.644MW’a, toplam kapasitenin 4.158 MW’a çıkması bekleniyor. 2029’da toplam kapasitenin 5.992 MW’a, yenilenebilir enerji payının %16’ya ve FAVÖK’ün 900m $ seviyesine ulaşması hedefleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-aksen-hedef-fiyat-14082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

PGSUS - Hedef FiyatPerşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, PGSUS - Pegasus için hedef fiyatını 364,7 TL'den 319,7 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.

PGSUS 2026 ikinci çeyrekte 45,7mlr TL hasılat, 4,18mlr TL FAVÖK ve 4,79mlr TL net zarar açıkladı. Sonuçlar hasılatta beklentilerle uyumlu olurken FAVÖK ve net zarar tarafında beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Şirketin ikinci çeyrek performansında jeopolitik etkilerin dış hat talebi üzerinde oluşturduğu baskı öne çıktı. İç hatlar görece güçlü seyrederken dış hatlarda zayıflama ve doluluk oranlarında gerileme görüldü.

İkinci çeyrekte iç hat misafir sayısı %16 artışla 4.4m olurken dış hat misafir sayısı %11 daralarak 6.1m seviyesine indi. Toplam misafir sayısı %1 azalışla 10.5m, toplam AKK %3 azalışla 19.3mlr, dış hat AKK ise %9 azalışla 15.2mlr olarak gerçekleşti. Toplam doluluk oranı 3.4pt gerileyerek %83 seviyesinde, dış hat doluluk oranı ise 2.7pt gerileyerek %81,5 seviyesinde oluştu. İlk yarıda iç hat misafir sayısı %16 artarken dış hat misafir sayısı %4 daraldı ve toplam misafir sayısı %3 artışla 20.4m oldu.

Karlılık tarafında 2Q26’da RASK %2 artarken 2026/6A döneminde %2 daralma yaşandı. Misafir başına yan gelir 29,5 € seviyesinde hafif geriledi. CASK ikinci çeyrekte %28, ilk yarıda %15 arttı, yakıt hariç CASK ise sırasıyla %13 ve %8 yükseldi. Yakıt giderleri 2Q26’da %58 artarken 2026/6A’da %34 arttı ve FAVÖK marjı 19,8pt daralarak %9,2’ye indi. Jet yakıt fiyatlarının %90 artmasına karşın hedge pozisyonlarının etkisiyle CASK artışının %63 ile sınırlı kaldığı belirtildi. Net kâr tarafında 2Q26’da 92m € zarar oluştu ve bunun ana nedenleri 125m € yakıt gideri ile kur farkı gelirindeki düşüş oldu.

Analist, sonuçları sınırlı negatif değerlendirirken finansalların büyük ölçüde fiyatlandığını düşündüğünü ifade etti. Temmuz trafik verilerindeki toparlanma ve yüksek sezon etkisi kısa vadede destekleyici görülse de yıl geneli için marjlarda kümüle daralma beklentisi korundu. Jeopolitik gelişmelerin yolcu trafiği, rezervasyon eğilimleri ve turizm talebi üzerinde baskı yaratabileceği vurgulandı. Bu çerçevede hedef fiyat 364,70 TL'den 319,70 TL'ye revize edilirken AL tavsiyesi korundu ve potansiyel getiri %110,4 olarak belirtildi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-pgsus-hedef-fiyat-13082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AYDEM - Hedef FiyatPerşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, AYDEM - Aydem için hedef fiyatını 43,5 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Aydem, 2Ç26’da 3,506 milyar TL hasılat, 1,321 milyar TL FAVÖK ve 4,56 milyar TL net kâr açıkladı. Hasılat ve FAVÖK beklentiler dahilinde, net kâr ise beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Şirket için genel değerlendirme sınırlı olumlu oldu. 43,50 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korundu; mevcut fiyata göre potansiyel %86 olarak belirtildi.

2026 yılının ilk yarısında Türkiye’de toplam elektrik üretimi 176.443 GWh oldu. Yenilenebilir enerji kaynaklarından üretim 108.702 GWh seviyesine ulaştı ve toplam üretimin %61,61’ini oluşturdu. RES’lerden üretim %14,19, HES’lerden üretim %67,90 ve GES’lerden üretim %5,44 arttı. Türkiye’de toplam elektrik tüketimi 2Ç26’da %2,27 artışla 176.443 GWh olarak gerçekleşti.

Aydem, 2Ç26’da 2Ç25’e göre %57,26 artışla 1.102.572 MWh elektrik üretimi yaptı. HES’lerden üretim 977.460 MWh, RES’lerden üretim 125.112 MWh oldu. HES’lerin toplam üretimdeki payı %88,65 seviyesinde gerçekleşti. Temmuz ayında da üretim güçlü kaldı ve 2025’in aynı ayına göre %34,36, 2024’ün Temmuz ayına kıyasla %70,04 artışla 290.110 MWh üretim yapıldı.

2Ç26’da Piyasa Takas Fiyatı 2Ç25’e göre %62,14 düşüşle 23,54 USD/MWh seviyesinde gerçekleşti. Akıncı HES, Yalova RES ve Söke RES YEKDEM kapsamında olsa da diğer santrallerde üretilen elektriğin PTF’den satılması şirketin fiyat duyarlılığını artırdı. Hasılat artışının kârlılığa tam yansımamasında 1,251 milyar TL tutarındaki düşük marjlı ilişkili taraf elektrik ticareti etkili oldu. FAVÖK, zayıf PTF nedeniyle %26,84 düşüşle 1,321 milyar TL’ye gerilerken, FAVÖK marjı 26,03 puan azalarak %37,68 oldu. Finansal giderlerin olumsuz etkisine rağmen net parasal pozisyon kazancı ve özellikle ertelenmiş vergi geliri net kârı destekledi; ertelenmiş vergi gelirinin tek seferlik olduğu vurgulandı. Borçluluk tarafında iyileşme sürdü; Net Borç/FAVÖK 4.38x, Net Finansal Borç/FAVÖK 4.20x, cari oran ve likidite oranı 1,57x’e yükselirken kaldıraç oranı %38,86’ya geriledi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-aydem-hedef-fiyat-13082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıPerşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Kart HarcamalarıPerşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Otomotiv BülteniÇarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Otomotiv Bülteni

Otomotiv pazarı Temmuz ayında sert bir daralma yaşadı ve toplam pazar 80.786 adede geriledi. Otomobil pazarı 62.478 adet, hafif ticari araç pazarı ise 18.308 adet seviyesinde gerçekleşti. Elektrifikasyon eğilimi buna karşın güçlenmeye devam etti ve elektrifikasyon payı %52,55’e yükseldi. Elektrikli araç sayısı Haziran 2026 itibarıyla 450.038’e çıkarken şarj noktası sayısı 45.097 oldu.

Finansman koşulları talep üzerinde belirleyici olmaya devam ediyor. Taşıt kredisi faizi Temmuz ayında %46,55 seviyesine geriledi ve aylık bazda %2,5 düşüş gösterdi. 12 ay sonrası TCMB politika faizi beklentisi %29,44’e, 12 ay sonrası yıllık TÜFE beklentisi %23,95’e indi. Kredi maliyetindeki gerilemenin otomotiv talebi üzerindeki baskıyı kademeli azaltabileceği belirtiliyor.

Türkiye tarafında otomotiv ihracatı güçlü görünümünü korudu ve yılın ilk 7 ayında 24,4 milyar dolara ulaştı. En büyük ihracat pazarı 602 milyon dolar ile Almanya oldu. Binek otomobillerin satış kompozisyonunda elektrikli ve hibrit modellerin payı %51,7’ye yükseldi; Togg T10X, 25.848 adetlik satışla elektrikli segmentte liderliğini sürdürdü. BYD’nin Türkiye satışları 17 adede kadar gerilerken, Manisa’daki üretim tesisi için takvim belirsizliğini korudu; Togg ise şarj ve servis ağını genişletmeye odaklandı.

Avrupa cephesinde binek araç pazarı istikrarlı büyümesini sürdürürken ticari araçların payı geriledi ve elektrifikasyon payı %67,50’ye çıktı. Büyümede özellikle hibrit segment öne çıktı; tam elektrikli araçların payı da artış gösterdi. Çinli markaların Avrupa açılımı, fiyat indirimleri ve yeni iş birlikleri rekabet baskısını artırıyor. Genel çerçevede sektörün dış ticaret fazlası yaratma kapasitesinin büyük ölçüde ticari araç segmentinden geldiği, yatırımcı açısından ise en kritik izlemenin elektrikli dönüşüm, faiz patikası ve küresel rekabet baskısı olduğu görülüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-otomotiv-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

HTTBT - Hedef FiyatÇarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, HTTBT - Hitit için hedef fiyatını 64,4 TL'den 62,3 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.

HTTBT 2026 ikinci çeyrekte 526,5m TL hasılat, 224,4m TL FAVÖK ve 113,9m TL net kâr ile beklentilere paralel sonuçlar açıkladı. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %32,9 artarken yurt içi satışlar %27,9 ve yurt dışı satışlar %37,8 yükseldi. 2026/6A döneminde konsolide satışlar %37,8 artış gösterdi. Dolar bazında 2Q26'da konsolide satış hacmi %13,1 büyürken SaaS %15,4, Yazılım Geliştirme ve Bakım %2,5, IaaS ve Projeler %21,1 artış kaydetti. Büyümenin hacim artışı ve mevcut partner aktivitesiyle desteklendiği belirtildi.

Operasyonel tarafta partner sayısı yatay seyrederken mevcut partnerlerde hacim büyümesi devam etti ve 2 yeni partner ile 2 askıda partner bilgisi paylaşıldı. 6A26 döneminde yolcu hacmi %12 arttı ve 15 kurulum projesi tamamlanırken dönem sonu itibarıyla 15 aktif proje bulundu. Yatırım/Ciro oranı 2026/6A itibarıyla %45 olarak açıklandı. Yeni bir partner havayolunun Hitit Oxygen ile canlı ortama geçişi tamamlandı ve günlük işlem hacminin 10mlr'ı geçtiği ifade edildi. HPO bulut ortamına geçişin tamamlandığı ve mevcut banka ile ödeme sistemi entegrasyonlarının yeni altyapıya taşındığı belirtildi.

Kârlılık tarafında geçen çeyreğe kıyasla sınırlı toparlanma görülse de geçen yılın aynı dönemine göre jeopolitik gelişmelerin etkisiyle marjlarda daralma yaşandı. 2026/6A sonuçlarında FAVÖK marjı 4pt daralma ile %40, net kâr marjı ise 4.5pt daralma ile %19,3 seviyesinde gerçekleşti. Finansal borç 2Q26'da 1.3m $'dan 3.8m$ seviyesine yükselse de 4.2m $ net nakit pozisyonu sürdü ve şirketin sağlıklı finansal yapısını koruduğu vurgulandı. HTTBT'nin 2Q26 itibarıyla -0,25x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğü bilgisi paylaşıldı. Sonuç olarak beklentilere paralel sonuçlar nötr değerlendirildi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-httbt-hedef-fiyat-12082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

MGROS - Hedef FiyatÇarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, MGROS - Migros için hedef fiyatını 848 TL'den 889 TL'ye yükseltti, tavsiyesini AL olarak korudu.

MGROS 2026 ikinci çeyrekte 124,4mlr TL hasılat, 5,3mlr TL FAVÖK ve 698,9m TL net zarar açıkladı. Hasılat beklentilere paralel gerçekleşirken karlılık beklentilerin altında kaldı. Satışlar yıllık bazda %2,7 artarken 2026/6A’da %4,5 büyüme görüldü. 2Q26’da 64 mağaza açılışı yapılırken ilk altı ayda açılan yeni mağaza sayısı 115’e ulaştı ve toplam mağaza sayısı 3.830 oldu.

Şirketin online segmenti büyümeyi sürdürdü ve Migros One’ın brüt işlem hacmi yılın ilk yarısında reel bazda %21 arttı. Aktif kullanıcı sayısı geçen yılın aynı dönemine göre %13 artarak 6,6 milyona çıktı. Migros Yemek’te ilk yarıda sipariş sayısı %60, brüt işlem hacmi %70 büyüyerek 5mlr TL’ye ulaştı. MoneyPay tarafında 2Q26’da günlük işlem sayısı %60, toplam ödeme hacmi %105 arttı.

Operasyonel tarafta 2Q26’da birebir mağaza sepet büyümesi %0,7 olurken birebir mağaza trafik büyümesi -%0,8 gerçekleşti. 2026/6A döneminde sepet büyümesi %2,4, trafik büyümesi -%0,9 ve birebir mağaza satış büyümesi %1,4 oldu. Haziran 2026 itibarıyla toplam FMCG pazar payı %9,7, Modern FMCG pazar payı %15,3 ve online kanalların toplam satışlardaki payı %23,1 seviyesinde gerçekleşti. Zayıf trafik, okul takvimi etkisi, alım gücündeki daralma ve talebin discount marketlere yönelmesi baskı yarattı.

Karlılıkta marjlar hem geçen yılın aynı dönemine hem de önceki çeyreğe göre daraldı. Brüt kâr marjı 1,2 puan düşüşle %22,7’ye gerilerken faaliyet giderleri geçen yıla göre 1 puan artışla %23,1 oldu. FAVÖK marjı 1,1 puan daralarak %4,3 seviyesine indi. Net kâr tarafında brüt marj düşüşü, net parasal kazanç ve vergi etkisi ile finansal giderlerdeki artış 698,9m TL net zarara yol açtı. Şirket 2Q26’da 4.52mlr TL serbest nakit akışı yarattı ve yılın ilk yarısında net nakit pozisyonunun %12 arttığını, TFRS 16 etkisi hariç finansal borçların %6,4 daraldığını belirtti. Marbaş Menkul hedef fiyatı 848 TL’den 889 TL’ye yükseltti, AL tavsiyesini korudu ve hisse için %41,1 potansiyel getiri hesapladı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-mgros-hedef-fiyat-12082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AEFES - 2. Çeyrek Bilanço AnaliziÇarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

AEFES - 2. Çeyrek Bilanço Analizi

AEFES 2026 2.çeyrekte 87,49mlr TL hasılat, 17,44mlr TL FAVÖK ve 5,12mlr TL net kâr ile beklentilere paralel sonuçlar açıkladı. Şirket için ana görüş nötr kalırken, yılın genelinde ana destekleyici segmentin CCI grubu olacağı düşünülüyor.

2Q26’da konsolide satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %2,8 artarken bira grubunda %6,1 daralma, CCI grubunda %5,7 artış görüldü. 2026/6A döneminde konsolide satışlar %4,8 artış gösterirken bira grubu %6,9 daraldı, CCI ise %7,9 büyüdü. Satış hacminde 2Q26’da konsolide %7,4 ve CCI %9,8 artış yaşanırken bira grubunda %8 daralma oldu; 2026/6A’da konsolide hacim %6,5 ve CCI %8,5 artarken bira grubu %8,6 geriledi.

Kârlılık tarafında 2Q26’da konsolide brüt kâr marjı 115bp artışla %39,4’e, konsolide FAVÖK marjı 139bp artışla %20,5’e yükseldi. Net kâr marjı 46bp daralma ile %5,9 oldu. İyileşme ağırlıklı olarak meşrubat grubundan gelirken, bira grubunda Türkiye’de zayıf hacim ve Kazakistan’da hammadde maliyetlerinin normalleşmesi olumsuz etki yaptı; net kârda daha az parasal kazanç, finansman giderleri ve ertelenmiş vergi gideri baskı oluşturdu.

Borç yapısında finansal borç çeyreklik bazda %3 artarken net borç %4 daraldı; konsolide net borç/FAVÖK 1,2x, bira grubunda 4,7x seviyesinde gerçekleşti. Serbest nakit akışı 2Q26’da konsolide bazda %76,7 daralarak 1.95mlr oldu, ancak 2026/6A’da konsolide serbest nakit akışı geçen yılın aynı dönemine göre %61,5 arttı. Analist, 2026 için konsolide satış hacminde orta-tek haneli artış, bira grubunda düşük-tek haneli daralma, uluslararası bira operasyonlarında yatay hacim ve konsolide FAVÖK marjında hafif daralma bekliyor; hisse 2Q26 itibarıyla 3,49x FD/FAVÖK ve 11,63 F/K ile işlem görüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-aefes-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Emtia - Demir Çelik BülteniÇarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Emtia - Demir Çelik Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-emtia-demir-celik-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 11 Ağustos 2026 00:00

Salı, 11 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

GWIND - Bilanço AnaliziSalı, 11 Ağustos 2026 00:00

Salı, 11 Ağustos 2026 00:00

GWIND - Bilanço Analizi

Galata Wind için genel görüş nötr kalırken, kısa vadede zayıf fiyatlama ortamının finansalları baskıladığı, orta-uzun vadede ise kapasite yatırımları ve yenilenebilir enerji portföyündeki büyüme potansiyelinin korunduğu vurgulanıyor. Güçlü operasyonel sonuçlara rağmen düşük PTF’nin hasılat ve kârlılık üzerindeki etkisi belirginleştiği için sonuçlar temkinli değerlendiriliyor.

2Ç26’da 367,36 milyon TL hasılat, 119,76 milyon TL FAVÖK ve 1,602 milyar TL net kâr açıklandı. Hasılat 2Ç25’e göre %52,86 azalırken, FAVÖK %78,31 geriledi ve şirket bu çeyrekte ilk kez sınırlı da olsa brüt zarar yazdı. Net kârın %347,21 artmasında 1,478 milyar TL düzeyindeki ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Esas faaliyet kâr marjı %49,50’ye, FAVÖK marjı ise %32,60’a indi.

Şirket, 2026 yılı yatırım harcaması hedefini 6,8 milyar TL’den 6,1 milyar TL’ye çekti ve FAVÖK marjı beklentisini %65-70 bandından %60 seviyesine revize etti. Yıllık üretim beklentisi 950-1.000 GWh bandında korunurken, zayıf PTF’nin finansallar üzerindeki baskısının sürmesi bekleniyor. Buna karşın devam eden kapasite yatırımları ve yenilenebilir enerji portföyü büyümesi, hisse için orta-uzun vadeli destekleyici katalizörler olarak öne çıkıyor. Mersin RES’in çeyrekte üretime liderlik etmesi de operasyonel tarafta dikkat çeken bir unsur oldu.

Hedef fiyat 46,90 TL’ye revize edilirken AL tavsiyesi korundu ve mevcut fiyata göre %96 potansiyel getiri işaret edildi. Düşük PTF beklentisi, makroekonomik varsayımlardaki güncellemeler ve baskılanan kârlılık, hedef fiyat revizyonunun ana nedenleri arasında yer aldı. F/K 5,79, FD/FAVÖK 8,04 ve PD/DD 0,72 seviyeleri de değerleme tarafında takip edilen göstergeler olarak öne çıkıyor. En kritik çıkarım, kısa vadeli fiyat baskısına rağmen uzun vadeli büyüme hikâyesinin korunması ve piyasa fiyatlaması nedeniyle ilave olumsuz etkinin sınırlı kalabileceği görüşü oldu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gwind-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Enerji BülteniSalı, 11 Ağustos 2026 00:00

Salı, 11 Ağustos 2026 00:00

Enerji Bülteni

Enerji Bülteni, Temmuz 2026 döneminde elektrik piyasasında PTF’nin sert yükseliş gösterdiği, buna karşın üretim tarafında şirketler arasında belirgin ayrışmaların öne çıktığı bir görünüm sunuyor. Temmuz ayı PTF ağırlıklı ortalaması bir önceki aya göre %101,86 artışla 58,70 USD/MWh seviyesinde gerçekleşti. Buna rağmen 2026 2. Çeyrek PTF ağırlıklı ortalaması 2Ç25’e göre %62,14 ve 1Ç26’ya göre %54,86 düşüşle 23,537 USD/MWh oldu. Bu tablo, bazı şirketlerde doğalgaz ve termik üretimin optimizasyon nedeniyle sınırlandığını, hidroelektrik ağırlıklı üreticilerin ise su koşullarından destek aldığını gösteriyor.

Toplam elektrik üretimi Temmuz 2026’da 34,71 TWh olurken, yenilenebilir kaynakların toplam üretim içindeki payı %70 seviyelerinde korundu. Hidroelektrik santrallerin payı yüksek kaldı; yerli kömür kullanımı da EÜAŞ teşvikiyle arttı. Türkiye’nin toplam yenilenebilir enerji kurulu gücü 78.951 MW seviyesine ulaştı ve bu seviye 2025 Temmuz’daki 72.107 MW’a göre yıllık bazda %9,5 artış anlamına geliyor. Artışın ana sürükleyicileri güneş ve rüzgâr oldu; güneş kurulu gücü 23.293 MW’tan 27.354 MW’a, rüzgâr kurulu gücü 13.467 MW’tan 15.317 MW’a yükseldi. Hidrolojik koşullar da güçlü seyretti; havzalardaki rezervuar dolulukları ve depolanan enerji seviyeleri önceki dönem ortalamalarının üzerinde kaldı.

Şirket bazında üretim verileri oldukça ayrıştı. Akenerji’de Temmuz üretimi 78.155,69 MWh’ye gerilerken, yıllık bazda %67,95 ve 2024 Temmuz’a göre %81,75 düşüş görüldü; 2. çeyrekte üretim 364.473 MWh’ye inerken yıllık bazda %37,23 ve 2024’e göre %42,16 azalış yaşandı. Aksa Enerji’de Temmuz üretimi 256.992,50 MWh oldu ve yıllık bazda %51,05, 2024’e göre %52,11 düşüş kaydedildi; 2. çeyrek üretimi 349.222 MWh’ye gerileyerek yıllık bazda %71,20 azaldı. Aydem Yenilenebilir Enerji’de Temmuz üretimi 290.110,15 MWh’ye çıktı ve yıllık bazda %34,36, 2024’e göre %70,04 artış gösterdi; 2. çeyrek üretimi 1.102.572 MWh oldu. Aynı dönemde Ayen’de üretim 62.210,52 MWh’ye yükselirken yıllık bazda %12,65 artış, Biotrend’de 43.043,28 MWh ile %2,09 artış, Çan2 Termik’te 159.632 MWh ile %6,08 düşüş ve ÇATES’te 162.908 MWh ile %14,38 düşüş görüldü.

ENDAE’de Temmuz üretimi 47.453 MWh’ye ulaşıp yıllık bazda %49,85, 2024’e göre %9,73 artış kaydetti; 2. çeyrek üretimi 147.249 MWh ile %43,72 ve %59,29 yükseldi. ENTRA’da Temmuz üretimi 194.810,66 MWh ile %62,68 ve %183,89 artarken, 2. çeyrek üretimi 573.330 MWh’ye çıkarak %3,12 ve %30,70 büyüdü. GWIND’de Temmuz üretimi 85.515,93 MWh’ye yükseldi ve yıllık bazda %4,67 artış gösterdi; 2. çeyrek üretimi ise 173.707,13 MWh’ye çıkarak yıllık bazda %12,64 azaldı. TATEN’de Temmuz üretimi 78.088,19 MWh ile %7,43 artarken, 2. çeyrek üretimi 208.270 MWh’ye ulaştı ve %0,52 artış kaydedildi. CANTE ve CATES için EÜAŞ ile yerli kömür santrallerine yönelik 75 USD/MWh asgari fiyatlı alım garantisi, operasyonel görünümü destekleyen önemli bir unsur olarak öne çıkıyor; Aksa Enerji’de Antalya DGÇS’deki optimizasyon, Akenerji’de Erzin DGÇS bakımının baskı yarattığı belirtiliyor. Genel sonuç olarak, hidrolojik olarak güçlü şirketler ve kurulu gücünü artıran yenilenebilir oyuncular öne çıkarken, zayıf PTF ortamı gaz ve bazı termik üreticiler üzerinde baskı yaratmaya devam ediyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-enerji-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CCOLA - 2. Çeyrek 2026 Bilanço AnaliziSalı, 11 Ağustos 2026 00:00

Salı, 11 Ağustos 2026 00:00

CCOLA - 2. Çeyrek 2026 Bilanço Analizi

Coca Cola İçecek 2026 ikinci çeyrekte 67,21mlr TL hasılat, 14,88mlr TL FAVÖK ve 8,29mlr TL net kar ile beklentilere paralel sonuçlar açıkladı. Şirketin güçlü operasyonel performansını koruduğu ve fiyatlama tarafında verimlilik odaklı yaklaşımını sürdürdüğü değerlendirildi. Sonuçlar pozitif karşılandı ve yıl sonu beklentilerinin korunduğu vurgulandı.

Satışlarda geçen yılın aynı dönemine göre konsolide bazda %5,7 artış görülürken, yurt içi satışlar %3,4 daraldı ve yurt dışı satışlar %12,3 arttı. 2026/6A döneminde konsolide satışlar %7,9, yurt içi satışlar %1,8 ve yurt dışı operasyonlar %12,2 büyüdü. Satış hacminde konsolide bazda %9,8 artış gerçekleşirken yurt içi satış hacmi %1,1 daraldı, yurt dışı satış hacmi %15,4 arttı. Yurt dışı büyümenin özellikle Orta Asya katkısıyla yayıldığı, Pakistan, Kazakistan ve Özbekistan’da güçlü artışlar görüldüğü, Irak’ta ise jeopolitik gelişmelerin talebi zayıflattığı belirtildi.

Ünite kasa başına gelir, TMS 29 dahil bazda konsolide olarak %3,7 gerilerken enflasyon muhasebesi hariç tutulduğunda yıllık bazda %28,1 artış gösterdi ve 2,9 $ ile son on yılın en yüksek ikinci çeyrek seviyesine ulaştı. Brüt kar marjı 284bp artarak %38,2’ye çıktı; FVÖK marjı 287bp, FAVÖK marjı ise 331bp yükseldi. Bu iyileşmede Türkiye’deki fiyatlama stratejisi, düşük maliyetli hammadde stokları, hacim büyümesi ve maliyet disiplini etkili oldu. Net borç 2Q26 itibariyle 0,66x NetBorç/FAVÖK seviyesinde kalarak sağlıklı finansal yapının sürdüğünü gösterdi.

Hisse 2Q26 itibariyle 6,03x FD/FAVÖK ile işlem görürken F/K 11,11, FD/FAVOK 6,04 ve PD/DD 2,67 seviyelerinde yer aldı. İç pazarda sınırlı toparlanma beklentisi korunurken, yurt dışı operasyonlardaki güçlü seyrin büyümenin ana katalizörü olmaya devam etmesi bekleniyor. Türkiye’de gazlı içecek kategorisindeki daralmaya karşın gazsız içecek segmentindeki büyüme ve Fusetea’nin katkısı öne çıkan noktalar arasında yer aldı. Genel değerlendirme, güçlü operasyonel performans ve etkin karlılık yönetimi sayesinde olumlu bir görünüm sunuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kaynaktan-duzeltme-ccola-2-ceyrek-2026-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

LMKDC - 2. Çeyrek 2026 Bilanço AnaliziSalı, 11 Ağustos 2026 00:00

Salı, 11 Ağustos 2026 00:00

LMKDC - 2. Çeyrek 2026 Bilanço Analizi

Limak Çimento 2Ç26’da 2,31mlr TL hasılat, 739,4m TL FAVÖK ve 538,9m TL net kâr açıkladı ve sonuçlar beklentilerle paralel bulundu. Analist şirket için nötr bir değerlendirme yapıyor ve deprem etkisinin pozitif katkısının bölgenin yeniden inşasının son aşamasına gelinmesiyle azaldığını vurguluyor. 2Ç26’da satışlar yıllık %11,4 daralırken çimento satışları %23,4, klinker satışları %6,5 geriledi. Hazır beton segmentinin 2026’da eklenmesi, satış karmasını değiştirerek çimento payını 6A26’da %74,2’ye, klinker payını %11,7’ye ve hazır beton payını %14,1’e taşıdı.

Yılın ilk yarısında satışlar yıllık %13,9 daralırken çimento üretim hacmi %32,5, satış hacmi ise %32,6 azaldı. Karlılık tarafında 2026/6A’da esas faaliyet kâr marjı %23,6’ya, FAVÖK marjı %29,7’ye ve net kâr marjı %14,4’e geriledi. Geçen yılın aynı dönemine kıyasla marjlardaki daralmada deprem kaynaklı baz etkisi ve beton segmentinin pay artışı etkili oldu. Buna karşın 2Ç26’da önceki çeyreğe göre sınırlı bir toparlanma görüldü.

Sektörde 2026 Ocak-Mayıs döneminde Türkiye genelinde çimento üretimi %5,2, yurt içi satışlar %9,6 daraldı; çimento ihracatı %5,5 artarken klinker ihracatı %37,3 azaldı. Şirketin faaliyet bölgesinde yağışların mevsim normallerinin üzerinde seyretmesi ve deprem bölgesinde 600bin konutun 450-500bininin inşa edilmiş olması negatif görünümü destekleyen başlıca unsurlar olarak öne çıkıyor. Bu nedenle LMKDC’nin operasyonel sonuçları Türkiye geneline kıyasla negatif, faaliyet gösterdiği bölgeye kıyasla nötr olarak yorumlanıyor. Önümüzdeki dönemde kademeli toparlanma beklense de geçtiğimiz yıla nazaran zayıf bir yıl öngörülüyor.

Finansal yapı tarafında 2Ç26’da finansal borç %40 daralırken net nakit pozisyonu 2.48mlrt TL’den 751.2m TL’ye geriledi ve şirket 0,21x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Ayrıca LMKDC 2Ç26 itibariyle 3,25x FD/FAVÖK çarpanıyla değerlenirken F/K 6,46 ve FD/FAVÖK 3,26 olarak izleniyor. Hazır beton segmentinin artışı çarpraz satış ve müşteriye erişim açısından olumlu görülse de marjlar üzerinde sulandırıcı etki yaratıyor. Bölgesel yatırımların, altyapı üstyapı projelerinin ve potansiyel Suriye hikayesinin defansif yapıyı koruduğu düşünülüyor; bu nedenle yatırımcı açısından en kritik çıkarım, kısa vadede baskı sürse de şirketin orta vadede toparlanma potansiyelini koruması ve sonucun nötr kalmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-lmkdc-2-ceyrek-2026-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Petrokimya BülteniSalı, 11 Ağustos 2026 00:00

Salı, 11 Ağustos 2026 00:00

Petrokimya Bülteni

Jeopolitik gerilimler petrokimya sektöründe baskın tema olmayı sürdürüyor. İran’ın yaptırımlar kaldırılmadan Hürmüz Boğazı’nı açmayacağını bildirmesi, Rusya ve Libya’daki tesislere yönelik saldırılar ve deniz yolu aksamaları arz risklerini coğrafi olarak genişletiyor. Buna karşın Hindistan, Mısır ve Çin başta olmak üzere ülkelerin yeni kapasite yatırımlarını sürdürmesi orta vadede arz fazlasını derinleştirme riski taşıyor. Bu nedenle talep zayıflığı ve kapasite artışları marjlar üzerinde baskının devam edebileceğine işaret ediyor.

Etilen-Nafta makası 7 Ağustos itibarıyla geçen haftaya kıyasla %49 artışla 149$ bandına yükselse de zayıf seyrini koruyor. 2Q26 itibariyle Etilen-Nafta makası 485 USD seviyesinde gerçekleşirken geçen yılın aynı dönemindeki 272 USD seviyesine göre %78,3 artış gösterdi. 3Q26 devamında Etilen-Nafta makası 85 USD’ye gerileyerek geçen yılın aynı dönemindeki 303 USD seviyesinin %72 altında kaldı. 2026 itibarıyla Etilen-Nafta makası 300 USD, Petkim makası ise 411 USD olarak belirtiliyor; şirketin yılın ikinci yarısı için 409 USD bandında makas öngörmesi ve jeopolitik riskler yeniden tırmanmadıkça marjlarda majör bir hareket beklenmemesi öne çıkıyor.

PETKM özelinde savaş kaynaklı fiyat artışlarının etkisi 2Q26’da görülürken, Petkim makasının 3Q26 itibarıyla yıllık ortalamanın altında seyretmesi dikkat çekiyor. 3Q26 devamında Petkim makası 311 USD ile geçen yılın aynı dönemindeki 347 USD seviyesinin %10,3 altında gerçekleşti. 2026 itibarıyla Petkim makası 411 USD’ye çıkarken geçen yılın aynı dönemindeki 356 USD seviyesine göre %15,4 artış kaydediyor. Kurum, makasın haftalık bazda sınırlı toparlanmasına rağmen tarihsel ortalamaların belirgin biçimde altında kaldığını ve talep tarafındaki zayıflığın marjları baskılamayı sürdüreceğini değerlendiriyor.

Hisse tarafında katalizör olarak savaş kaynaklı fiyat oynaklığı, nafta ve etilen spreadlerindeki toparlanma potansiyeli ile Petkim’in ürün bazlı satış hacimlerinde görülen hareketlilik öne çıkıyor. Öte yandan düşük kraker çalışma oranları, zayıf ihracat talebi, yüksek stoklar, navlun maliyetleri ve Orta Doğu’daki sevkiyat aksamaları ana riskler olarak sıralanıyor. Küresel petrokimya piyasalarında hammadde maliyetlerinin artması ve marjların daralması şirketlerin kârlılığını baskılayabilir. Genel görünüm, kısa vadede temkinli; orta vadede ise yeni kapasite projeleri nedeniyle arz baskısının sürebileceği yönünde şekilleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petrokimya-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 10 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 10 Ağustos 2026 00:00

Holding Bülteni

AGHOL, DOHOL, KCHOL ve SAHOL için hazırlanan bültende ana vurgu, holdinglerin güncel Net Aktif Değerleri üzerinden hesaplanan iskontolarda toplandı. Araştırma kapsamındaki dört holdingin ortalama Net Aktif Değer iskontosu -%47,5 seviyesinde bulunuyor. Holdinglerin güncel NAD’leri, halka açık şirketlerin piyasa değerlerindeki değişimle birlikte oynaklık gösteriyor. İskonto oranlarının da güncel NAD ile mevcut piyasa değerine göre değiştiği belirtiliyor.

Anadolu Grubu Holding için güncel NAD 141.140, tahmini NAD 174.299 ve piyasa değeri 85.870 olarak yer alıyor; buna karşılık iskonto -%39,2 seviyesinde. Doğan Holding’de güncel NAD 121.471, tahmini NAD 147.345, piyasa değeri 53.648 ve iskonto -%55,8. Koç Holding’de güncel NAD 799.043, tahmini NAD 1.115.782, piyasa değeri 503.376 ve iskonto -%37,0. Sabancı Holding’de ise güncel NAD 442.015, tahmini NAD 585.294, piyasa değeri 184.938 ve iskonto -%58,2.

Metinde Net Aktif Değerin, bir holdingin ekonomik değerini ortaya koyan temel göstergelerden biri olduğu anlatılıyor. Bu yaklaşımda bağlı ortaklıklar ve iştiraklerin piyasa değerleri, sahiplik oranları dikkate alınarak hesaplanıyor; ardından ana şirket seviyesindeki nakit ve nakit benzerleri ile borçluluk durumu eklenip ya da düşülerek toplam net değer bulunuyor. Böylece holdingin doğrudan ve dolaylı yatırımlarıyla finansal pozisyonunu birlikte yansıtan bütüncül bir değerleme çerçevesi sunuluyor. FD/FAVÖK, PD/DD ve endeks ağırlıkları da izleniyor; ortalamada FD/FAVÖK 3,55 ve PD/DD 0,62 olarak veriliyor.

Genel tablo, dört büyük holdingin piyasa değerlerinin güncel NAD’lerine göre anlamlı iskontolarla işlem gördüğünü ve değerleme tarafında dikkat çekici bir fırsat alanı oluştuğunu gösteriyor. En yüksek iskontolar Sabancı Holding ve Doğan Holding tarafında öne çıkarken, Koç Holding ve Anadolu Grubu Holding daha sınırlı ama yine de belirgin bir iskontoya sahip. Bültendeki temel çıkarım, holdinglerde değerlemenin esas olarak portföy şirketlerinin piyasa performansına bağlı olduğu ve bu nedenle NAD değişimlerinin hisse görünümünü doğrudan etkilediği yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 10 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 10 Ağustos 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 10 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 10 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

EBEBK - Hedef FiyatCuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, EBEBK - Ebebek için hedef fiyatını 136 TL'den 128,2 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.

EBEBK 2026 ikinci çeyrekte 9,33mlr TL hasılat, 1,33mlr TL FAVÖK ve 304,3m TL net kâr ile konsensus beklentilerine paralel sonuçlar açıkladı. Satışlarda geçen yılın aynı dönemine göre %16,9 artış, yılın ilk yarısında ise %19,7 artış görüldü. Mağazacılık segmenti 2Q26’da %17,3, e-ticaret segmenti %18,6 büyüdü. Yılın ilk yarısında mağazacılık %21, e-ticaret %14,4 artış gösterdi. Türkiye mağaza ziyaretçi sayısı %14,1 artışla 14.92m kişiye, ebebek.co.uk ziyaretçi sayısı %36,8 artışla 364.4bin kişiye ulaştı.

Türkiye toplam satış adedi 2Q26’da %20,6 artışla 31.7m adede yükselirken, pazaryeri satış adedi %12,7 düşüşle 837.8bin adede geriledi. UK toplam satış adedi %61,2 artışla 305.4bin adede, E-Bebek.com toplam satış adedi %20 artışla 2.45m adede çıktı. LFL satış adedi %13,2 artışla 23.3m adet oldu. Türkiye mağaza başına fatura nominal tutar %37,1 artışla 1.198TL’ye, E-Bebek sipariş başına nominal tutar %48,7 artışla 1.988 TL’ye ulaştı. İlk yarıda da benzer şekilde Türkiye mağaza ziyaretçi sayısı %11,4, ebebek.co.uk ziyaretçi sayısı %34,4 ve E-Bebek ziyaretçi sayısı %4,4 artış gösterdi.

Operasyonel performansın artan ticari hacim, tedarik zinciri ve lojistik yönlü verimlilik artışı ile stratejik ürün gruplarındaki sürdürülebilir büyümeden destek aldığı belirtiliyor. Büyümenin hacim kaynaklı olduğu, mağaza adedindeki %22,0 artış ile %13,2’lik LFL artışı arasındaki farkın yeni mağaza katkısını yansıttığı değerlendiriliyor. Kanal tarafında pazaryerindeki daralmaya karşılık ebebek.com’un %20,0 büyümesi olumlu görülüyor. 2Q26’da 7 mağaza açılışı ve 1 mağaza kapanışıyla mağaza sayısı 311’e ulaştı; Birleşik Krallık’ta 3 ve Kuzey Irak’ta 1 mağaza ile uluslararası faaliyet sürüyor. Önümüzdeki dönemde 10 yıllık lisans anlaşması kapsamında Mothercare ürünlerinin satışa sunulmasının ürün çeşitliliğini artırması ve güçlü operasyonel sonuçları desteklemesi bekleniyor.

Geçen çeyreğe göre toparlanma görülse de yıllık bazda marjlarda daralma yaşandı. Borçlanma oranlarındaki geri çekilmeye paralel finansman giderlerinin azalması ve satılan malın maliyetinden esas faaliyetlerden diğer giderlere sınıflanan tutarın düşmesi brüt kâr marjını etkiledi. FAVÖK marjında vadeli alımlardan kaynaklanan finansman giderleri kapsamında yapılan sınıflama tutarının azalmasıyla daralma görüldü. Net kâr marjında yatırım faaliyetlerinden gelirler ve net parasal pozisyon kazancı pozitif katkı sağlarken vergi etkisi bu katkıyı sınırladı. Şirketin finansal borcu çeyreklik bazda %17 artarken net nakit pozisyonuna geçildi ve 2Q26 itibariyle 184.m TL net nakit pozisyonu ile -0,04x NetBorç/FAVÖK çarpanında işlem gördüğü ifade edildi.

Konsensus beklentilere paralel sonuçlar NÖTR değerlendirilse de şirketin defansif iş modeli, yurtdışı operasyonlarındaki büyüme ivmesi ve lojistik yatırımlar sonucu artan verimlilik odaklı hikayesi beğenilmeye devam ediyor. Güncellenen makro varsayımlar doğrultusunda hedef fiyat 136 TL’den 128,20 TL’ye revize edildi ve AL tavsiyesi sürdürüldü. Mevcut fiyat 89,70 TL iken hedef fiyat 128,20 TL ile %42,9 potansiyel getiriyi işaret ediyor. Hisse 2Q26 itibariyle 2,94x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Türkiye doğum hızındaki düşüşe karşın birinci doğum oranlarının görece yatay kalması ve ilk çocukta ebeveyn harcamasının daha yüksek olması şirket için destekleyici unsurlar olarak öne çıkarılıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-ebebk-hedef-fiyat-07082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

OYAKC - Hedef FiyatCuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, OYAKC - Oyak Çimento için hedef fiyatını 31,85 TL'den 35,48 TL'ye revize etti, tavsiyesini AL olarak korudu.

OYAK Çimento 2026 ikinci çeyrekte 15,60 mlr TL hasılat, 3,86 mlr TL FAVÖK ve 2,08 mlr TL net kâr açıkladı. Hasılat ve FAVÖK beklentilere paralel gerçekleşirken net kâr beklentilerin üzerinde geldi. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %4,8 daraldı. Hazır Beton segmenti %13,9 daralırken Çimento segmenti %0,6 ile yatay seyretti. 2026/6A döneminde Hazır Beton %19,3, Çimento %8,1 daralma gösterdi ve konsolide satışlar %12,4 geriledi.

Yurt içi satışlar 2Q26’da %6,5 daralırken toplam yurt dışı satışlar %13,2 arttı. Satış hacmi çeyreklik bazda %44, Hazır Beton grubunda %27 yükseldi. Geçen yılın aynı dönemine göre çimento satış hacmi %5 arttı. İhracat hacmi %28 artarken ihracatın toplam satışlar içindeki payı %10 seviyesinde korundu. Sektör verilerinde çimento üretimi %2,4 daralma gösterdi, yurt içi satışlar %4,2 azalırken ihracatta %4 artış görüldü.

Marjlarda hem önceki çeyreğe hem de geçen yılın aynı dönemine göre toparlanma izlenirken sürdürülebilir kârlılık yapısının korunduğu belirtildi. Hazır Beton faaliyet kârlılığı 3,65 puan daralarak %-2,6’ya gerilerken Çimento grubunda 2,12 puan iyileşmeyle %26,5’e çıkıldı. Konsolide brüt kâr marjı 2,18 puan, faaliyet kâr marjı 1,02 puan arttı. FAVÖK çeyreklik bazda %40, yıllık bazda %4 artarak %24,7 bandında gerçekleşti. Bu performansta petrokok maliyetlerinin dengeli yönetilmesi, 115 MW gücündeki Beypazarı GES santralinin Nisan 2026’da devreye girmesi ve yüksek alternatif yakıt kullanımı etkili oldu. Net kâr yıllık bazda %38 daralsa da 2,08 mlr TL seviyesinde gerçekleşti ve net parasal pozisyon kaybı ile ertelenmiş vergi giderlerinin daha sınırlı etkisi sonucu beklentilerin üzerine çıktı.

Finansal borç çeyreklik bazda %2 daralırken net nakit pozisyonu devam etti. Şirketin 10,75 mlr Net Nakit pozisyonunda olduğu ve -0,66x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğü ifade edildi. İç tarafta sektörün 2026’da zorlu geçebileceği, deprem bölgesi baz etkisinin sona ermesi ve ilk çeyrekteki yağışların ardından toparlanma görülse de sektörün görece zayıf kaldığı vurgulandı. Buna karşın altyapı, üstyapı, kentsel dönüşüm ile Suriye ve Ukrayna’nın yeniden inşası gibi temaların sektörü defansif tuttuğu belirtildi. Hedef fiyat 31,85 TL’den 35,48 TL’ye yükseltildi, AL tavsiyesi korundu ve 2Q26 itibariyle hisse 5,48x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-oyakc-hedef-fiyat-07082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

EREGL - 2. Çeyrek Bilanço AnaliziCuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 07 Ağustos 2026 00:00

EREGL - 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Ereğli Demir Çelik, 2026 yılının ikinci çeyreğinde 64,88 milyar TL hasılat, 6,58 milyar TL FAVÖK ve 8,54 milyar TL net kâr açıkladı. Hasılat ve FAVÖK şirket beklentilerine paralel gerçekleşirken, net kâr beklentilerin üzerinde geldi. Marbaş Menkul, net kârdaki olumlu sapmanın temel nedenini 9,61 milyar TL tutarındaki ertelenmiş vergi gelirine bağlarken, genel bilanço değerlendirmesini nötr olarak korudu.

Operasyonel tarafta güçlü bir toparlanma dikkat çekti. İkinci çeyrekte satış gelirleri yıllık bazda %56 artarken, yurt içi satışlar %70,5 yükseldi, yurt dışı satışlar ise %7,1 arttı. Üretim %26,7 artışla 2,2 milyon tona, satış hacmi ise %19,7 artışla 2,11 milyon tona ulaştı. Buna karşın ihracatın toplam satış hacmi içindeki payı %13,7'ye gerilerken, ihracat hacmi yıllık bazda %40 düşüşle 290 bin ton seviyesinde gerçekleşti. Raporda bu görünüm, güçlü iç talebin ihracattaki zayıflığı önemli ölçüde dengelediği şeklinde değerlendirildi.

Sektör görünümünde küresel ölçekte Çin kaynaklı arz baskısı ve yüksek stokların fiyatlar üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturmaya devam ettiği belirtilirken, ABD ve Avrupa tarafında ise farklı dinamiklerin etkili olduğu ifade edildi. Türkiye'de ise iç talebin canlı kalması, sipariş defterlerinin güçlü seyretmesi ve sanayi üreticilerinin yüksek navlun ile sigorta maliyetleri nedeniyle yurt içi tedarike yönelmesi Ereğli açısından destekleyici unsurlar olarak öne çıkarıldı. Marbaş Menkul, finansallardaki iyileşmenin sektör genelindeki bir toparlanmadan ziyade talep kaynaklı olduğunu ve olumlu fiyat gelişmelerinin ilave katalizör oluşturabileceğini vurguladı.

Kârlılık tarafında brüt kâr marjında çeyreksel toparlanma görülürken, ton başına FAVÖK'ün 73 dolardan yaklaşık 75 dolar seviyesine yükseldiği ve önemli bir olumsuz gelişme yaşanmadığı sürece bu kademeli iyileşmenin devam edebileceği öngörüldü. Finansal borç çeyreklik bazda %3, net borç ise %26 artarken, şirket 1,45x Net Borç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördü. Marbaş Menkul, yıl boyunca güçlü iç talebin olumlu etkilerinin süreceğini, kârlılığın kademeli olarak iyileşmeye devam edeceğini ve orta-uzun vadede ürün fiyatlarındaki toparlanma ile kota uygulamalarının şirket için ek destek sağlayabileceğini ifade etti.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-eregl-2nci-ceyrek-bilanco-analizi-6644	İlgili Dosyayı İndir

TTKOM - Hedef FiyatPerşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, TTKOM - Türk Telekom için hedef fiyatını 82.1 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Türk Telekom 2026 ikinci çeyrekte 72,8mlr TL hasılat, 28,45mlr TL FAVÖK ve 5,96mlr TL net kar ile beklentilerin üzerinde sonuçlar açıkladı. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %9,3 artarken, UFRYK 12 hariç bakıldığında artış %5,6 oldu. Sabit hat gelirleri %17,9 artarken mobil segmentte %2 daralma görüldü. 2026/6A döneminde mobil %1,7, sabit ses %3,3 daralırken genişbant %16,3 ve kurumsal data %22,4 büyüdü.

Toplam abone sayısı çeyreklik bazda 455bin artışla 57,6m kişiye ulaştı. Sabit segmentteki 125bin abone kaybı hariç tutulduğunda çeyreklik abone kazanımı 580bin oldu. Toplam genişbant abone sayısı %0,2 daralırken toplam fiber abone sayısı %0,2, TV abone sayısı %2,2 ve mobil abone sayısı %1,7 arttı. Sabit genişbantta perakende kazanımlara rağmen toptan segment kaybı nedeniyle yatay seyir izlendi ve fiber abone kazanımı 51bin olarak gerçekleşti.

Mobil segmentte çeyreklik abone kazanımı 539bin olurken faturalı aboneler 415bin arttı. 2Q26 itibarıyla faturalı abonelerin toplam aboneler içindeki payı %80,3 ile yatay kaldı. Sabit ses %3,6, sabit genişbant %15,2 ve TV %10,2 yıllık ARPU artışı gösterdi. Mobil ARPU %5,9 daralırken bunun enflasyon etkisinden kaynaklandığı, Nisan ve Temmuz fiyat revizyonları sonrasında yılın ikinci yarısında büyümenin pozitife dönmesinin beklendiği ifade edildi.

FAVÖK marjı yıllık bazda 1,7 puan daralarak %40,4 oldu ve UFRYK 12 etkisi hariç marj %43,3 seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet marjı ise amortisman ve itfa giderlerindeki %25,8’lik artışın etkisiyle %22,1’den %17,3’e geriledi. Net kâr tarafında imtiyaz süresi uzatımı ve 5G yükümlülüklerinin finansman giderleri baskı yaratırken, net parasal pozisyon kazançları bu etkiyi bir ölçüde dengeledi. Net borç geçen yılın aynı dönemindeki 74,2mlr TL seviyesinden 122,4mlr TL’ye yükselirken şirket 1x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.

Marbaş Menkul sonuçları sınırlı pozitif değerlendirdi ve 82,10 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesini korudu. Raporda yıl sonu enflasyon beklentisinin %22’den %27’ye yükseltildiği, faaliyet geliri büyüme beklentisinin ise %8-9 bandından %8 alt bantta gerçekleşmesinin beklendiği belirtildi. Yüksek hızlı tarifelere yönelim, üst segmentlere geçiş, genişleyen müşteri tabanı, reel ARPU büyümesi ve 5G ile artan veri kullanımı hisse için temel katalizörler olarak öne çıkarıldı. Fiberleşme ve imtiyaz başlıklarının da orta vadeli yatırım tezini desteklediği vurgulandı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-ttkom-hedef-fiyat-06082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

LOGO - Hedef FiyatPerşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, LOGO - Logo Yazılım için hedef fiyatını 238 TL'ye revize etti, tavsiyesini AL olarak korudu.

Logo Yazılım 2Ç26’da 1,743 milyar TL hasılat, 728,97 milyon TL FAVÖK ve 369,9 milyon TL net kâr açıkladı. Şirket operasyonel tarafta enflasyonun üzerinde sınırlı da olsa büyümesini sürdürdü. Satış gelirleri yıllık bazda %1,64 artarken, brüt kâr %2,61 ve FAVÖK %2,32 yükseldi. Net kâr da yıllık bazda %1,21 artış gösterdi.

Brüt kâr marjı 2Ç25’e göre 0,92 puan artarak %97,19 seviyesine çıkarken, esas faaliyet kâr marjı 1,41 puan azalarak %27,19 oldu. FAVÖK marjı 0,28 puan artışla %41,83’e, net kâr marjı ise 0,10 puan azalışla %21,22’ye geriledi. Şirketin Ar-Ge yatırımlarını PaaS altyapısına odaklaması ölçeklenebilir iş modelini güçlendiriyor. Yapay zekâ destekli yeni nesil ERP çözümleri ile SaaS ve abonelik gelirlerinin büyütülmesi öne çıkıyor.

e-Servis tarafında müşteri sayısı 207 binden 213 bine yükselirken yıllık %3 artış kaydedildi. MRR 2,7 milyon USD’den 3,3 milyon USD’ye çıkarak %23 arttı ve ARR 32 milyon USD’den 40 milyon USD’ye yükselerek yine %23 büyüdü. Logo İşbaşı segmentinde MRR 236 bin USD’den 304 bin USD’ye çıkıp %29 artış gösterdi, ARR 2,83 milyon USD’den 3,65 milyon USD’ye yükseldi. Logo Diva Perakende tarafında ARR 5,0 milyon USD’den 5,7 milyon USD’ye çıkarak %15 büyüdü ve güçlü fiyatlama performansı bu büyümeyi destekledi.

Özkaynak yöntemiyle muhasebeleştirilen Total Soft tarafında Euro bazında gelirler %9 daralarak 21,4 milyon Euro’ya gerilerken FAVÖK 5,3 milyon Euro ile %15, net kâr ise 1,9 milyon Euro ile %34 düşüş gösterdi. TL bazında gelirler %14 artışla 1,11 milyar TL’ye, FAVÖK %6 artışla 275 milyon TL’ye yükseldi. Buna karşın net kâr %17 gerileyerek 100 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket, 2026 için Logo Türkiye tarafında faturalanan gelirlerde TMS29 etkisi dahil %12,2, UFRS bazında %11,6 büyüme hedefini koruyor ve FAVÖK marjının yaklaşık %31 seviyesinde oluşmasını bekliyor.

Tekrarlayan gelirlerin toplam faturalanan gelirler içindeki payı %86’ya, SaaS gelirlerinin toplam gelirler içindeki payı %59’a yükseldi. Total Soft tarafında 2026 yılı için 46,4 milyon Euro gelir hedefi korunurken FAVÖK marjının %17 seviyesinde gerçekleşmesi öngörülüyor. Genel değerlendirme sınırlı olumlu yapıldı ve reel büyümenin sürmesi, SaaS ile tekrarlayan gelirlerdeki güçlü ivme ve LEM gelirlerinin abonelik bazlı SaaS modeline dönüştürülmesi olumlu bulundu. Güncellenen makro varsayımlar ve değerleme parametreleri doğrultusunda hedef fiyat 238 TL’ye revize edilirken AL tavsiyesi korundu; mevcut fiyata göre potansiyel getiri %72 olarak verildi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-logo-hedef-fiyat-06082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

PETKM - 2. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

PETKM - 2. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

PETKM 2026 2.çeyrekte 36,41mlr TL hasılat, 3,37mlr TL FAVÖK ve 4,07mlr TL net kar açıkladı; sonuçlar hasılat ve FAVÖK tarafında beklentilerle uyumlu, net karda ise beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Şirketin 2Q26’da satışları geçen yılın aynı dönemine göre %38 artarken, brüt üretim %12 artışla 624bin ton oldu ve kapasite kullanım oranı %66 seviyesinde gerçekleşti. Satış hacmi %10,8 artışla 584bin ton olurken, dolar bazında Aromatikler %19,8, Termoplastikler %16,8 ve Ticaret %58,9 artış gösterdi.

Kar marjları çeyreklik bazda belirgin şekilde iyileşti; ilk çeyreğe kıyasla brüt kar marjı 9pt artışla %9, FAVÖK marjı 8pt artışla %9 ve net kar marjı 10pt iyileşme ile %11 seviyesine yükseldi. Bu iyileşmede polimer marjlarındaki güçlenme ile aromatik ve sıvı ürün marjlarındaki güçlü seyir öne çıkarken, FAVÖK tarafında güçlü operasyonel performans ve fiyatlama etkili oldu. Net kârı ayrıca Star Rafinerisi’nin 35m $’lık katkısı ve ertelenmiş vergi geliri destekledi.

Sektörde zayıf nihai talep, küresel kapasite fazlası ve Asya kaynaklı rekabet baskısı sürerken, jeopolitik gelişmeler Hürmüz kaynaklı arz aksaklıkları üzerinden marjları hızla genişletti. Haziran ayındaki ateşkes sonrası alıcıların yeni alımları durdurup stok tüketimine yönelmesiyle marjlar aynı hızla geri çekildi ve Temmuz ayında Orta Doğu’daki tansiyon yeniden navlun maliyetleri ile tedarik zinciri belirsizliklerini artırdı. Etilen-nafta makası 2Q26’da 485 $ seviyesine çıkarak geçen yılın aynı dönemine göre %78,3 artış gösterdi; şirketin açıkladığı PETKM makası ise 2Q26’da 492$ oldu ve ilk çeyreğe göre %65 arttı, Temmuz ayında ise 301 $ seviyesine geriledi.

Şirket sonuçları SINIRLI POZİTİF değerlendirildi; yılın kalanında jeopolitik tansiyonun azalması halinde marj genişlemesinin çöküşten çok normalleşmeye dönmesi ve 2Q26’nın kısa vadeli baz dönem olma ihtimali vurgulandı. PETKM 2Q26 itibarıyle 64,9x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; ayrıca 32,4x NetBorç/FAVÖK çarpanı dikkat çekiyor. 2026 beklentileri arasında Petkim Makası için 402$ yıllık ve 409 $ yılın ikinci yarısı, 2.6m ton üretim hacmi, 2.1m ton satış hacmi, 100m $ FAVÖK ve 100m $ yatırım harcaması yer alıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petkm-2-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ANALİZ- Birim Kart HarcamalarıPerşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

ANALİZ- Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kaynagindan-revize-analiz-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

BRISA - 2026 2. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

BRISA - 2026 2. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

BRISA 2026 2.çeyrekte 11,12mlr TL hasılat, 1,74mlr TL FAVÖK ve 229,5m TL net kâr açıkladı; sonuçlar hasılatta beklentilere paralel, FAVÖK ve net kârda ise hafif üzerindeydi. Şirketin dirençli yapısı korunurken, iç pazarda yenileme lastiği segmentlerinde pazar payı artışı ve yüksek katma değerli ürün miksindeki yükseliş olumlu değerlendirildi. Yurt dışı operasyonlarında da Lassa’nın pazar payını artırmaya devam ettiği vurgulandı.

2Q26’da satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %4 daralırken, 2026/6A’da %4 artış görüldü. Bu dönemde yurt içi satışlar yatay kalırken yurt dışı satışlar %11,3 daraldı; tonaj tarafında toplam satış tonajı %2,6, yurt dışı satış tonajı %2 ve yurt içi satış tonajı %3 geriledi. Yılın ilk yarısında toplam satış hacmi %6,3, yurt içi satış hacmi %11,3 arttı; yurt dışı toplam satış hacminde ise %2 daralma izlendi. Segment bazında yenileme %28,4 ve Lassa Bridgestone İhracat %13,1 büyürken, Lassa İhracat %8,3 ve OE %34,5 daraldı.

Kârlılık tarafında 2Q26’da geçen yılın aynı dönemine göre Brüt Kâr Marjı 6,56pt artarak %24,67’ye, FAVÖK Marjı 6,2pt artarak %15,68’e yükseldi ve şirket net zarardan net kâr pozisyonuna geçti. Marjlardaki iyileşmede operasyonel ve finansal toparlanmanın devamı, artan satış hacmi, satış miks etkisi, gider optimizasyonu ve verimlilik artışı etkili oldu. Vergi öncesi zarar oluşmasına karşın 1 Ocak 2027 itibarıyla geçerli olacak kurumlar vergisi düzenlemesinin ertelenmiş vergi kaleminde tek seferlik 807m TL pozitif etkisi net kârı destekledi; yılın ilk yarısında tek seferlik gelirler hariç 547m TL net zarar görüldü.

Finansal borç çeyreklik bazda %5, net borç ise %8 düştü; yılın ilk yarısında operasyonel nakit akışı %42,8 ve serbest nakit akışı %35,7 iyileşti. Şirket 0,74x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla ve 3,71x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; son fiyat 78,85 TL, F/K 53,09, FD/FAVOK 3,70 ve PD/DD 0,86 olarak paylaşıldı. Kurum sonuçları SINIRLI POZİTİF değerlendirirken, sektöre paralel seyrin NÖTR olduğu görüşünü korudu ve otomotiv sektörü duyarlılığı ile faiz indirim patikasının seyrinin önemine dikkat çekti.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-brisa-2026-2-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

LILAK - 2. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

LILAK - 2. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Lila Kâğıt, 2Ç26’da zorlu koşullara rağmen operasyonel dayanıklılığını korudu ve genel değerlendirme sınırlı olumsuz oldu. Şirketin 3,86 milyar TL hasılat, 641,77 milyon TL FAVÖK ve 484 milyon TL net kâr açıklaması, satış hacmindeki toparlanma sinyallerine karşın finansal sonuçların henüz tam iyileşmediğini gösterdi. İhracat tarafında konverting hacminin artmasıyla satışların içindeki pay %77’ye yükselirken, Avrupa liderliğini sürdürdü ve Birleşik Krallık takip etti.

Kârlılık tarafında kur artışının enflasyonun gerisinde kalması, döviz bazlı satış fiyatlarının yatay seyri ve faaliyet giderlerindeki artış marjları baskıladı. Buna rağmen etkin hammadde yönetimi, maliyet disiplini, operasyonel verimlilik ve katma değerli ürün karması sayesinde brüt kâr marjı %28,4’e, FAVÖK marjı %16,6’ya geriledi. Net kâr marjı %12,5 olurken, kurumlar vergisi düzenlemesinden kaynaklanan 159,6 milyon TL ertelenmiş vergi geliri bu kârlılığı destekledi.

Şirket 2026 için toplam satış hacmi büyüme beklentisini %7-%10 seviyesinde korurken, yurt içi ve ihracat tarafında büyüme beklentilerini revize etti. FAVÖK marjı beklentisi +%20 seviyesinden +%19’a, düzeltilmiş FAVÖK marjı beklentisi +%22’den +%21’e çekildi. Net işletme sermayesi/Net satışlar hedefinin <%30’dan <%25’e iyileştirilmesi, yatırım harcaması beklentisinin 50 milyon USD’den 40 milyon USD’ye indirilmesi ve net borçluluk oranının 1x’in altında korunması öne çıkan noktalar oldu.

Erzurum üretim tesisinin birinci fazının Haziran başı itibarıyla üretim ve satışa başlaması, Ergene’de otomasyon ve verimlilik projeleri ile GES yatırımlarının sürmesi hisse için potansiyel katalizörler arasında yer aldı. Buna karşılık döviz kurlarının enflasyonun gerisinde kalması, enerji ve lojistik maliyetleri, jeopolitik riskler ve maliyet baskıları temel riskler olarak öne çıktı. Kurumun ana tezi, talepteki dipten dönüş işaretleri ve ihracat tarafındaki güçlenmeye rağmen toparlanmanın finansal sonuçlara sınırlı yansıdığı, buna karşın şirketin operasyonel dayanıklılığını koruduğu yönünde şekillendi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-lilak-2-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TKNSA - 2. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

TKNSA - 2. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

TKNSA 2026 2. çeyrekte 22,6mlr TL hasılat, 742m TL FAVÖK ve 986,1m TL net zarar ile beklentilere paralel sonuçlar açıkladı. Şirket için genel değerlendirme NÖTR oldu ve sonuçların konsensus beklentilerle uyumlu olduğu vurgulandı. Zorlu makro koşullar, alım gücündeki daralma ve yüksek finansman giderleri baskı yaratmayı sürdürdü.

Satışlar geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %3,2 daraldı, yılın ilk yarısında ise yatay seyretti. Segment bazında mağazacılık %3,7 ve bayi grubu %12,2 daralırken e-ticaret %6 büyüdü. Yılın ilk yarısında mağazacılık yatay kalırken bayi grubu %13,3 daraldı, e-ticaret ise %13,5 artış gösterdi. Verimlilik etkisiyle oluşan mağaza kapanışları hariç tutulduğunda yılın ilk yarısında satışların %6 artış gösterdiği belirtildi.

Brüt kar marjı geçen yılın aynı dönemine göre 1,8pt daralarak %11,7’ye, FAVÖK marjı ise 0,9pt daralarak %3,1’e geriledi. Yoğun rekabet, zayıf talep, alım gücündeki daralma ve yüksek kampanya ortamı marj baskısının temel nedenleri arasında gösterildi. Çeyreksel bazda sınırlı toparlanma olsa da bunun proaktif yönetim sonucunda operasyonel giderlerdeki azalıştan kaynaklandığı ifade edildi. Kredi kartı komisyonu/satışlar oranı, alternatif ödeme yöntemlerinin payının artmasıyla geçen yılın ilk yarısına göre 0,3pt iyileşerek %4,3’e geldi; buna karşın artan stoklar finansman giderlerini yükseltti ve net zarar sürdü.

2Ç26 itibariyle finansal borç %3, net borç %5 arttı ve şirket 1,85x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördü. Sektöre bakışta yılın ilk yarısında tüketici elektroniği pazarının %1 daraldığı, Techonline pazarının ise %5 büyüdüğü paylaşıldı. Kurum, sektörel zorluklarda en kötünün geride kaldığını düşünse de toparlanmanın zamana yayılacağını ve faiz indirimlerine paralel finansman giderlerinde beklenen geri çekilmenin Mart ayındaki jeopolitik gelişmeler nedeniyle geciktiğini belirtti. TKNSA için ana çıkarım, kısa vadede baskıların sürmesine rağmen e-ticaret ve operasyonel verimlilik kanalıyla dengelenen, ancak net kara dönüşün zaman alacağı nötr görünümdür.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-tknsa-2-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KCAER - 2. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

KCAER - 2. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Kocaer Çelik 2026 ikinci çeyrekte 6,17mlr TL hasılat, 995,1m TL FAVÖK ve 483,3m TL net kâr açıkladı; hasılat ve FAVÖK konsensus beklentilerine paralel, net kâr ise beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Şirketin sonuçları genel olarak pozitif değerlendirilirken, ana yatırım tezi katma değerli ürün payındaki artış, marj genişlemesi ve orta-uzun vadede sürdürülebilir kârlılık üzerine kuruluyor. İkinci çeyrekte satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %18,2 daralsa da yurt içi satışlar %24,1 artış gösterdi, yurt dışı satışlar ise %30,9 geriledi. Satış hacmi kümülede %4,4 artarken, katma değerli profillerde %17,1 artış, katma değer dışı segmentte ise %6 daralma görüldü.

Yılın ilk yarısında katma değerli çelik profillerin toplam satış hacmindeki payı %48,7’ye yükseldi; ikinci çeyrekte bu pay %50,5 seviyesine çıktı. Ton başı FAVÖK, bir önceki çeyreğe göre %10,6 artarak 125$ oldu ve fiyatlama tarafında en kötünün geride kaldığı, kademeli iyileşmenin sürebileceği beklentisi öne çıktı. Ürün fiyatlarında küresel dip oluşumu sürerken arz yönlü sorunlar ve düzenlemeler nedeniyle bölgesel fiyat farklarının devam ettiği vurgulandı. Çin’de üretimin %3 düşmesi, Çin harici ülkelerde %2 artması ve Türkiye’de çelik üretiminin %8,1 artarken çelik ihracatının %2,5 yükselmesi sektör görünümünde öne çıkan başlıklar arasında yer aldı.

Marj tarafında ürün miksindeki iyileşmeyle birlikte FAVÖK marjı yıllık ve çeyreklik bazda 2 puan artarak %16,1’e çıktı, yılın ilk yarısında ise %15,2 seviyesine ulaştı. Net kârın yıllık bazda %265 artışla 483m TL’ye çıkmasında ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Finansal borç çeyreklik bazda %6 azalırken net borç %23 geriledi ve net borç/FAVÖK oranı 0,7x olarak gerçekleşti. Bu çerçevede şirketin defansif yapısını koruduğu, katma değerli ürünlerin payı arttıkça kârlılık görünümünün güçlenebileceği düşünülüyor.

Analist, Kocaer Çelik için 21,40 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesini koruyor; bu hedef mevcut fiyata göre %46,71 potansiyel getiriye işaret ediyor. Hisse 2Ç26 itibarıyla 9x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor, F/K 43,61 ve PD/DD 1,92 seviyesinde bulunuyor. Katalizörler arasında ABD’ye satışların yeniden başlaması, Temmuz ayında iç piyasaya yönelik 61,39m $ çelik profili siparişi alınması, yatırımların devreye girmesi ve ürün miksinde katma değerli ürünlerin payının artması öne çıkıyor. Temel riskler ise arz yönlü sorunların sürmesi, kapasite artışları ve yatırımların yarattığı sektör baskısı ile haber akışına duyarlı fiyatlama ortamı olarak öne çıkıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kcaer-2-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

THYAO - Hedef FiyatÇarşamba, 05 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 05 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, THYAO - Türk Hava Yolları için hedef fiyatını 495TL'den 474 TL'ye revize etti, tavsiyesini AL olarak korudu.

THYAO 2026 ikinci çeyrekte 327,1mlr TL hasılat, 22,67mlr TL FAVÖK ve 8,49mlr TL net kar açıkladı; hasılat beklentilerin üzerinde, karlılık ise beklentilerin altında kaldı. Şirketin satışları geçen yılın aynı dönemine kıyasla $ bazlı %20,5 artarken yolcu gelirleri %14,9, kargo gelirleri %58 yükseldi, teknik gelirler ise %19 geriledi. 2026/6A döneminde toplam gelirlerde %20,8 artış görülürken bölgesel bazda Asya ve Uzakdoğu %72,6, Avrupa %39,8, Amerika %35,2 ve Afrika %49,3 büyüdü. Orta Doğu tarafında jeopolitik tansiyon nedeniyle uçuş sayılarındaki azalmaya paralel %6,4 daralma yaşandı. Analist, zayıf trafik ve operasyonel sonuçların özellikle Asya ve Uzakdoğu ağırlıklı olarak telafi edilmesini sınırlı pozitif olarak değerlendirdi.

Operasyonel tarafta 2Q26’da AKK %1,2 arttı, misafir sayısı %0,3 daraldı ve yolcu doluluk oranı 1.8 puan artışla %84’e çıktı. Yurt içi misafir sayısı %2,3 azalırken yurt dışı misafir sayısı %0,8 arttı, kargo + posta hacmi %10,9 yükseldi ve konma sayısı %1,8 geriledi. 2026/6A’da AKK %5,1 artış, misafir sayısı %5,5 artış ve yolcu doluluk oranında 2.3 puan artışla %83,7 seviyesine ulaşıldı. Bu dönemde yurt içi misafir sayısı %3,7, yurt dışı misafir sayısı %6,4 artış gösterdi ve kargo + posta hacmi %12,4 yükseldi. RASK2 %16,4 artarak 8,93 USc olurken yolcu RASK %13,6 artışla 8,26 USc seviyesine çıktı.

Maliyet tarafında CASK2 %32,2 artışla 9,50 USc oldu, akaryakıt hariç CASK2 ise %12,7 artışla 5,93 USc gerçekleşti. Analize göre akaryakıt fiyatlarındaki artış ve rafineri marjlarındaki yüksek seyrin sonuçlar üzerindeki baskısı belirginleşti. Trafikteki zayıf sonuçlar ve yüksek yakıt maliyetleri karlılığı baskılarken giderlerin gelirlerden daha hızlı arttığı bir çeyrek izlendi. 2Q26’da EBITDAR marjı 13.1 puan daralma ile 906m $ EBITDAR’a, net kar marjı ise 8.8 puan daralma ile 197m $ net kara geriledi. Beklentinin altında kalan karlılığın artan yakıt ve yakıt dışı maliyetler ile yüksek seyreden finansman giderlerinden kaynaklandığı vurgulandı.

Borç tarafında 2Q26’da bir önceki çeyreğe göre finansal borç $ bazlı %7 artarken net borç %12 arttı ve THYAO 2,1x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Kurum, güncel çarpanlara bakıldığında hissenin emsallerine kıyasla cazip fiyatlandığını belirtti. Bununla birlikte yakıt ve yakıt dışı birim maliyetler modele yansıtılarak hedef fiyat 495 TL’den 474 TL’ye revize edildi. Potansiyel getiri %46,40 olarak hesaplanırken tavsiye AL olarak korundu. Sonuç olarak rapor, zayıf çeyreğe rağmen gelir tarafında dirençli yapı ve kargo gelirlerindeki destekleyici etkiyi öne çıkarırken jeopolitik gelişmelerin ve maliyet baskısının yakından izlenmesi gerektiğini söylüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-thyao-hedef-fiyat-05082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Emtia BülteniÇarşamba, 05 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 05 Ağustos 2026 00:00

Emtia Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-emtia-bulteni-6656	İlgili Dosyayı İndir

FROTO - Hedef FiyatÇarşamba, 05 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 05 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, FROTO - Ford Otomotiv için hedef fiyatını 168 TL'ye revize etti, tavsiyesini AL olarak korudu.

Ford Otosan, 2Ç26’da 221,13 milyar TL hasılat, 9,9 milyar TL FAVÖK, 13,03 milyar TL düzeltilmiş FAVÖK ve 4,45 milyar TL net kâr ile beklentiler dahilinde sonuçlar açıkladı. Üretim tarafında görünüm güçlü kalırken Romanya fabrikasında %79, Türkiye fabrikasında %70 kapasite kullanım oranı yakalandı ve toplam kapasite kullanım oranı %73 seviyesinde gerçekleşti. Elektrikli araçların üretimdeki payı yıllık bazda 3,8 puan artarak %19,6’ya yükseldi.

Türkiye’de pazar daralırken Avrupa’da sınırlı büyüme görüldü. 2026 yılının ikinci çeyreğinde Türkiye’de binek araç pazarı %13,12, ticari araç pazarı %7,21 daraldı ve toplam otomotiv pazarı %11,78 daralma ile 301.642 araç seviyesine geriledi. Avrupa tarafında binek araç pazarı %8,25 artışla 3.597.142 adet, ticari araç pazarı ise %3,54 artışla 542.759 adet olarak gerçekleşti.

Pazar daralması ve ürün karması gelirleri sınırladı. Şirket yurt içinde hafif ticari araç segmentinde 7.011 adet satışla %12,47 düşüş yaşarken 2,2 puan pazar payı kaybıyla marka bazlı liderliğini yitirdi. Orta ticari araç segmentinde satışlar %7,12 artışla 10.665 adet olurken, kamyon segmentinde satışlar %2,90 artarak 1.670 adet seviyesinde gerçekleşti. Yurt dışı satışlarda 153.137 adet ile geçen senenin aynı dönemine göre %8 daralma görülürken, yurt dışı satış gelirleri %9 azalarak 358,8 milyar TL oldu. Yurt içinde ise %18,32 daralma ile 20.949 adet satış gerçekleştirildi ve yurt içi satış gelirlerinde %21,22 düşüş yaşandı.

Kârlılık tarafında zayıflama gözlendi. Yurt dışında sınırlı daralma ile birlikte EUR/TL artışının enflasyon artışının gerisinde kalması, yurt içinde ise kur artışı ile enflasyon arasındaki fark, artan rekabetçi fiyatlama ortamı ve binek araç satışlarındaki daralma marjları baskıladı. 2Ç26’da esas faaliyet kâr marjı 3,3 puan azalarak %2,9’a, düzeltilmiş FAVÖK marjı 3 puan düşerek %5,9’a ve net kâr marjı 1,1 puan gerileyerek %2’ye indi. Şirket 2026 beklentilerini de revize ederek Türkiye üretimini 460-490 bin, Romanya üretimini 230-250 bin ve toplam üretimi 690-740 bin aralığına çekti; toplam yurt dışı satış adedini 580-630 bin aralığında 2025’e paralel beklerken yurt içi perakende satış beklentisini 75-85 bin adede düşürdü. Gelir büyüme beklentisi orta-yüksek tek hane daralma olarak revize edilirken düzeltilmiş FAVÖK marjı beklentisi %6-7 bandına çekildi ve 300-400 milyon Euro yatırım harcaması beklentisi korundu. Marbaş Menkul sonuçları sınırlı olumsuz değerlendirerek hedef fiyatını 168 TL'ye revize etti ve AL tavsiyesini korudu; mevcut fiyata göre potansiyel getiri %109 olarak belirtildi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-froto-hedef-fiyat-05082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TUPRS - Bilanço AnaliziÇarşamba, 05 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 05 Ağustos 2026 00:00

TUPRS - Bilanço Analizi

Tüpraş 2026 ikinci çeyrekte 386,42mlr TL hasılat, 54,34mlr TL FAVÖK ve 45,87mlr TL net kâr ile konsensus beklentilerin üzerinde sonuçlar açıkladı. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %60 arttı, toplam üretim 6,9m ton, toplam satış hacmi 7,9m ton oldu. Yurt içi satış hacmi %3,4 artarak 6,1m ton seviyesine çıkarken yurt dışı satış hacmi 1,7m ton ile yatay kaldı.

Motorin satış hacmi %12,5, jet yakıtı %7,1 artarken benzin satışında %7,1 daralma görüldü ve elektrik satışları %12 artışla 389 GWh olarak gerçekleşti. Brent petrol 2Ç26’da %29,6 artışla 104,5$/v seviyesine yükselirken enerji fiyatları haber akışına duyarlı kaldı ve Mart-Mayıs dönemine kıyasla tansiyon daha ılımlı seyretti. Türkiye’de akaryakıt talebi yıllık bazda büyük ölçüde yatay kalırken benzinde %10,2, jet yakıtında %6,3 artış ve motorinde %2,9 düşüş izlendi.

Ürün marjlarında yıllık bazda güçlü genişleme dikkat çekti; motorin 17,1 $/v’den 49,3$/v’ye, jet yakıtı 16 $/v’den 52 $/v’ye, benzin 16,2 $/v’den 24,3 $/v’ye çıktı, YKFYO ise -5,7 $/v’den -15,3 $/v’ye geriledi. Jeopolitik etkiler, Orta Doğu’daki arz kısıtları ve Hürmüz üzerinden azalan akış motorin ile jet yakıtını tarihsel ortalamaların üzerinde tuttu; benzinde ise tükenmiş stoklar ve mevsimsel talep güçlü seyre destek verdi. Yıl sonu 6-7$/v olan net rafineri marjının 13-15 $/v olarak revize edildiği belirtilirken bu durum kârlılığı belirgin biçimde destekledi.

Brüt kâr marjı 606bp, esas faaliyet kâr marjı 687bp, FAVÖK marjı 612 bp ve net kâr 702bp artış gösterdi; finansal borç çeyreklik %15 artarken net borç güçlü operasyonel sonuçların etkisiyle %64 geriledi. Tüpraş net nakit pozisyonunu genişletmeye devam ederken -1,16x NetBorç/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor ve hisse 3,81x FD/FAVÖK çarpanına sahip. Sonuç olarak açıklanan finansallar pozitif değerlendirildi; kademeli normalleşme beklense de sektörün arz yönlü sorunlarının yıl boyu Tüpraş lehine etkisinin sürmesi bekleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-tuprs-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 05 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 05 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri-66595	İlgili Dosyayı İndir

Bilanço AnaliziSalı, 04 Ağustos 2026 00:00

Salı, 04 Ağustos 2026 00:00

Bilanço Analizi

Kordsa, 2Ç26’da 216,85 milyon USD hasılat, 26,15 milyon USD FAVÖK ve 14 milyon USD Net Kâr ile beklentiler dahilinde bir sonuç açıkladı. Şirketin net satışları, zorlu lastik güçlendirme koşullarına rağmen kompozit segmentindeki güçlü büyümenin desteğiyle arttı. Analist, sonuçları genel olarak OLUMLU değerlendiriyor ve ana yatırım tezini kompozit segmentindeki büyüme, operasyonel kârlılıktaki iyileşme ve borçlulukta kontrollü görünüm üzerine kuruyor.

2Ç26’da brüt kâr 2Ç25’e göre %55,7 artarak 43 milyon USD’ye, düzeltilmiş FAVÖK %75,7 artarak 26 milyon USD’ye yükseldi. Brüt kâr marjı 5,4 puan artışla %19,7’ye, düzeltilmiş FAVÖK marjı 4,5 puan artışla %12,0’ye ve net kâr marjı 8,5 puan artışla %6,4’e çıktı. Net kârdaki iyileşmede duran varlık satışından gelen 16,28 milyon USD’lik tek seferlik satış kârı etkili oldu.

Şirket, lastikte baskı sürerken kompozitte büyüme sayesinde operasyonlarını desteklemeyi başardı. Axiom Materials üzerinden tedarik edilen seramik matris kompozit malzemelere yönelik talep ve yüksek katma değerli ürün karması kârlılığı destekledi. Maliyet azaltıcı projeler, ikinci çeyrekte stok kârı etkisi ve PT Indo Kordsa’nın sel felaketi sonrası toparlanması da FAVÖK’e olumlu katkı sağladı. Buna karşın Çin kaynaklı agresif fiyat rekabeti ve Endonezya pazarındaki zayıf görünüm, şirket üzerindeki rekabet baskısının sürdüğüne işaret ediyor.

Borçluluk tarafında leasing hariç net borç yalnızca 6 milyon USD artarak 304 milyon USD seviyesinde gerçekleşti ve Net Borç/FAVÖK oranı 3.8x’e geriledi. Finansal kiralama yükümlülüklerini de içeren düzeltilmiş borçluluk oranı 3.7x olarak hesaplandı ve şirket yıl sonuna kadar leasing hariç net borcunu 300 milyon USD’nin altına indirmeyi hedefliyor. Analistin dikkat çektiği temel riskler lastik güçlendirme segmentindeki zayıf görünüm, Çin kaynaklı rekabet baskısı ve emtia fiyatlarındaki artış nedeniyle işletme sermayesi ihtiyacının yükselmesi. Genel sonuç olarak rapor, kompozitteki güçlü büyüme ve operasyonel kârlılık iyileşmesi nedeniyle olumlu bir tablo çizerken, net kârdaki artışta tek seferlik gelir etkisinin bulunduğunu vurguluyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TTRAK - 2. Çeyrek 2026 Bilanço AnaliziSalı, 04 Ağustos 2026 00:00

Salı, 04 Ağustos 2026 00:00

TTRAK - 2. Çeyrek 2026 Bilanço Analizi

Türk Traktör için 2Ç26 değerlendirmesi sınırlı olumsuz yapılıyor; ana tez, traktör pazarındaki sert daralmanın şirketin operasyonel performansını baskılamaya devam ettiği yönünde. Buna karşın, ilk çeyreğe kıyasla ikinci çeyrekte daha anlamlı bir FAVÖK yaratımı ve operasyonel tarafta kısmi bir toparlanma görülmesi olumlu karşılanıyor.

Şirket 2Ç26’da 12,919 milyar TL hasılat, 569,63 milyon TL FAVÖK ve 695,86 TL Net Kâr açıkladı; hasılat ve FAVÖK beklentilere paralel, net kâr ise beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Brüt kâr 1,164 milyar TL olurken, Brüt Kâr marjı yıllık bazda 6,62 puan düşerek %9,0 seviyesine geriledi. FAVÖK yıllık bazda %65,0 azalışla 569,63 milyon TL’ye inerken FAVÖK marjı 5,46 puan düşüşle %4,41 oldu. Kurumlar vergisi oranının %12,5'e düşmesiyle kaydedilen 969 milyon TL tutarındaki ertelenmiş vergi geliri net kârlılığı destekledi ve şirketi iki çeyrek süren net zararın ardından yeniden kâra taşıdı.

Sektör tarafında 2026 yılının ikinci çeyreğinde traktör pazarı yıllık bazda %51 daraldı ve ilk yarı daralması %55’e ulaştı. TTRAK, pazar payını geçen yılın aynı dönemindeki %40,9 seviyesinden %41,8’e yükseltmeyi başarsa da daralan pazar hacmi nedeniyle üretim ve satış tarafında zayıflık sürdü; üretim %34 azalarak 4.980 adede, yurt içi satışlar %52 düşüşle 2.126 adede geriledi. Buna karşılık yurt dışı satışlar %39 artışla 3.764 adede yükseldi ve toplam traktör satışı 5.890 adet oldu.

Tier-3’ten Tier-5 emisyon standardına geçiş sürecinin tamamlanması, şirketin geçmişte baskılayan bir engelinin ortadan kalkması açısından olumlu görülüyor. Borçluluk tarafında da iyileşme dikkat çekiyor; şirket ilk altı ayda 8,17 milyar TL ve 3,89 milyon EUR kredi geri öderken 7,24 milyar TL yeni kredi kullandı, finansal borçlar %18 azalarak 14,46 milyar TL’ye ve net borç %9 gerileyerek 8,97 milyar TL’ye indi. Net Borç/FAVÖK rasyosunun 2,62x seviyesine gerilemesi destekleyici bir unsur olarak öne çıkarken, yönetimin 2026 yılı yurt içi traktör satış beklentisini 8.000-10.000 adet aralığından 8.500-10.000 adet aralığına revize etmesi kısa vadede talep tarafındaki zayıflığın sürdüğüne işaret ediyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ttrak-2-ceyrek-2026-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Petrokimya BülteniSalı, 04 Ağustos 2026 00:00

Salı, 04 Ağustos 2026 00:00

Petrokimya Bülteni

Petrokimya sektöründe Orta Doğu kaynaklı jeopolitik gerilimler, kritik boğazlardaki sevkiyatları aksatarak hammadde maliyet baskısını yeniden öne çıkardı. Hürmüz ve Babülmendep’teki aksaklıklar ile artan navlun maliyetleri, ürün marjlarını daraltırken Avrupa ve Kuzey Amerika’daki üreticileri de kapasite kısıntısına yöneltiyor. Bu ortamda Güney Kore ve Japonya stratejik rezervleri devreye alma hazırlığı yaparken, Körfez’de Hürmüz’e alternatif enerji altyapısı projeleri ve İran tarafında kapasite artışına dönük yatırım adımları gündeme geliyor.

Raporun ana tezi, arz kaynaklı fiyat baskısının sektöre geri döndüğü ve yüksek ürün fiyatlarının ikinci çeyrek bilançolarını ilk çeyreğe kıyasla destekleyebileceği yönünde. PETKM özelinde savaş kaynaklı fiyat artışlarının ürün fiyatlarına yansımasıyla makasın belirgin biçimde genişlediği ve bunun kârlılıkta güçlü toparlanma sağladığı vurgulanıyor. Şirket için 2Q26’da 36.202mlr TL Hasılat, 3.222mlr TL FAVÖK ve 2.244mlr TL Net Kar tahmin ediliyor. Ayrıca 2Q26 itibarıyla Etilen-Nafta makası 485 USD seviyesine çıkarken, geçen yıl aynı dönemde 272 USD idi; bu da %78,3 artış anlamına geliyor.

Öte yandan 3Q26 devam itibarıyla Etilen-Nafta makasının 72 USD’ye gerilediği ve geçen yıl aynı dönemdeki 305 USD’ye göre -%76,3 değişim gösterdiği belirtiliyor. 2026 itibarıyla makasın 305 USD olduğu, geçen yıl aynı dönemde 277 USD seviyesinde gerçekleştiği ve bunun +%10,1 artış olduğu aktarılıyor. 2Q26 itibarıyla ortalama Platts Endeksi 1184’e çıkarken, geçen yıl aynı dönemde 786 seviyesindeydi; bu da +%50,6’lık artışa işaret ediyor. Raporda, ürün fiyatlarındaki yükselişin özellikle makas genişlemesi üzerinden ikinci çeyrek kârlılığını desteklediği değerlendiriliyor.

Şirket tarafında PETKM ürün bazlı satış hacimlerinde P-X, C4, BENZEN, ACN, PP, YYPE, AYPE ve PVC kalemlerinin dönemsel seyrine yer verilirken, metin bu verileri sektör dinamiklerini okumak için kullanıyor. Kurum, küresel HDPE pazarının 2025’te 87,26 milyar dolardan 2034’e kadar yıllık %3,5 büyüme oranıyla 119,03 milyar dolara ulaşmasını, küresel nafta pazarının ise 2025’te 319,2 milyar dolar seviyesinden %5,2 CAGR ile 2036’da 555,9 milyar ABD dolarına çıkmasını önemli sektör sinyalleri olarak öne çıkarıyor. Sonuç olarak rapor, PETKM için kısa vadede jeopolitik kaynaklı arz sıkışıklığı ve yüksek fiyatların destekleyici olduğunu, ancak haber akışı ve marj seyrinin yakından izlenmesi gerektiğini söylüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petrokimya-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CIMSA - Hedef FiyatSalı, 04 Ağustos 2026 00:00

Salı, 04 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, CIMSA - Çimsa Çimento için hedef fiyatını 64 TL ve tavsiyesini AL olarak korudu.

Cimsa 2026 ikinci çeyrekte 13mlr TL hasılat, 2,619mlr TL FAVÖK ve 1,32mlr TL net kar açıkladı. Hasılat ve FAVÖK beklentilere paralel gelirken net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Analist, sonuçları pozitif olarak değerlendirdi.

Yurt içi satış hacmi yıllık bazda %6,8 daralırken yurt dışı operasyonlarda ABD gri çimento öğütme tesisinin katkısıyla %7,8 artış görüldü ve konsolide satış hacmi %0,9 arttı. Bölgesel bazda yurt içi satışlar %11,1, yurt dışı satışlar %9,1 geriledi. Segment bazında hazır beton satış gelirleri %21,3, yapı malzemeleri %24,1 azalırken çimento segmenti %3,3 daraldı. Alternatif yakıt kullanımı 6A26 itibarıyla Türkiye'de %25, Bunol'da %31 ve Mannok'ta %79'a ulaştı.

Türk Çimento verilerine göre 2026 Ocak-Nisan döneminde Türkiye'de çimento ve klinker tüketimi %5,5 daralırken Cimsa'nın faaliyet gösterdiği bölgelerde daralma %18,3 oldu. Türkiye'nin çimento ve klinker ihracatı da %4,1 azaldı. Şirketin iç pazarda sektörün üzerinde performans göstermesi olumlu bulundu. Raporda yılın devamında iç taraftaki zayıf seyrin sürebileceği, buna karşılık yurt dışı operasyonlarda katma değerli ürün payı ve alternatif yakıt kullanımındaki artışın pozitif katkı sağlayabileceği vurgulandı.

2Q26'da brüt kâr marjı yıllık bazda 45bp daralırken faaliyet kârlılığında 103bp iyileşme görüldü ve FAVÖK marjı 150bp arttı. Net kârın yükselişinde kurumlar vergisi oranındaki indirimin dönemsel etkisi, kur farkı ve finansman giderlerindeki azalış ile parasal kazanç katkısı öne çıktı. Geçen çeyreğe kıyasla finansal borç %2, net borç %5 arttı ve şirket 2,71x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Marbaş Menkul, 64,4 hedef fiyat ve AL tavsiyesini korurken hissenin 7,23x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem gördüğünü belirtti.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-cimsa-hedef-fiyat-04082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 04 Ağustos 2026 00:00

Salı, 04 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 03 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 03 Ağustos 2026 00:00

Holding Bülteni

AGHOL, DOHOL, KCHOL ve SAHOL için hazırlanan holding bülteni, 3 Ağustos 2026 itibarıyla holding hisselerinde belirgin bir NAD iskontosu bulunduğunu gösteriyor. Araştırma kapsamındaki dört holdingin ortalama Net Aktif Değer (NAD) iskontosu -%46,8 olarak hesaplanmış. Bu görünüm, holdinglerin piyasa değerlerinin güncel NAD’lerine kıyasla düşük kaldığına işaret ediyor.

Şirket bazında AGHOL için iskonto -%37,8, DOHOL için -%55,1, KCHOL için -%35,6 ve SAHOL için -%58,7 seviyesinde verilmiş. Güncel NAD, holdinglerin halka açık şirketlerinin piyasa değerindeki değişimlere göre şekilleniyor; dolayısıyla değerleme, portföy şirketlerindeki fiyat hareketlerine duyarlı şekilde güncelleniyor. İskonto oranı da hem güncel NAD’deki değişime hem de holdingin mevcut piyasa değerine bağlı olarak değişiyor.

Bülten, Net Aktif Değer yaklaşımını holdinglerin ekonomik değerini ortaya koyan temel gösterge olarak konumlandırıyor. Buna göre bağlı ortaklıklar ve iştiraklerin piyasa değerleri, sahiplik oranları dikkate alınarak hesaplanıyor; ardından ana şirket seviyesindeki nakit ve borçluluk durumu eklenerek ya da düşülerek toplam net değer belirleniyor. Böylece değerleme, yalnızca iştirak portföyünü değil, holdingin finansal pozisyonunu da içeren bütüncül bir çerçeve sunuyor.

Tabloda yer alan FD/FAVÖK ve PD/DD çarpanları da holdingler arasında farklılaşan değerleme profiline işaret ediyor; ortalama FD/FAVÖK 3,55 ve ortalama PD/DD 0,62 olarak verilmiş. Kurumun temel mesajı, seçili holdinglerde piyasa fiyatlarının güncel NAD’in altında kaldığı ve bu nedenle iskontolu bir görünümün sürdüğü yönünde. Sonuç olarak bültenin yatırımcı açısından en kritik çıkarımı, AGHOL, DOHOL, KCHOL ve SAHOL’da NAD iskontosunun dikkat çekici seviyelerde olduğu ve değerleme farkının ana odak noktası haline geldiğidir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 03 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 03 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

OTKAR - 2. Çeyrek Bilanço AnaliziPazartesi, 03 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 03 Ağustos 2026 00:00

OTKAR - 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Otokar’ın 2Ç26 sonuçları zayıf seyrini sürdürdü ve kurum bu görünümü negatif değerlendirdi. Şirket 10,95mlr TL hasılat, 587m TL FAVÖK zararı ve 2,78mlr TL net zarar açıkladı; hasılat beklentilere paralel gelirken FAVÖK zararı beklentilerin altında, net zarar ise beklentilerin üzerinde gerçekleşti.

Satışlarda geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %27,7 daralma görülürken yurt içi satışlar %6,3 artış, yurtdışı satışlar ise %40,4 daralma gösterdi. Segment tarafında ticari araçlar %1,5 daralırken savunma sanayi %96,7, diğer satışlar %6,8 geriledi. 2026/6A kümüle dönemde satış hacmi %12,8 azalırken toplam ihracatın payı 4,7pt düşüşle %55,81 oldu.

Operasyonel tarafta 2Q26’da toplam üretim %7,2 daralarak 1579 adet, toplam satışlar ise %12,2 artarak 2018 adet gerçekleşti. 2026/6A’da toplam üretim %1 artışla 2735 adet, toplam satışlar %4 artışla 3583 adet oldu ve bu artışın ağırlıklı olarak Pick-Up segmentinden kaynaklandığı belirtildi. Backlog tarafında 1Q26 sonunda 671m € + 1m $ olan kesinleşen siparişler 2Q26’da 669m € + 1m $ seviyesinde yatay kaldı ve bakiye siparişlerin büyük bölümünün Romanya’daki zırhlı araç projesinden oluştuğu hatırlatıldı.

Marjlar belirgin biçimde bozuldu; 2026/6A kümüle verilerde brüt kâr marjı %22,1’den %8,9’a, FAVÖK marjı %6,2’den -%11,1’e geriledi. Romanya etkisinden arındırılmış rakamlarda brüt kâr marjı %22,1’den %15,6’ya, FAVÖK marjı ise %6,2’den -%2,9’a düştü. Zayıf operasyonel kârlılık, vergi gideri, Romanya projesi kaynaklı ceza etkisi ve ikinci çeyrekte askeri araç teslimatlarının sınırlı kalması sonuçlar üzerindeki ana baskılar olarak öne çıktı. Borç yapısında finansal borç çeyreklik bazda %4 artarken net borç %24 yükseldi ve artışta ödenen ceza ile şirket satın almasına bağlı nakit ihtiyacının krediyle finanse edilmesi etkili oldu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-otkar-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 03 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 03 Ağustos 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Ekonomik TakvimPazartesi, 03 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 03 Ağustos 2026 00:00

Ekonomik Takvim

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ekonomik-takvim-6646	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 31 Temmuz 2026 00:00

Cuma, 31 Temmuz 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TOASO - 2026 2. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPerşembe, 30 Temmuz 2026 00:00

Perşembe, 30 Temmuz 2026 00:00

TOASO - 2026 2. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Tofaş Türk Otomobil, 2Ç26 sonuçlarında 100.016 milyon TL hasılat, 2.098 milyon TL FAVÖK ve 3.092 milyon TL net kâr açıklayarak beklentiler dahilinde bir görünüm sergiledi. Analist, sonuçları genel olarak SINIRLI OLUMLU buluyor ve ana tezin Stellantis etkisi ile K0 modelinin hacim tarafını güçlendirmesi üzerine kurulduğunu belirtiyor. Bununla birlikte ürün fiyat artışlarının enflasyonun gerisinde kalmasının kârlılığı baskıladığı vurgulanıyor. Şirketin yurt içi satış beklentisini yeniden aşağı yönlü revize etmesi iç talep açısından temkinli okunurken, ihracat beklentisinin yukarı güncellenmesi olumlu değerlendiriliyor.

K0 modelinin etkisi üretimi desteklemeye devam ederken, 2026 yılının ilk yarısında K0 üretimi %120 artışla 50.296 adet, Egea üretimi ise %25,79 düşüşle 17.153 adet oldu. Böylece toplam üretim %30,28 artarak 77.449 adede ulaştı. İhracat, K0 modelinin katkısıyla %126,63 artarak 39.379 adede çıkarken, yurt içi satışlar Stellantis-Türkiye satın alımının yarattığı inorganik büyüme sayesinde %55,16 artışla 152.768 adede yükseldi. Ancak Stellantis-Türkiye etkisi hariç bakıldığında yurt içi satışlarda %4,23 daralma görülmesi, iç talep tarafında temkinli duruşun nedenlerinden biri olarak öne çıkıyor.

Kârlılık tarafında FAVÖK 2Ç25’e göre %32,81 azalarak 2.098 milyon TL’ye gerilerken, net kâr Net Parasal Pozisyon Kazancının da etkisiyle %33,68 artarak 3,092 milyon TL seviyesine yükseldi. FAVÖK marjı 2Ç25’e kıyasla 1,29 puan gerileyerek %1,99 olurken, net kâr marjı 0,50 puan artışla %2,93 seviyesine çıktı. Analist, Stellantis-Türkiye satın alımının yarattığı sinerji ve K0 üretim-ihracat etkisinin operasyonel görünümü desteklediğini, buna karşın fiyatlama tarafındaki baskının marjları zayıflattığını belirtiyor. Net borcun 1Ç26’ya göre %14,61 artarak 59,134 milyar TL’ye çıkması ve Net Borç/FAVÖK oranının 4.76x seviyesine yükselmesi bilanço tarafında izlenmesi gereken önemli risk olarak öne çıkarılıyor.

Şirketin 2026 beklentileri de güncellendi; yurt içi satış adedi 300-320 bin adet aralığına çekilirken, ihracat adedi 75-85 bin adet bandına yükseltildi. Analistin raporda hedef fiyat ya da tavsiye türü vermediği görülüyor; değerlendirme daha çok operasyonel hacim, ihracat görünümü, marj baskısı ve bilanço rasyoları üzerinden yapılıyor. Kurum, K0 modeline yönelik güçlü dış talebi olumlu, yurt içi satış tahminindeki aşağı yönlü revizyonu ise iç talep açısından temkinli bir sinyal olarak yorumluyor. Sonuç olarak yatırımcı açısından en kritik çıkarım, hacim tarafının güçlü kalmasına rağmen kârlılık ve borçluluk tarafındaki baskıların yakından izlenmesi gerektiği oluyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-toaso-2026-2-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Otomotiv BülteniPerşembe, 30 Temmuz 2026 00:00

Perşembe, 30 Temmuz 2026 00:00

Otomotiv Bülteni

Türkiye otomotiv sektörü 2026 yılının ilk yarısına kontrollü daralma ve hızlanan elektrifikasyon eşliğinde girdi; iç pazarda talep yüksek faiz, finansman maliyetleri ve jeopolitik belirsizlikler nedeniyle baskı altında kalırken, sektörün dayanıklılığı ihracat, ticari araç üretimi ve elektrikli-hibrit dönüşümden destek buldu.

Haziran ayında toplam otomotiv pazarı %11,44 daralarak 105.041 adet oldu; otomobil satışları %10,35 azalışla 83.978 adede, hafif ticari araç satışları ise %15,53 düşüşle 21.063 adede geriledi. İlk altı ayda toplam pazar %8,1 daraldı ve 558.179 adet olarak gerçekleşti. Buna karşın elektrikli otomobil sayısı 445.939 adede, hibrit araç sayısı 846 bin adede yükseldi; şarj hizmetine bağlı elektrik tüketimi %153,5 artışla 392 bin MWh’ye, şarj noktası sayısı ise 45.660’a çıktı.

Avrupa tarafında binek araç satışları %5,7 artarken hafif ticari araç pazarı %1,9, kamyon pazarı %9,8 ve otobüs pazarı %22,7 büyüdü. Avrupa yeni otomobil pazarında elektrifikasyon payı 2021’de %37,6 iken 2025’te %61,3’e, 2Ç26’da ise %67,5’e yükseldi; bu artışta hibritler öne çıktı ve HEV payı %19,6’dan %37,3’e çıktı. Buna karşın yüksek enerji maliyetleri, Çinli üreticilerin agresif rekabeti ve korumacı ticaret politikaları kısa vadeli baskı unsuru olmaya devam ediyor.

Doğuş Otomotiv için kurumun ana mesajı, iç pazara duyarlı yapısı nedeniyle hacimden çok fiyatlama disiplini ve marj yönetiminin belirleyici olduğu yönünde; 2026’da toplam pazarın 1.200 binin üzerinde olacağı, DOAS satışlarının ise Škoda hariç 117 bin adede gerileyebileceği öngörülüyor. 2026/6A’da DOAS’ın Škoda hariç 68,43 bin satış gerçekleştirdiği belirtilirken, şirketin 2022 sonrası dönemde operasyonel verimlilik, elektrikli araç ve dijitalleşme yatırımlarına ağırlık verdiği aktarılıyor; 2026 yatırım harcaması 5,2 milyar TL’ye yükseliyor. Ford Otosan’da ana vurgu üretim ve ihracat gücünün korunması; 2026/6A’da toplam satış 328,8 bin, toplam üretim 340,7 bin, yurt içi satış 34,8 bin ve yurt dışı satış 294,1 bin olarak veriliyor, şirket için 2Ç26’da 211.304 milyon TL hasılat, 9.182 milyon TL FAVÖK, 11.405 milyon TL Düzeltilmiş FAVÖK ve 3.452 milyon TL Net Kâr bekleniyor. Tofaş Türk Otomobil’de ise Stellantis-Türkiye etkisiyle iç pazarda pazar payı kazanımı, model dönüşümü ve ürün çeşitliliği öne çıkıyor; 2026/6A’da toplam yurt içi satış 75.076 adet, Stellantis-Türkiye hariç satış 27.362 adet, ihracat 39,38 bin ve üretim 77,45 bin seviyesinde bulunuyor, 2Ç26 için 58.591 milyon TL hasılat, 3.574 milyon TL FAVÖK ve 1.406 milyon TL Net Kâr bekleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-otomotiv-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıPerşembe, 30 Temmuz 2026 00:00

Perşembe, 30 Temmuz 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Kart Harcamaları 24 Temmuz HaftasıPerşembe, 30 Temmuz 2026 00:00

Perşembe, 30 Temmuz 2026 00:00

Kart Harcamaları 24 Temmuz Haftası

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kart-harcamalari-24-temmuz-haftasi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 30 Temmuz 2026 00:00

Perşembe, 30 Temmuz 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TAVHL - Bilanço AnaliziÇarşamba, 29 Temmuz 2026 00:00

Çarşamba, 29 Temmuz 2026 00:00

TAVHL - Bilanço Analizi

TAV Havalimanları 2026’nın ikinci çeyreğinde 506,7m € hasılat, 167,2m € FAVÖK ve 66,6m € net kâr ile konsensus beklentilerin üzerinde sonuçlar açıkladı. Şirketin performansı genel olarak pozitif değerlendirildi ve yatırım temasının dirençli sonuçlara dayandığı vurgulandı. Türkiye operasyonlarının çeyrekten çeyreğe büyümesi, Almatı’nın görece dirençli performansı ve Ankara’daki güçlü operasyonlar ana destek unsurları olarak öne çıktı. Buna karşın jeopolitik tansiyonun dış hatlar trafiği üzerinde baskı yarattığı, ancak bu etkinin tamamen olmasa da törpülendiği ifade edildi.

2Ç26’da satışlar geçen yılın aynı dönemine göre € bazlı %14 artarken, yılın ilk yarısında %5 artış kaydedildi. Segment tarafında Havacılık %20, Yer Hizmetleri %6 ve Yiyecek-İçecek %22 büyüme gösterdi. Havalimanı bazlı gelirlerde kümüle %17 büyüme görülürken Ankara %25 ve Almatı %30 ile güçlü arttı; hizmet şirketleri grubunda Havaş %5, BTA %18 artışla toplamda %10 büyüme sağladı. Operasyonel tarafta 2Ç26’da toplam yolcu sayısı %2,3 daralarak 29.2m oldu, iç hat yolcu sayısı %3 artışla 9.7m, dış hat yolcu sayısı %4,8 artışla 19,5m olarak gerçekleşti ve toplam uçuş sayısı %2,1 daralarak 200.682’ye indi.

1Y26’da toplam yolcu sayısı %1 artışla 48,2m’ye ulaştı; iç hatlar %5 artarken dış hatlar %1 daraldı ve 29,9m seviyesinde gerçekleşti. Antalya %6, Alanya %11, Gürcistan %2 ve Medine %1 daralma gösterirken İzmir %9, Ankara %7 ve Almatı %2 artış kaydetti. Marj tarafında brüt kâr marjı daralırken FAVÖK ve net kâr marjlarında sınırlı artış görüldü. Personel giderleri ve jet yakıt giderlerindeki artış brüt kâr marjını baskılarken, Almatı dış hat trafik artışı ve tarife artışları, Antalya’daki yeni operasyonlar ile Ankara’daki güçlü performans FAVÖK’ü destekledi.

Net kâr tarafında 2Ç25’te görülen yabancı para çevrim gideri etkisinin 2026 genelinde ve 2Ç26’da ortadan kalkması, ayrıca ertelenmiş vergi geliri net kârı önemli ölçüde yukarı taşıdı. Borç yapısında 2Ç26’da finansal borç çeyreklik bazda %4 artarken net borç %1 daraldı; 6A26’da ise devam eden yatırım programlarının etkisiyle net borç geçen yılın aynı dönemine göre %3 artış gösterdi. Şirketin 2Ç26 itibariyle 3,19x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğü, ayrıca Almatı Havalimanı’ndaki kalan %15 payın 133m $ bedelle satın alınması için anlaşmaya varıldığı belirtildi. TAVHL için 2Ç26 itibariyle 6,54x FD/FAVÖK ve 18,46 F/K çarpanları paylaşıldı.

Kurum, sonuçları beklentilerin üzerinde bulduğu için POZİTİF görüş korudu ve ana yatırım tezini operasyonel direnç ile yatırım programlarının desteklediği büyüme üzerine kurdu. Yönetimin 2026 beklentileri jeopolitik tansiyon nedeniyle aşağı yönlü revize edilerek toplam yolcu 112-118m, dış hat yolcu 72-77m, ciro 1.880-1989m €, FAVÖK 580-630m € ve CAPEX 300’den az olarak güncellendi. Sonuç olarak raporun en kritik mesajı, dış hat trafiğindeki zayıflığa rağmen Almatı, Ankara ve Antalya kaynaklı operasyonel katkıların finansal performansı desteklemeyi sürdürdüğü ve şirketin beklentilerin üzerinde sonuçlarla dirençli kaldığıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-tavhl-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Emtia BülteniÇarşamba, 29 Temmuz 2026 00:00

Çarşamba, 29 Temmuz 2026 00:00

Emtia Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-emtia-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 29 Temmuz 2026 00:00

Çarşamba, 29 Temmuz 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 28 Temmuz 2026 00:00

Salı, 28 Temmuz 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Petrokimya BülteniSalı, 28 Temmuz 2026 00:00

Salı, 28 Temmuz 2026 00:00

Petrokimya Bülteni

Petrokimya sektörü, jeopolitik risklerin çözülmesiyle başlayan marj normalleşmesine rağmen yeniden Çin kaynaklı yapısal kapasite fazlası baskısıyla karşı karşıya kaldı. Çin’in kapasite artışını sürdürmesi, başta Güney Kore ve Japonya olmak üzere bölge oyuncularını üretim kısıntısına ve katma değerli ürünlere yönelmeye zorluyor. Temmuz ayında ürün fiyatlarındaki sert düşüş, marjlar üzerindeki baskıyı derinleştirirken, Orta Doğu’daki tansiyonun tamamen düşmemesi arz güvenliği endişelerini gündemde tutuyor.

PETKM özelinde raporun tonu olumlu ve 2Q26 bilançoda güçlü bir görünüm bekleniyor. Analist, savaş kaynaklı fiyat artışlarının ürün fiyatlarına yansımasıyla makasın belirgin biçimde genişlediğini ve bunun 1Q26’ya kıyasla kârlılıkta güçlü bir toparlanma sağladığını belirtiyor. PETKM için 2Q26’da 36.202mlr TL Hasılat, 3.222mlr TL FAVÖK ve 2.244mlr TL Net Kar tahmin ediliyor. Ayrıca 2Q26 itibariyle Etilen-Nafta makasının 485 USD ile geçen yılın aynı dönemindeki 272 USD seviyesinin %78,3 üzerinde gerçekleştiği; 2Q26 itibariyle ortalama Platts Endeksi’nin de 1184 seviyesinde olup geçen yılki 786’ya göre %50,6 arttığı vurgulanıyor.

3Q26 devamı için Etilen-Nafta makasının 65 USD’ye gerilemesi ve geçen yılın aynı dönemindeki 305 USD’ye göre %-78,6 düşmesi, marj baskısının ilerleyen dönemde yakından izlenmesi gereken temel unsur olduğunu gösteriyor. 2026 itibariyle Etilen-Nafta makasının 341 USD olarak gerçekleşmesi beklenirken, bu seviye geçen yılın aynı dönemindeki 274 USD’ye göre %24,4 artışa işaret ediyor. Raporda ayrıca Çin’in ilk tam zincir yeşil etilen projesinin devreye alınması, Güney Kore’nin nafta arz güvenliğini incelemeye alması, Japonya’nın stoklama ve kaynak çeşitliliği çalışması başlatması ve Hindistan ile Türkiye’de yeni petrokimya yatırımlarının gündeme gelmesi sektör açısından önemli katalizörler olarak öne çıkarılıyor. Sonuç olarak analist, kısa vadede marj baskısını kabul etmekle birlikte PETKM’de güçlü çeyreklik toparlanmayı ve sektörün haber akışına son derece duyarlı yapısını yatırımcı açısından en kritik çerçeve olarak görüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petrokimya-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 27 Temmuz 2026 00:00

Pazartesi, 27 Temmuz 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 27 Temmuz 2026 00:00

Pazartesi, 27 Temmuz 2026 00:00

Holding Bülteni

Holdingler için güncel Net Aktif Değer (NAD) üzerinden yapılan değerlendirmede, AGHOL, DOHOL, KCHOL ve SAHOL için ortalama NAD iskontosu -%47,3 olarak hesaplanıyor. AGHOL’de iskontonun -%39,6, DOHOL’de -%54,7, KCHOL’de -%36,4 ve SAHOL’de -%58,3 seviyesinde olması, holding hisselerinde değerlemenin ana eksenini NAD yaklaşımının oluşturduğunu gösteriyor. Kurum, holdinglerin ekonomik değerini bağlı ortaklıklar ve iştiraklerin piyasa değerleri ile ana şirket seviyesindeki nakit ve borçluluk durumunu birlikte dikkate alarak ölçüyor. Bu çerçevede güncel NAD ile piyasa değeri arasındaki farkın, ilgili holdinglerde belirgin bir iskonto alanı yarattığı vurgulanıyor.

Tabloda yer alan finansal göstergeler de değerleme görünümünü destekliyor. AGHOL için FD/FAVÖK 2,43 ve PD/DD 0,65 iken, DOHOL’de 1,10 ve 0,58; KCHOL’de 6,15 ve 0,69; SAHOL’de ise 4,57 ve 0,54 olarak gösteriliyor. Ortalama FD/FAVÖK 3,56 ve ortalama PD/DD 0,62 seviyesinde bulunuyor. Endeks ağırlıkları açısından KCHOL 2,54 ve SAHOL 2,15 ile öne çıkarken, AGHOL’ün endeks ağırlığı 0,00 olarak yer alıyor.

Kuruma göre güncel NAD, holdinglerin halka açık şirketlerinin piyasa değerindeki değişimle birlikte değişkenlik gösteriyor. İskonto oranı da hem güncel NAD değişimine hem de holdingin mevcut piyasa değerine bağlı olarak değişiyor. Bu nedenle rapor, holding hisselerinde fiyatlamanın doğrudan portföy şirketlerinin piyasa performansı ve holdingin solo finansal pozisyonu üzerinden okunması gerektiğini ima ediyor. Ana yatırım mesajı, holdinglerin güncel NAD’lerine kıyasla piyasa değerlerinin daha düşük kaldığı ve bu farkın iskonto olarak izlenmesi gerektiği yönünde şekilleniyor.

Raporun en kritik çıkarımı, dört holdingin tamamında belirgin bir NAD iskontosu bulunması ve ortalama iskontonun -%47,3 ile oldukça derin seviyede olmasıdır. Bu durum, hisse fiyatlarının holding varlıklarının toplam ekonomik değerine göre daha düşük seviyede fiyatlandığı görüşünü öne çıkarıyor. Kurumun yaklaşımı, yatırımcıların kısa vadeli fiyat hareketinden ziyade portföy şirketlerinin piyasa değeri ile holding bazlı net varlık değerini birlikte izlemesi gerektiğine işaret ediyor. Böylece raporun ana tezi, iskonto kapanması potansiyelinin holding hisseleri için temel takip konusu olduğudur.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Ekonomik TakvimPazartesi, 27 Temmuz 2026 00:00

Pazartesi, 27 Temmuz 2026 00:00

Ekonomik Takvim

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ekonomik-takvim.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 27 Temmuz 2026 00:00

Pazartesi, 27 Temmuz 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 24 Temmuz 2026 00:00

Cuma, 24 Temmuz 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

2. Çeyrek 2026 Beklenti RaporuCuma, 24 Temmuz 2026 00:00

Cuma, 24 Temmuz 2026 00:00

2. Çeyrek 2026 Beklenti Raporu

Mart ayında başlayan jeopolitik gelişmelerin etkisi ikinci çeyrekte belirginleşirken, maliyet tarafındaki baskı ilk çeyreğe göre daha fazla hissedildi ve tüketici odaklı sektörlerde yüksek faiz ile alım gücündeki daralma talebi zayıf tuttu. Buna karşın emtia, petrokimya ve rafineri şirketlerinde fiyatlama koşullarının desteğiyle görece daha olumlu sonuçlar bekleniyor. Kurum, ikinci çeyreği sektör ayrışmasının daha netleştiği bir dönem olarak görüyor ve üretim faaliyetlerinden elde edilen kazançlar için kurumlar vergisi oranının %12,5’e indirilmesinin sanayi şirketlerinin net kârlılığını destekleyeceğini düşünüyor.

Savunma tarafında güçlü bakiye sipariş büyümesi devam ederken ASELSAN’ın yüksek sipariş birikimi ve güçlü operasyonel görünümle sektörden pozitif ayrışması bekleniyor. Bilişimde sabit dolar bazlı gelir modeli operasyonel görünümü istikrarlı tutarken INDES’in mobil ürün grubundaki güçlü hacim artışı satışları destekliyor. Hitit Bilgisayar’da mevcut müşteri gelirlerinin dengeli coğrafi dağılım sayesinde dirençli kaldığı, ancak yeni müşteri kazanımında baskı oluştuğu; Logo Yazılım’da ise operasyonel gelişime rağmen kur-enflasyon denklemi nedeniyle 2Ç25’e paralel sonuç bekleniyor.

Perakendede alım gücündeki zayıflama ve promosyon baskısı sürerken BIMAS’ta defansif yapı korunuyor, MGROS’ta trafik ve promosyon etkisi nedeniyle büyümenin sınırlı kalması bekleniyor, SOKM ise operasyonel verimlilik sayesinde pozitif ayrışıyor. TKNSA ve KOTON’da zayıf talep ve erken indirimlerin marjları baskıladığı, KOTON’da konsolide satışların reel bazda daralmasının ve FAVÖK marjında aşağı yönlü seyrin öne çıktığı belirtiliyor. Gıda tarafında AEFES’te Türkiye birasının zayıf seyrinin yurt dışı operasyonlarla dengelendiği, CCOLA’da ise Türkiye’de daralmaya rağmen yurt dışı büyümesiyle konsolide hacimde %6,9 artış ve kârlılıkta iyileşme öngörülüyor.

Enerji sektöründe düşük PTF seviyelerinin finansalları baskılaması beklenirken AYDEM’de elektrik üretimi 2Ç25’in %57 üzerinde olmasına rağmen FAVÖK tarafında daralma, GWIND’da düşük elektrik fiyatları ve zayıf üretim görünümü nedeniyle olumsuz sonuç, TATEN’de ise YEKDEM ve dolar bazlı satış garantileri sayesinde pozitif ayrışma bekleniyor. Kimyada jeopolitik gelişmelerin ürün fiyatlarını desteklemesiyle AKSA, PETKM ve KORDS’ta güçlü finansallar öne çıkarken, PETKM’de savaş kaynaklı fiyat artışlarının marjı belirgin genişlettiği ve STAR Rafineri katkısının net kârı yukarı taşıyacağı ifade ediliyor. Havacılıkta yakıt maliyetlerinin etkisiyle marjlar baskı altına girerken THYAO güçlü doluluk, kargo performansı ve operasyonel verimlilikle pozitif ayrışıyor; PGSUS’ta ise talep baskısı, yolcu ve AKK gerilemesi ile maliyet artışları zayıf görünüm yaratıyor. Otomotivde TOASO’nun Stellantis birleşmesinden gelen inorganik katkıyla olumlu, DOAS ve FROTO’nun ise zayıf iç talep ve ürün karması nedeniyle zayıf sonuçlar vermesi bekleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-2-ceyrek-2026-beklenti-raporu.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 23 Temmuz 2026 00:00

Perşembe, 23 Temmuz 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıPerşembe, 23 Temmuz 2026 00:00

Perşembe, 23 Temmuz 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Kart HarcamalarıPerşembe, 23 Temmuz 2026 00:00

Perşembe, 23 Temmuz 2026 00:00

Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 22 Temmuz 2026 00:00

Çarşamba, 22 Temmuz 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 20 Temmuz 2026 00:00

Pazartesi, 20 Temmuz 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıPazartesi, 20 Temmuz 2026 00:00

Pazartesi, 20 Temmuz 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Ekonomik TakvimPazartesi, 20 Temmuz 2026 00:00

Pazartesi, 20 Temmuz 2026 00:00

Ekonomik Takvim

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ekonomik-takvim-6645	İlgili Dosyayı İndir