TERA Yatırım, TUPRS-Tüpraş için hedef fiyatını 217,7 TL'den 235,5 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

Tüpraş 2Ç25 Finansalları: Beklentileri Aşan Net Kâr ve Olumlu Sinyaller Tüpraş, 2025 yılının ikinci çeyreğinde (2Ç25) 14 milyar TL FAVÖK açıkladı. Bu rakam, tahminlerin %6 altında kalsa da konsensüs beklentisinin %11 üzerinde gerçekleşti. Özellikle faiz, parasal kazançlar ve normalleşen vergi gideri gibi operasyon dışı kalemlerdeki iyileşme sayesinde 8,9 milyar TL net kâra ulaşıldı. Bu net kâr, hem kendi tahminimizin (6,5 milyar TL) hem de piyasa beklentisinin (6,2 milyar TL) üzerindeydi. Güçlü 2Ç performansı, yılbaşından bu yana olan kalemleri tekrar beklentiyle uyumlu seviyelere getirdiği için şirket yıl geneline dair görünümde bir değişiklik yapmadı. Sonuçları olumlu olarak değerlendiriyoruz. 2. Çeyrek Öne Çıkanları Net rafineri marjı (NRM) US$5.3/bbl ile 1. çeyrekteki US$4.1/bbl seviyesinin üzerinde gerçekleşti. Sezonsal olarak zayıf geçen 1. çeyreğin ardından kapasite kullanımı %98'e ulaştı (1Ç: %83). Yakın görünümde büyük bir bakım planı bulunmuyor. Beklentilerin üzerinde net faiz geliri, yüksek kur farkı maliyetlerini fazlasıyla dengeledi. Çeyrek sonuna doğru US$:TL kurundaki değerlenme, ham petrol borçlarından kaynaklanan bazı kur farkı zararları yaratmış olsa da, bu etkilerin sonraki çeyrekte tersine dönebileceği belirtildi. Ara dönemdeki petrol fiyat dalgalanmalarına rağmen makul seviyede 1,2 milyar TL stok kazancı elde edildi. çeyrekteki yüksek işletme sermayesi yatırımları (özellikle alacaklar), beklendiği gibi olumluya dönerek net nakit pozisyonunu 49 milyar TL'ye yükseltti (FAVÖK'ün 0,9 katı). Bu da şirketin piyasa değerinin %16'sına karşılık geliyor. Toplantı Notları çeyrek başından itibaren yüksek kapasite kullanımı sürdü, bu da cazip ürün marjlarının tam anlamıyla yakalandığını gösteriyor. Türkiye araç parkında dizelden benzinli araçlara geçiş devam ediyor; 2Ç'de yurt içi benzin talebi tüm zamanların en yüksek seviyesinde gerçekleşti. 2Ç'de vergi oranı normalleşmesi, Yİ-ÜFE ve TÜFE arasındaki farkın daralmasından kaynaklandı. Yönetim, mevcut vergi oranını (~%19) 1Ç'deki oldukça negatif seviyelere göre daha makul görüyor. Hürmüz Boğazı, Kızıldeniz'deki tedarik endişeleri ve İspanya'daki elektrik kesintileri, 2Ç ürün marjlarındaki artışta etkili oldu. Temmuz başında dizel stoklarının dar kalmaya devam ettiği ve Avrupa'daki sıcak hava dalgasının yüksek talep yarattığı gözlemlendi. 2025 Yılı Beklentileri Net rafineri marjı: US5−6/bblaralıg˘​ında(1Y:US4.8/bbl, 2Ç: US$5.3/bbl) Kapasite kullanımı: %90-95 (1Y: %90.3) Yatırım harcaması: US600milyon(1Y:US232 milyon) Değerleme Hedef fiyatımızı 217,70 TL'den 235,50 TL'ye yükseltiyoruz, bu da %45 getiri potansiyeline işaret ediyor. 12 aylık ileri dönük tahminlerle 6x hedef FD/FAVÖK, 8x F/K ve %9 temettü verimi kullanıyoruz. "Endeks Üstü Getiri" tavsiyemizi yineliyoruz.