Global Menkul Değerler, AKSEN - Aksa Enerji için hedef fiyatını 106,5 TL'den 140,9 TL'ye yükseltti, tavsiyesini AL olarak korudu.
Aksa Enerji için AL tavsiyesi korunurken 12 aylık hedef fiyat 106,50 TL’den 140,90 TL’ye yükseltildi ve mevcut fiyata göre %68 yükseliş potansiyeli vurgulandı. Şirketin coğrafi çeşitliliği, sözleşme bazlı ve döviz ağırlıklı gelir yapısı ile yüksek gelir görünürlüğü sağladığı, ekonomik döngülere karşı görece dayanıklı bir kârlılık profili sunduğu belirtildi. Uzun vadeli yatırım tezinde yurt dışı portföy büyümesi ve yenilenebilir enerji yatırımlarının payının artması öne çıktı. Değerlemede her santral için ayrı İndirgenmiş Nakit Akımı analizi kullanıldı ve benzer şirket karşılaştırmasına yer verilmedi.
Hedef fiyat artışının ana nedenleri arasında Gana’da imzalanan 825MW Takoradi santral anlaşması, tamamlanan projelerin nakit üretim aşamasına geçmesi, Kızılorda santralinin beklenenden yüksek kapasiteyle devreye alınması ve 2027’den itibaren yurt içi elektrik üretim gelirlerine uygulanacak daha düşük kurumlar vergisi oranı yer aldı. Takoradi projesinin 20 yıllık, USD bazlı garantili elektrik satış anlaşmasıyla iki fazda devreye gireceği ve yaklaşık USD450mn yatırım harcaması gerektireceği belirtildi. İlk 450MW’ın 2028’de faaliyete geçerek yaklaşık USD100mn FAVÖK üretmesi, tam kapasitede ise yıllık yaklaşık USD193mn FAVÖK yaratması bekleniyor. Bu projenin şirketin USD660mn 2028 FAVÖK hedefine ek katkı sağlayacağı ifade edildi.
Kızılorda elektrik ve ısı üretim tesisinin 264MW kapasiteyle devreye girmesi, önceki 240MW beklentisinin üzerinde bir katkı anlamına geldi. Santral RFC ile 15 yıllık Tenge bazlı kapasite anlaşması kapsamında çalışıyor ve yakıt maliyeti geçişkenliği kârlılığı destekliyor. Isı satışlarının Ekim 2026–Nisan 2027 kış tarife döneminde başlamasıyla 4Ç26’dan itibaren katkının güçlenmesi bekleniyor. 2026’da yarım yıl katkısının FAVÖK’e USD46,5mn, 2027’den itibaren ise yaklaşık USD90mn seviyesine yükselmesi öngörülüyor.
2Ç26’da net kâr yıllık %54 gerileyerek 568mn TL ile piyasa beklentisinin altında kaldı. Satış gelirleri yıllık %28 düşüşle 9,3mlr TL’ye inerken yurt içi satışlar %64 azaldı, yurt dışı satışlardaki %55 artış bu düşüşü kısmen dengeledi. FAVÖK yıllık %16 artışla 3,9mlr TL’ye yükseldi ve FAVÖK marjı yıllık 16,1 puan artışla %42,1’e çıktı. Artan finansman giderleri ve 0,9mlr TL parasal kayıp güçlü operasyonel performansın net kara yansımasını sınırladı; net borç çeyreklik %12 artarak 59,5mlr TL’ye, Net Borç/FAVÖK ise 4,4x’e yükseldi.
Şirketin 2026T için satışları 1.053,3mn USD, FAVÖK’ü 412,0mn USD ve net kârı 75,3mn USD olarak tahmin ediliyor. 2027T’de satışların 1.381,5mn USD’ye, FAVÖK’ün 634,1mn USD’ye ve net kârın 161,3mn USD’ye çıkması bekleniyor. FAVÖK marjının 2026T’de %39,1’den 2027T’de %45,9’a, net kâr marjının ise %7,1’den %11,7’ye yükselmesi öngörülüyor. Kurum, satış ve net kâr tarafında Bloomberg konsensüsünün altında kalırken, FAVÖK marjında daha iyi bir görünüm bekliyor; zayıf yurt içi operasyonlar, düşük spot fiyatlar, sınırlı kapasite kullanımı, enflasyon muhasebesine bağlı parasal kayıplar ve finansman giderleri temel riskler olarak öne çıkıyor.
