Alarko Holding, portföydeki düşük getirili alanlardan çıkarak elektrik işlerine yönelmek istiyor ve gayrimenkul gibi likit olmayan varlıkları nakde çevirip özkaynak finansmanıyla yatırım yapmayı planlıyor. Geçmişte Cengiz Holding ile ortaklık nedeniyle oluşan karmaşık yapının piyasa ilgisini sınırladığı belirtilirken, varlık takası sonrası bilançoda sadeleşme ve elektrik dağıtımında yoğunlaşmanın PD/NAD iskontosunu daraltabileceği düşünülüyor. Bu nedenle ana yatırım tezi, daha sade bir yapı ve elektrik dağıtımındaki büyüme üzerinden yeniden değerlenme potansiyeline dayanıyor.
Elektrik üretimi tarafında spot fiyatların düşük seyretmesi ve yüksek iletim bedelleri nedeniyle büyüme iştahının zayıf olduğu, fırsatların daha çok Avrupa’da arandığı ifade ediliyor. Buna karşılık 2026-2030 yılları arasında yapılacak 2 mlr USD’lik elektrik dağıtımı yatırımı, Türkiye’de bu alandaki en büyük yatırım olarak öne çıkıyor. Varlık tabanının 2026 yılı sonunda 1 milyar USD, 2030’da 1.6 USD’ye ulaşması bekleniyor. Bu 1 milyar dolarlık varlık tabanının yıllık yaklaşık 220 milyon dolarlık finansal gelir sağlayacağı ve yıllık FAVÖK’ün 400-450 milyon USD civarında oluşacağı öngörülüyor.
Şirketin 2Ç25’te gelirleri 3.034 mn TL’den 3.362 mn TL’ye yükselirken, FAVÖK -594 mn TL’den -250 mn TL’ye iyileşti ve FAVÖK marjı -19,6%’dan -7,4%’e çıktı. 6A25 ve 6A26 dönemlerinde de gelirler 4.791 mn TL’den 5.580 mn TL’ye artarken, FAVÖK -883 mn TL’den -628 mn TL’ye daraldı. Net kâr 2Ç25’te -950 mn TL iken 4.195 mn TL’ye yükseldi, 6A25’te -4.025 mn TL’den 6A26’da 4.359 mn TL’ye geçti. Şirketin net borcu 10.849 mn TL’den 14.917 mn TL’ye yükseldi ve piyasa çarpanlarında F/K 2024’te 11,8, 2025’te a.d., son durumda 6,3; PD/DD ise 0,4, 0,5 ve 0,5 seviyelerinde yer aldı.
Elektrik dağıtımındaki yatırımların özkaynaklarla yapılması beklenirken, kombine FAVÖK’ün büyük çoğunluğunun bu alandan geleceği vurgulanıyor. Elektrik üretiminde düşük spot fiyatlar ve yüksek iletim bedelleri önemli riskler olarak öne çıkarken, büyümenin Avrupa’daki fırsatlara kayması dikkat çekiyor. Genel değerlendirme, sadeleşen yapı, varlık takası sonrası oluşabilecek algı iyileşmesi ve elektrik dağıtımında ölçek büyümesi sayesinde iskontonun azalabileceği yönünde şekilleniyor. Bu çerçevede yatırımcı açısından en kritik çıkarım, kısa vadeli zayıf kârlılığa rağmen uzun vadede elektrik dağıtımı odaklı büyümenin değer yaratma potansiyeli taşımasıdır.
