PhillipCapital, CIMSA - Çimsa Çimento için hedef fiyatını 71,50 TL, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak belirledi.
Çimsa’yı 71,50 TL hedef fiyat ve %43,41 getiri potansiyeli ile araştırma kapsamına alınıyor. Yoğun yatırım döneminin geride kalması ve enflasyon oranlarında düşüş ile serbest nakit akışının toparlanması bekleniyor. Dünya genelinde çimento arzında doygunluk olsa da Çimsa’nın kapasite kullanım oranları rakiplerinin üstünde seyrediyor. Uluslararası satış hacminin Türkiye satış hacmi kadar yüksek olması yerel risklere duyarlılığı azaltıyor. Beyaz çimento, kalsiyum alüminat çimento gibi katma değerli ürünler ve yapı malzemeleri ile hazır beton segmentleri şirketi geleneksel bir çimento şirketinden ayrıştırıyor.
Çimento üretimi 2000’li yıllarda Çin öncülüğünde yükselip 2020’den sonra zirve yaptı, son yıllarda ise Çin’deki yavaşlama nedeniyle tonajlarda gerileme görüldü. Bu nedenle küresel üretim 2013’ten beri ilk kez 4 milyar tonun altına indi. Sektör genel olarak büyümeden ziyade sürdürülebilirliğe evriliyor. Çimento talebinin ekonomiden daha hızlı büyüme ihtimalinin düşük olduğu belirtiliyor. Kentleşme oranı yüksek ülkelerde şehir nüfusu büyümesinin zayıfladığı, asıl büyümenin genç nüfuslu ve kırsal yapının yoğun olduğu Afrika ülkelerinden geldiği ifade ediliyor.
Türkiye’de iç satışlar COVID-19 sonrası artış trendine girerek 2025’te 77 milyon ton ile tarihsel rekor seviyeye ulaştı. Deprem etkisiyle oluşan talebin 2026’nın ilk çeyrek sonuçlarında yıllık bazda %40 düşüşten hareketle normalleştiği aktarılıyor. İhracat ise 2022’de 18 milyon ton ile zirve yaptıktan sonra küresel talep daralması ve doygunluk nedeniyle geriledi, 2025’te 15 milyon ton oldu. AB’ye yapılan ihracatı etkileyen CBAM sertifikası Türkiye toplam çimento ihracat hacminin %17’sine karşılık geliyor. ABD tarafında ise çimento talebi stabil seyrederken arzın talebi karşılamada yetersiz kaldığı ve en çok ithalatın Türkiye’den yapıldığı belirtiliyor.
Çimsa’nın Mannok satın alımı ile İrlanda ve Britanya pazarında faaliyetlerini hızlandırdığı, ABD’de çimento öğütme tesisi devreye alınarak kapasite artışı sağlandığı anlatılıyor. Mersin fabrikasında yeni kalsiyum alüminat çimento üretim tesisinin devreye girmesiyle toplam CAC kapasitesi 131 bin tondan 197 bin tona yükseldi. Eskişehir fabrikasında atık ısıdan elektrik üretim tesisinin devreye alınmasıyla fabrikanın yıllık elektrik ihtiyacının %40’ının kendi üretiminden karşılanacağı ifade ediliyor. Alternatif yakıt kullanımı ve yenilenebilir enerji yatırımlarının maliyetler üzerinde olumlu etkisi bekleniyor. Sermaye yatırımı harcamalarının hasılatın %15-20’sinden kademeli olarak %5’e inecek şekilde modellendiği ve bunun serbest nakit akışını destekleyeceği vurgulanıyor.
Değerlemede 2025’te 45.906 mn TL hasılat, 8.586 mn TL FAVÖK ve 3.806 mn TL net kâr görülüyor; 2026E için 58.870 mn TL hasılat ve 10.808 mn TL FAVÖK öngörülüyor. DCF modelinde enflasyon ve politika faizinin kademeli düşeceği varsayımıyla zincirleme iskonto oranı kullanılıyor. Terminal EV/EBITDA çarpanı 7,0x olarak alınırken 2026 tahminlerine göre forward FD/FAVÖK 6,5x seviyesinde bulunuyor. Firma değeri, net borç ve kontrol gücü olmayan paylar sonrası içsel değer 67.689 olarak hesaplanıyor. Çimsa için 12 aylık hedef fiyat 71,50 TL ve mevcut hisse fiyatına göre getiri potansiyeli %43,41 olarak veriliyor; bu nedenle Endeks Üzeri Getiri önerisi sunuluyor.
