DOHOL’ün 1Ç26 sonuçları genel olarak olumlu bir tabloya işaret etti. Şirket yıllık bazda %2 düşüşle 23,93 milyar TL gelir açıkladı, ancak FAVÖK’ünü %142 artırarak 2,63 milyar TL’ye yükseltti. Bir önceki yılın aynı dönemindeki 680 milyon TL net zararın ardından 334 milyon TL net kâr elde edilmesi, operasyonel kârlılıkta belirgin bir toparlanma olduğunu gösterdi. Raporun ana yatırım tezi, portföy kalitesindeki iyileşme ve NAD iskontosunun hâlâ cazip seviyede olması üzerine kuruldu.
Konsolide gelirdeki düşüşün temel nedenleri Hepiyi Sigorta’daki sınırlı prim büyümesi ve Ditaş çıkışı oldu. Buna karşın madencilik, yatırım bankası ve faktoring iş kolları büyümeyi sürdürdü. Finans iş kolu hariç FAVÖK marjı %4’ten %11’e yükseldi ve bu iyileşmede özellikle Gümüştaş Madencilik katkısı, Karel’deki operasyonel dönüşüm ve otomotiv iş kolundaki FAVÖK zararındaki düzelme etkili oldu. Ancak net parasal pozisyon kaybının 1Ç26’da -3,27 milyar TL seviyesinde kalması alt satırdaki toparlanmayı sınırladı.
Net Aktif Değer 1Ç26 itibarıyla yıllık bazda %20 ve 2025 sonuna kıyasla %6 artışla 3,00 milyar ABD dolarına ulaştı. Bu artışta özellikle Hepiyi Sigorta ve Gümüştaş Madencilik’teki güçlü defter değeri ile FAVÖK artışı belirleyici oldu. Holding’in solo net nakit pozisyonu 633 milyon USD olarak gerçekleşti ve 2025 sonundaki 639 milyon USD seviyesine yakın kaldı. Ayrıca stratejik odak alanlarının toplam NAD içindeki payı %44’ten %54’e yükselerek portföy kompozisyonunda daha kaliteli bir yapıya işaret etti.
Raporda hisse için en önemli değerleme unsuru, 1Ç26 sonu itibarıyla yaklaşık %61 olan NAD iskontosuydu. Bu seviye, 3Y ortalaması olan %48’in üzerinde bulunduğu için mevcut iskontonun cazip olmaya devam ettiği belirtildi. 2030 NAD hedefinin 4,5 milyar ABD doları olması ve disiplinli sermaye tahsisi yaklaşımı da olumlu katalizörler olarak öne çıkarıldı. En kritik çıkarım, operasyonel kârlılıktaki güçlü toparlanma ile birlikte NAD büyümesinin hisse için destekleyici olmaya devam etmesidir.
