ENJSA - 2026/06 Dönemi Finansal Değerlendirme Raporu
Enerjisa Enerji’nin ikinci çeyrek sonuçları güçlü operasyonel kârlılığa rağmen ciroda zayıflamayı, net kârda ise belirgin toparlanmayı gösteriyor. Hisse için ana tez, güçlü kar görünürlüğü ve yukarı yönlü 2026 beklenti revizyonuna rağmen artan borçluluk ve negatif serbest nakit akışının etkisini sınırlı tutuyor.
Şirket 2026 yılının ikinci çeyreğinde yıllık bazda %6 azalışla 58,11 milyar TL ciro, %6 artışla 13,67 milyar TL FAVÖK ve %135 artışla 1,59 milyar TL net kâr açıkladı. İlk yarıda hasılat reel bazda %7 azalışla 117,08 milyar TL’ye gerilerken FAVÖK %3,3 azalışla 25,23 milyar TL, net kâr ise 2,75 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Ana kârlılık göstergesi olarak takip edilen faaliyet gelirleri ilk yarıda reel bazda %9,1 artışla 38,79 milyar TL’ye yükseldi ve bu artışta dağıtım segmenti öne çıktı. Dağıtım iş kolunun faaliyet gelirleri yıllık bazda %16 artarak 34,1 milyar TL’ye ulaştı ve büyümede daha yüksek enflasyon beklentileri, düzenlemeye tabi varlık tabanının endekslenmesi, yeni regülasyon dönemindeki daha yüksek WACC ve artan yatırım harcaması geri ödemeleri etkili oldu.
Perakende segmentinin faaliyet gelirleri ise reel bazda sınırlı artışla 3,9 milyar TL’den 4,1 milyar TL’ye yükseldi. Yeni düzenleyici çerçevede borçlanma maliyeti telafisinin nominal bazda büyük ölçüde sabit kalması, yüksek enflasyon ortamında bu segmentin reel marjları üzerinde baskı yarattı. Buna karşın dağıtım tarafındaki güçlü performans konsolide operasyonel kârlılığı destekledi ve finansman görünümündeki iyileşme net kâr tarafında belirgin şekilde hissedildi. Şirketin temettü politikasında esas aldığı Baz Alınan Net Kâr ilk yarıda yıllık bazda %52 artışla 6,4 milyar TL’ye ulaştı; raporlanan net kârın geçen yılın ilk yarısındaki 361 milyon TL zarardan 2,75 milyar TL kara dönmesinde finansal gelir katkısı ve daha düşük net finansman giderleri etkili oldu.
Şirket güçlü ilk yarı performansının ardından 2026 yılı beklentilerini yukarı çekti ve Faaliyet Gelirleri hedefini 75–80 milyar TL’den 80–85 milyar TL’ye, Baz Alınan Net Kâr hedefini 11–13 milyar TL’den 13–15 milyar TL’ye yükseltti. 30–35 milyar TL yatırım harcaması ile yıl sonunda 110–120 milyar TL düzenlemeye tabi varlık tabanı hedefleri korundu. Net borcun 98,4 milyar TL’ye, finansal net borcun 81,4 milyar TL’ye yükselmesi ve negatif serbest nakit akışı görünümü önemli riskler olarak öne çıkarken, ortalama borçlanma maliyetinin %38,0’e gerilemesi ve Şubat 2028’e kadar toplu iş sözleşmesiyle maliyet tarafında görünürlük sağlanması destekleyici unsurlar arasında yer aldı.
