ÜNLÜ & Co, Erdemir (EREGL) için 12 aylık hedef fiyatını %13 artırarak 35 TL’ye yükseltirken, yaklaşık %4’lük sınırlı yükseliş potansiyeli nedeniyle “Tut” tavsiyesini korudu. Revizyonun arkasında güncellenen makro varsayımlar ve ilk çeyrekte işletme sermayesindeki çözülmeye bağlı daha düşük net borç beklentisi yer alıyor.
Operasyonel tarafta FAVÖK/ton bazında bir toparlanma öngörülse de, bu iyileşmenin güçlü bir yeniden değerleme için yeterli güvenlik marjı sunmadığı vurgulanıyor. Şirketin 2026 ve 2027 tahmini FD/FAVÖK çarpanları sırasıyla 8,2x ve 6,0x seviyesinde olup, 10 yıllık 5,1x medyanın üzerinde kalmaya devam ediyor. Bu durum, toparlanma beklentisine rağmen değerlemenin hâlen temkin gerektirdiğine işaret ediyor.
Sektörel olarak yurt içi tarafta koruma önlemleri ve fiyat artışları Erdemir’i desteklerken, ihracat tarafı önemli bir risk unsuru olmaya devam ediyor. Avrupa Birliği’nin 2026 itibarıyla devreye alacağı yeni koruma önlemleri, artan vergiler, SKDM süreci ve diğer ülkelerdeki anti-damping soruşturmaları, şirketin ihracat performansı üzerinde baskı yaratabilir. İhracatın toplam satışlar içindeki yaklaşık %20’lik payı düşünüldüğünde, bu gelişmeler hisse performansını sınırlayıcı bir faktör olarak öne çıkıyor.
Kârlılık tarafında ise 2025’te zayıf geçen dönemin ardından toparlanma bekleniyor. FAVÖK’ün 2025’te 518 milyon dolardan 2026’da 735 milyon dolara ve 2027’de 920 milyon dolara yükselmesi öngörülüyor. Aynı dönemde FAVÖK/ton seviyesinin 65 dolardan 110 dolara kadar çıkması beklenirken, bu artışın düşük baz etkisi, iç piyasa primleri ve sınırlı hacim toparlanmasıyla destekleneceği belirtiliyor.
Buna karşın, serbest nakit akışı tarafı hâlen zayıf kalmaya devam ediyor. Yatırım harcamalarında zirve geride kalmış olsa da seviyeler tarihsel ortalamaların üzerinde seyrediyor. Ayrıca faaliyetlerin toparlanmasıyla birlikte işletme sermayesi ihtiyacının yeniden artması bekleniyor. Bu nedenle, operasyonel kârlılık iyileşse bile borçluluk tarafındaki düşüşün zaman alabileceği ve nakit akışının kısa vadede baskı altında kalabileceği ifade ediliyor.
