Finansal Değerlendirme Raporu: OTKAR
Otokar için hazırlanan raporun ana tonu olumsuzdur; savunma teslimatlarındaki belirgin yavaşlama ve buna bağlı karma değişimi, şirketin kârlılığını baskılayan temel unsur olarak öne çıkarılıyor. 2Ç26’da 2,78 milyar TL net zarar açıklanırken medyan beklenti 1,20 milyar TL zarar yönündeydi. 1Y26’da zırhlı araç üretiminin 130 adetten 9 adede düşmesi ve askeri araç hasılatının 5,24 milyar TL’den 1,26 milyar TL’ye gerilemesi, brüt marjın 2Ç25’teki %27,1’den 2Ç26’da %12,5’e inmesine yol açtı. Aynı dönemde 1Y26 faaliyet zararı 3,11 milyar TL olarak gerçekleşti.
Şirketin bilanço ve nakit akışı tarafında da baskı belirgindir. Ana ortaklık özkaynağı 12 ayda %38 azalarak 5,51 milyar TL’ye inerken net finansal borç %131 artışla 42,9 milyar TL’ye çıktı ve net borç/özkaynak oranı 7,7 kata yükseldi. 1Y25’te +9,98 milyar TL olan faaliyet nakit akışı 1Y26’da -5,14 milyar TL’ye döndü; serbest nakit akışı da +8,25 milyar TL’den -7,06 milyar TL’ye geriledi. Bu bozulmanın ana nedeni, müşteri avanslarının çözülmesi ve stokların artması olarak anlatılıyor.
Raporda buna karşın bazı katalizörler de vurgulanıyor. Temmuz 2026’da Romanya Savunma Bakanlığı’na teslimatların başlaması, 1 Temmuz 2026 tarihli temyiz kararının şirket lehine sonuçlanması ve Automecanica ile AB’de ilk üretim ayak izinin kurulması olumlu gelişmeler arasında sayılıyor. Koç Holding’in tahsisli sermaye artırımına katılımı kısa vadeli likidite açısından destekleyici görülürken, biriken 21,4 milyar TL’lik stokun teslimatlar gerçekleştiğinde nakde dönüşebileceği belirtiliyor. Ticari araç iş kolunun daha dirençli olması da raporda pozitif unsur olarak öne çıkıyor.
Risk tarafında ise Romanya’da ilave gecikmeler ve yeni ceza tahakkukları, özkaynak erimesinin sürmesi, 6,78 milyar TL’lik net açık döviz pozisyonu ve ertelenmiş vergi varlığının kalan kısmının iptali öne çıkarılıyor. Kurumun değerleme tarafında dikkat çekici biçimde OTKAR için hedef fiyat ve öneri verilmemiş; ayrıca F/K ve FD/FAVÖK gibi çarpanlar da oluşmamış durumda. Sonuç olarak rapor, şirketin operasyonel olarak bazı teslimat ve kapasite avantajlarına sahip olduğunu, ancak ana belirleyicinin savunma siparişlerinin nakde ve kâra dönüş hızının olacağını söylüyor.
