Gülermak’ın 2Ç26 sonuçları genel olarak nötr bir görünüm sunuyor. Şirketin hasılatı €219mn ile beklentinin üzerinde gerçekleşti ve geçen yılın aynı çeyreğine göre reel olarak yatay seyretti. FAVÖK €28mn oldu ve beklentiyi bir miktar aştı. Buna karşın brüt kâr marjı %13.4’ten %12.4’e, FAVÖK marjı ise yaklaşık %15’ten ~%12.8’e geriledi. Bu ılımlı marj baskısı proje ilerleme hızları ve makro koşullara bağlanıyor.
Net kârdaki düşüşün operasyonel kaynaklı olmadığı vurgulanıyor. Net parasal pozisyon, 2Ç25’teki +587mn TL kazançtan 2Ç26’da −367mn TL kayba döndü. Bu nedenle çeyreklik net kâr yıllık bazda %13 geriledi. Toplam vergi gideri %69 azalarak 319mn TL’ye indi ve efektif vergi oranı %42.6’dan %20.8’e düştü.
2025 yıl sonundaki €4.913mn backlog, yeni iş girişleri ve erime sonrası 2Ç26 sonunda €4.772mn’e geriledi. Nisan 2026’da şirkete aktarılan sermaye avansı dahil edildiğinde, KÖİ proje kredisi hariç net nakit pozisyonu 2Ç26 itibarıyla 9.6mlr TL’ye ulaşıyor. Bu düzeltilmiş net nakit ile şirket, 2026 yıl sonu FAVÖK tahminine göre yaklaşık 5.9x FD/FAVÖK ile işlem görüyor. Hedef fiyat 285.50 TL olarak korunuyor ve tavsiye Endeks Üzeri Getiri.
Analizin ana tezi, çeyreklik marj zayıflığının geçici olduğu ve yıllık sonuçlara odaklanılması gerektiği yönünde. Proje ilerleme hızları ile makro koşullar kısa vadede dalgalanma yaratabilecek başlıca etkenler olarak öne çıkıyor. Buna karşılık güçlü backlog seviyesi, net nakit pozisyonu ve beklenenden iyi gelen hasılat ile FAVÖK, hisse için destekleyici unsurlar olarak değerlendiriliyor. En kritik çıkarım, operasyonel görünümdeki kısa vadeli baskılara rağmen finansal pozisyonun güçlü kaldığıdır.
