Rapor, Kuzey Boru’nun halka arzdan bu yana fiziki yatırımlarla hızlı büyüme kaydettiğini ve şirketin ana yatırım tezinin kapasite artışı, yeni tesisler ve ihracat odaklı marj iyileşmesi olduğunu gösteriyor. Şirketin toplam üretim kapasitesi yaklaşık %230 artarak 238.250 ton seviyesine ulaşmış durumda. Analist, özellikle Malatya CTP Kompozit Boru tesisini şirketin en kârlı segmenti ve büyüme hikâyesinin merkezinde görüyor. Ayrıca Şanlıurfa’daki 13 MW kurulu güce sahip arazi tipi GES yatırımının elektrik tüketiminin %100’ünü karşılamasının planlanması, maliyet optimizasyonu açısından olumlu değerlendiriliyor.
Finansal tarafta 1Ç26’da gelirler 2.044 milyon TL’ye yükselirken brüt kâr 361 milyon TL, FAVÖK 229 milyon TL ve net kâr 230 milyon TL olarak gerçekleşti. Buna karşın marjlarda yıllık bazda gerileme dikkat çekti; brüt kâr marjı %27,0’den %17,6’ya, FAVÖK marjı %21,3’ten %11,2’ye ve net kâr marjı %18,6’dan %11,3’e düştü. Şirket yönetimi, agresif şekilde marjları yukarı taşımak yerine operasyonel sürdürülebilirlik için %20 FAVÖK marjını optimal seviye olarak hedefliyor. Analist ayrıca ilk çeyreğin mevsimsellik ve Orta Doğu’daki gerginlik nedeniyle zayıf geçtiğini, yılın güçlü döneminin ise 3. çeyrek olmasını beklediğini belirtiyor.
Hedef fiyat ya da açık bir tavsiye belirtilmiyor; bu nedenle rapor bir fiyat hedefi üzerinden değil, şirketin operasyonel dönüşüm hikâyesi üzerinden okunuyor. Değerleme tarafında paylaşılan piyasa çarpanları 2025 için F/K 13,4, PD/DD 1,9 ve FD/FAVÖK 14,6 seviyesinde yer alıyor; son dönemde bu çarpanlar daha yüksek görünüyor. Şirketin 246,6 milyon TL teşvik limitiyle Turquality programına kabul edilmesi, ihracat gelirleriyle marj artırma stratejisini destekleyen önemli bir gelişme olarak öne çıkarılıyor. Gaziantep’te toplam maliyeti 10 milyon dolar olan yeni termoplastik tesisinin ilk fazının 2026 sonuna kadar, ikinci fazının ise 2027 içinde devreye alınması da büyüme katalizörleri arasında sayılıyor.
Raporda öne çıkan riskler arasında yeni yatırımların yarattığı finansman ihtiyacı, 4,6x seviyesindeki Net Borç/FAVÖK çarpanı ve net işletme sermayesinin 2028’e doğru normalleşme hızının takip edilmesi gerektiği vurgulanıyor. İnşaat sektöründeki mevsimsellik nedeniyle ilk çeyreğin zayıf geçmesi ve bölgesel jeopolitik gerginlikler de kısa vadeli baskı unsurları olarak görülüyor. Kurum, kapasite kullanımları arttıkça borçluluğun azaltılabileceğini ve şirketin fiziksel genişleme planlarının 2030 stratejik planı kapsamında sürdüğünü ifade ediyor. Sonuç olarak raporun yatırımcıya verdiği en kritik mesaj, KBORU’nun kısa vadede marj ve borçluluk baskıları yaşasa da kapasite artışı, yeni tesisler ve ihracat odaklı büyüme sayesinde orta-uzun vadeli potansiyel taşıdığı yönünde.
