KBORU - Toplantı Notu
Rapor, Kuzey Boru için genel olarak olumlu ama temkinli bir görünüm sunuyor ve ana yatırım tezini tamamlanan yatırımların 2026’dan itibaren daha görünür katkı sağlaması üzerine kuruyor. Şirketin 2024—2026 döneminde CTP, termoplastik boru ve yenilenebilir enerji alanlarında toplam 90 milyon doları tutarında yatırım yaptığı, artık yatırım harcamalarının büyük ölçüde tamamlandığı ve bundan sonra kapasite kullanım oranları ile satış hacimlerinin öne çıkacağı belirtiliyor. Halka arz sonrası yatırımlarla toplam üretim kapasitesinin %230 arttığı vurgulanıyor. Şirketin özellikle CTP tarafında Türkiye’nin önemli üreticileri arasındaki konumunu güçlendirmeyi hedeflediği ifade ediliyor.
Finansal tarafta KBORU 1Ç26’da yıllık bazda %41 artışla 2,04 milyar TL ciro açıklarken, FAVÖK %25 düşüşle 229,3 milyon TL ve net kâr %14 azalışla 229,9 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Bu zayıflamada devam eden yatırım döngüsünün etkisi öne çıkarılıyor. Net borcun 3,6 milyar TL seviyesinde korunduğu ve Net Borç/FAVÖK oranının 4,1x ile görece yüksek olduğu belirtiliyor. Şirketin, devreye giren yatırımların kademeli etkisiyle kapasite kullanımında artış ve operasyonel kârlılıkta toparlanma beklediği aktarılıyor.
Şirket yönetimi 2026 yılı için 265 mn USD ciro ve 50 mn USD FAVÖK, 2027 yılı için ise 300 mn USD ciro ve 53 mn USD FAVÖK hedefini paylaştı. Mevcut değerlemede hissenin 22,8x F/K ve 22,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem gördüğü, 2026 beklentileri baz alındığında ise yaklaşık 8,2x FD/FAVÖK seviyelerine işaret eden daha makul bir ileri çarpan görünümü oluştuğu ifade ediliyor. Rapor, faiz indirim döngüsünün hız kazanması, kamu altyapı yatırımları ve kapasite artışlarının devreye girmesini orta vadeli talep görünümünü destekleyen ana katalizörler olarak görüyor. Buna karşın talep toparlanmasının zamanlaması, yatırım katkısının gecikmeli gerçekleşmesi, yüksek borçluluk ve maliyet baskıları temel riskler olarak sıralanıyor.
Öne çıkan operasyonel gelişmeler arasında Malatya CTP Kompozit Boru Tesisi’nin ilk fazının Eylül 2024’te devreye alınması, Mayıs 2025’te DSİ uygun üretici listesine girilmesi ve Şubat 2025’te alınan ek yatırım kararıyla kapasitenin yaklaşık %70 artırılması yer alıyor. Kasım 2025’te faaliyete geçen Balıkesir Ege - 1 tesisinin termoplastik kapasiteye yaklaşık %30 katkı sağladığı, Eylül 2025’te devreye alınan Aksaray PPR tesisinin de üstyapı ürün grubunu desteklediği belirtiliyor. Mart 2026’da devreye alınan 13 MW kurulu güce sahip Şanlıurfa GES yatırımıyla elektrik ihtiyacının tamamına yakınının karşılanabileceği ve yatırımın FAVÖK’e yaklaşık %3 katkı potansiyeli taşıdığı ifade ediliyor. Ayrıca Gaziantep’te yeni bir termoplastik boru üretim tesisi yatırımına başlandığı, ilk fazın 2026 yıl sonuna kadar tamamlanmasının planlandığı ve ikinci fazın 2027’de devreye alınmasının hedeflendiği aktarılıyor.
