Kardemir Demir Çelik, 2Ç26 finansallarında beklentilerin üzerinde bir operasyonel performans sergiledi ve 6A26 döneminde satış gelirleri %5,4 düşerek 37,35 milyar TL’ye inse de kârlılık tarafında belirgin bir iyileşme gösterdi. Şirketin FAVÖK’ü 3,18 milyar TL’den 4,75 milyar TL’ye yükselirken FAVÖK marjı %8,1’den %12,7’ye çıktı. Net kâr 5,98 milyar TL ile güçlü görünse de, bunun önemli bir kısmı ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. Bu nedenle manşet kârlılığın sürdürülebilir kazanç gücünü olduğundan daha yüksek gösterdiği vurgulanıyor.
Operasyonel tarafta satış hacmi %2,0 artışla 1,26 milyon tona yükselmesine rağmen satış geliri %6,3 düşüşle 34,78 milyar TL’ye geriledi. Ham çelik satış hacmi %12,8 artarken satış geliri %6,6 yükseldi, ancak reel ton başına fiyat yaklaşık %5,4 düştü. Haddelenmiş çelik tarafında ise satış hacmi %5,8 azaldı, satış geliri %13,7 geriledi ve reel ton başına fiyat yaklaşık %8,4 düştü. Bu görünüm, fiyatlama ve ürün karması baskısının sürdüğünü, buna karşın maliyet tarafındaki iyileşmenin bu baskıyı büyük ölçüde telafi ettiğini gösteriyor.
Üretim tarafında net mamul üretimi %6,2 artışla 1,29 milyon tona çıkarken sıvı ham demir kapasite kullanım oranı %83,7’den %89,8’e yükseldi. Buna karşılık Ray Profil Haddehanesi kapasite kullanım oranı %93,0’ten %78,6’ya, Kontinü Haddehane kapasite kullanımı ise %86,1’den %84,0’e geriledi. Şirketin açıkladığı FAVÖK ile esas faaliyet kârına amortisman eklenerek ulaşılan tutar arasında yaklaşık 1,06 milyar TL fark bulunması, FAVÖK tanımında standart uygulamadan ayrışan düzeltmeler olabileceğine işaret ediyor. Bilanço tarafında finansal borçlar 10,26 milyar TL’den 7,73 milyar TL’ye inerken nakit ve nakit benzerleri 3,13 milyar TL’den 7,01 milyar TL’ye çıktı ve net borç 7,13 milyar TL’den 721 milyon TL’ye geriledi. Nakit akışı da 3,52 milyar TL çıkıştan 8,32 milyar TL girişe döndü; ancak ticari borçların 3,66 milyar TL artması, ertelenmiş gelirlerin 1,05 milyar TL yükselmesi ve borçların ortalama vadesinin yaklaşık 360 gün olması nedeniyle bu akışın tamamı kalıcı serbest nakit akışı olarak görülmüyor. Ayrıca 2,20 milyar TL yatırım harcaması yapılırken yapılmakta olan yatırımların 8,03 milyar TL’ye çıkması, önümüzdeki dönemde yatırım baskısının sürebileceğini gösteriyor.
Kur riski önemli bir başlık olmaya devam ediyor; yaklaşık 20,68 milyar TL net yabancı para açık pozisyonu bulunuyor ve 6A26 döneminde 1,72 milyar TL kur farkı gideri kaydedildi. Kurumun genel değerlendirmesi olumlu ve finansalların açılışta hisse üzerinde hafif pozitif etki yaratmasının beklendiği belirtiliyor. En kritik sonuç, şirketin operasyonel marjlarını güçlü biçimde toparlarken borçluluğunu ciddi ölçüde azaltması, ancak net kârın tek seferlik vergi etkileriyle şişmiş olabileceği için değerlemede odağın normalize FAVÖK, faaliyet kârlılığı ve nakit üretimi üzerinde tutulması gerektiği. Hisse için somut bir hedef fiyat ya da tavsiye türü verilmemesi, analizin ağırlığını doğrudan çarpanlardan çok operasyonel iyileşme, bilanço güçlenmesi ve kur riskine veriyor.
