KRDMD - Toplantı Notu
Analist, Kardemir için genel olarak olumlu bir görünüm ortaya koyuyor; raporun ana yatırım tezi, operasyonel verimlilik artışı, maliyet yönetimindeki iyileşme ve yüksek katma değerli ürünlere geçişle kârlılığın toparlanacağı yönünde. 1Ç26’da satış gelirleri yıllık %18 azalarak 15,5 mlr TL’ye gerilese de, FAVÖK yıllık %35 artışla 2,0 mlr TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı yıllık 5 puan artarak %12,7 oldu ve ton başı FAVÖK 81 $/ton seviyesinde gerçekleşti. Net kar ise satış gelirleri düşmesine rağmen hammadde maliyetlerindeki azalma ve net parasal pozisyon kazancı sayesinde 25 mn TL olarak açıklandı.
Şirketin üretim tarafında 1Ç25’te 608 bin ton olan net mamul üretimi 1Ç26’da yıllık %5 artışla 641 bin tona çıktı ve kişi başı çelik üretimi 606 tondan 644 tona yükseldi. Buna karşılık toplam satış hacmi yıllık %12 daralarak 562 bin tona indi; ham çelik satışları %7, haddelenmiş çelik satışları %15 azaldı. Bu zayıflamada ramazan ayındaki sevkiyat yavaşlaması etkili oldu. Ürün fiyatlarında kütük ortalama satış fiyatı 506 $’a yükselirken, nervürlü inşaat demiri 569 $, kangal çelik 574 $ ve profil 722 $ seviyelerinde fiyatlandı.
Raporda hedef fiyat 52,60 TL, mevcut hisse fiyatı 41,98 TL ve buna göre yukarı yönlü potansiyel olarak yaklaşık %25 belirtiliyor; tavsiye tarafında ise olumlu bir yaklaşım öne çıkıyor. Şirketin 2026 yıl sonu tahminlerine göre 4,9x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem gördüğü ifade ediliyor. Bu değerlemede, sevkiyatların ve ürün talebinin kalıcı biçimde zayıflamadığı, operasyonlar normalleştikçe FAVÖK marjı ve gelirlerde toparlanmanın süreceği beklentisi temel alınıyor. Ayrıca ray, demiryolu tekeri ve profil gibi yüksek katma değerli ürünlerin teslimat artışı da ton başına kârlılığı destekleyen önemli bir unsur olarak öne çıkıyor.
Katalizörler tarafında SDM-2’nin devreye alınması, PCI tesisi yatırımı, biyolojik atık su arıtma tesisinin modernizasyonu ve Kocks Block yatırımının tamamlanması öne çıkıyor. Bu yatırımların üretim kapasitesini artırması, verimliliği yükseltmesi, kok kömürü tüketimini azaltması ve karbon emisyonlarını düşürmesi bekleniyor. Raporda ayrıca ray profil haddehanesi gibi diğer projelerin de planlama aşamasında olduğu, yıl sonu toplam yatırım harcamalarının 80-85 mn $ seviyesinde gerçekleşmesinin planlandığı belirtiliyor. Buna karşılık çelik fiyatlarını baskılayan küresel arz fazlası, Çin kaynaklı yüksek ürün arzı ve dönemsel sevkiyat yavaşlamaları temel riskler olarak öne çıkıyor.
