Makro Not – 2026 Mart Enflasyonu
TÜFE martta bir önceki aya göre %1,94 artarken yıllık enflasyon %30,87 seviyesinde gerçekleşti (önceki %31,53). Piyasa beklentisi enflasyonun aylık %2,35 ve yıllık %31,39 artacağı yönündeydi (Şeker Yatırım beklentisi aylık %2,42 ve yıllık %31,48). Martta, gıda öncülüğünde ana eğilimde sınırlı bir yükselişin devamını bekliyorduk. Hem piyasa hem de bizim beklentilerimizin altında gerçekleşen veriler, ana eğilimde de hafif bir geri çekilmeye işaret ediyor. Ancak enflasyonda emtia fiyatları kaynaklı etkilerin nisan ve mayıs aylarında daha belirgin şekilde hissedilmesi beklenmektedir.
Mart ayındaki yayılım endeksine bakıldığında, 127 alt endeks yükseliş kaydederken 40 alt endeks düşüş göstermiştir. Manşet enflasyon yerine, tüketim grubunda daha belirgin hissedilen enflasyon göstergesine bakıldığında ise bir ayrışma dikkat çekmektedir. Düşük gelir grubunun tüketim sepetinde ağırlığı yüksek olan kalemlerdeki artış, manşet enflasyona kıyasla daha yukarı yönlü seyretmektedir. TÜFE içinde %52,46 ağırlığa sahip olan gıda, konut ve ulaştırma kalemlerinin ortalamasıyla oluşturulan bu endeks, şubatta yıllık %35,1 artmıştır.
Bu ay fiyat dinamiklerindeki kırılmalar şu şekilde özetlenebilir: Gıda ve alkolsüz içeceklerde, şubattaki %6,89 artışın ardından martta %1,8 ile belirgin bir yavaşlama görülmüş, yıllık enflasyon %32,36 seviyesinde gerçekleşmiştir. Sigorta ve finansal hizmetlerde mart ayında %2,86 ile manşetin üzerinde artış eğilimi devam etmiş ve yılın ilk üç ayında toplam artış %20 seviyesini aşmıştır. Ulaştırma, aylık %4,52 artış ile enflasyona 0,75 puan katkı yaparak en yüksek katkıyı sağlayan kalem olmuş, yıllık enflasyon ise %34,35 seviyesinde gerçekleşmiştir. Aylık %1,94 olan enflasyonun 1,43 puanı gıda, konut ve ulaştırma kalemlerinden kaynaklanmıştır.
Özel Kapsamlı TÜFE Göstergesi olan B endeksinde (çekirdek enflasyon), aylık artış %1,45 olurken yıllık enflasyon %30,11 düzeyinde gerçekleşmiştir. Çekirdek göstergelerdeki dezenflasyon eğilimi, manşet enflasyona kıyasla daha olumlu bir görünüm sunmaktadır. Bu durum, enflasyonla mücadelede odaklanılması gereken alanlara ilişkin önemli bir sinyal vermektedir. Konut kalemi ise bu ay manşet enflasyona paralel olarak %1,91 artmış, ancak yıllık enflasyon %42,06 gibi yüksek seviyelerde kalmaya devam etmiştir.
Para politikası açısından, enflasyonun ana eğilimi ve beklentiler belirleyici olmaya devam etmektedir. Bu ay ana eğilimde sınırlı da olsa bir yavaşlama gözlenmektedir. Bununla birlikte, para politikası görünümü açısından temel riskler arz yönlü şoklardan kaynaklanmaktadır. Enerji başta olmak üzere emtia fiyatlarındaki artış, Türkiye gibi net ithalatçı ekonomilerde kırılganlık yaratmaktadır. TCMB’nin ara hedefleri belirlenirken esas alınan petrol fiyatı varsayımı (60 dolar/varil) mevcut seviyelerin yaklaşık %80 altında kalmıştır. Fiyat oynaklığı azalsa dahi, dengelenme seviyesinin TCMB tahminlerinin üzerinde gerçekleşmesi olasıdır.
Şeker Yatırım olarak, jeopolitik risklerin sınırlı kalması ve diplomatik sürecin öne çıkmasıyla birlikte petrol fiyatlarının 75-80 dolar/varil bandında dengeleneceğini öngörüyoruz. Bu varsayım altında, enflasyonun %25-29 bandına yükseleceğini ve yılı yaklaşık %27 seviyesinde tamamlayacağını tahmin ediyoruz.
Bu gelişmeler, para politikasında daha ihtiyatlı bir duruşu gerekli kılmaktadır. Yıl başındaki baz senaryomuzda TCMB politika faizinin %29 seviyesine indirileceğini öngörüyorduk. Ancak mevcut riskler bu beklentinin ötelenmesine neden olmuştur. Jeopolitik riskler ve arz yönlü şoklar doğrultusunda yıl sonu politika faizi beklentimizi %32 seviyesine yükseltiyoruz. Reel faiz marjının ise yaklaşık %5 seviyesinde korunmasını bekliyoruz. Nisan ayındaki PPK toplantısında faiz indirimi beklentileri ötelenmişti. TCMB’nin politika faizini mevcut fonlama seviyesi olan %40’a yükseltebileceğine yönelik beklentiler bulunsa da, gerçekleşen enflasyon eğilimi ve jeopolitik risklerde gözlenen sınırlı yumuşama bu olasılığı zayıflatmaktadır.
