Sabancı Holding 2Ç26’da 14,2 milyar TL ana ortaklık net karı açıkladı ve bu tutar konsensüs medyanı olan 7,1 milyar TL’nin belirgin üzerinde gerçekleşti. Ancak güçlü manşetin tamamı tek seferlik Akçansa pay satışı gelirinden kaynaklandı ve bu nedenle kar kalitesi zayıf kaldı. Arındırılmış çekirdek kar yaklaşık 3,9 milyar TL ile beklentilerin altında kaldı. Buna karşın operasyonel görünümde iyileşme dikkat çekti.
1Y26’da konsolide gelir reel %10 daralırken faaliyet karı %24 arttı; dezenflasyon ortamında cirodaki erozyon marj onarımıyla dengelendi. Bankacılık tarafında net faiz geliri 2Ç’de reel %29 yükseldi ve marj toparlanması teyit edildi, fakat kredi karşılıkları %13 arttı ve efektif vergi yükü %75’e ulaştı. Enerji segmenti en güçlü alan oldu; kombine net kar 5,1 milyar TL’den 11,8 milyar TL’ye çıktı ve Enerjisa Enerji zarardan kara döndü. Malzeme Teknolojileri’nde net kar 0,2 milyar TL’den 4,2 milyar TL’ye yükselirken, Finansal Hizmetler segmenti net karda %20 daralma yaşadı.
Net kar 17,9 milyar TL olmasına rağmen toplam kapsamlı gelir -12,6 milyar TL’de kaldı ve 30,5 milyar TL’lik diğer kapsamlı gider karı tamamen sildi. Ertelenmiş vergi 4,7 milyar TL gelir yarattı ve bu etki tek seferlik destek niteliği taşıdı. FX pozisyonu net kısadan 37,9 milyar TL net uzuna döndü. CarrefourSA satışının 31 Temmuz’da kapanmasıyla net borç düzeltmesi sonrası Holding alıcıya 85,5 mn USD ödedi ve bu nakit etkisinin 3Ç26’ya yansıması bekleniyor.
Genel değerlendirme temkinli kalıyor; portföy sadeleşmesi uzun vadede olumlu görülse de 0,44x PD/DD düşük bir başlangıç noktası olarak öne çıksa da NAV iskontosunun daralması için 3Ç26’da tek seferliklerden arındırılmış karın konsensüse yakınsaması gerekiyor. Bankacılıkta marj onarımı ve enerjide kârlılığın iki katına çıkması pozitif katalizörler olarak öne çıkarken, yüksek parasal kayıp, %50’yi aşan efektif vergi yükü ve azınlık payı seyrelmesi ana riskler olarak izleniyor. En kritik sonuç, manşet karın güçlü görünmesine rağmen sürdürülebilir ana ortaklık karlılığının henüz aynı ölçüde güçlenmemiş olmasıdır.
