SISE - 2. Çeyrek Bilanço Analizi
Şişecam için ana tez nötr-olumsuz tarafta şekilleniyor; net kâr 2026’nın ikinci çeyreğinde 3,35 milyar TL ile görünürde güçlü dursa da operasyonel kârlılık sert biçimde zayıfladı. Çeyreklik FAVÖK yıllık bazda %87 daralarak 1,46 milyar TL’ye indi ve konsolide FAVÖK marjı %16,5’ten %2,4’e geriledi. Düzeltilmiş FAVÖK de %29,0’dan %15,7’ye düşerek baskının yalnızca muhasebe etkisiyle açıklanamayacağını gösterdi.
İlk yarıda net satışlar 122,3 milyar TL ile yıllık %8 azalırken ana ortaklık net kârı 5,37 milyar TL ile %2 arttı. Ancak bu artışın kaynağı operasyon değil, 16,99 milyar TL tutarındaki net parasal pozisyon kazancı oldu; esas faaliyet kârı ise ilk altı ayda 10 milyon TL’de kaldı. Net satışların dört çeyrektir reel daralma göstermesi, brüt kâr marjındaki düşüşe ve genel yönetim ile satış-gider tabanının yüksek kalmasına bağlanıyor.
Hedef fiyat ve öneri verilmedi; tabloda “Hedef Fiyat Öneri Yok” ifadesi yer alıyor. Borçluluk tarafında net borç 143,3 milyar TL’ye, brüt borç 172 milyar TL’ye çıktı; şirketin kendi hesabıyla Net Borç / Düzeltilmiş FAVÖK 3,9x, raporlanan FAVÖK ile 9,6x seviyesinde. İşletme faaliyetlerinden nakit akışı 1Y2025’teki +20,3 milyar TL’den 1Y2026’da −3,2 milyar TL’ye döndü, bu da finansal esnekliği zayıflatan temel baskı olarak öne çıkıyor.
Pozitif tarafta Tarsus TR9 düzcam hattının devreye alınması, kaplamalı cam kapasitesinin %17 artması, Macaristan cam ambalaj tesisinde deneme üretimi ve Hindistan’daki yeni hat planı öne çıkıyor. Solar cam anti-damping soruşturması da olası bir katalizör olarak sunuluyor. Buna karşılık soda külü piyasasındaki küresel arz fazlası, enerji maliyetlerindeki artış, Türk lirasının reel değer kazanması ve özellikle kimyasallar ile cam ev eşyası segmentlerindeki zayıflık önemli riskler olarak vurgulanıyor.
