Tüpraş, 2Ç26’da ürün marjlarının belirlediği çok güçlü bir çeyrek geçirdi ve rafineri sektörü için olumlu bir görünüm sundu. Ham petrol maliyetinin gerilerken ürün fiyatlarının dirençli kalması, rafinerici lehine bir bileşim yarattı. Şirket %95,1 kapasite kullanımıyla çalıştı; 6A26’da 14,3 milyon ton şarj, 13,6 milyon ton üretim ve 15,3 milyon ton satış gerçekleştirdi. Çeyreklik net satışlar %49,63 artışla 386,4 milyar TL’ye, FAVÖK 15,8 milyar TL’den 54,6 milyar TL’ye yükseldi ve FAVÖK marjı %6,12’den %14,14’e genişledi.
Çeyreklik net kâr 45,9 milyar TL oldu, altı aylık net kâr %319,87 artışla 49,8 milyar TL’ye ulaştı. Bununla birlikte vergi öncesi kâr 50,6 milyar TL iken vergi gideri 4,5 milyar TL’de kaldığı için efektif vergi oranı %8,9’a indi; %25 kurumlar vergisi oranı uygulanmış olsaydı çeyreklik net kâr yaklaşık 37,8 milyar TL olacaktı. 6A26 faaliyetlerden sağlanan net nakit akışı 132,4 milyar TL ile net kârın 2,7 katına çıktı ve kârlılığın nakde dönüşümü güçlü kaldı. Net nakit pozisyonu 130,7 milyar TL’ye yükselirken Net Borç/FAVÖK oranı -1,16x seviyesinde gerçekleşti.
Şirket 2026 net rafineri marjı beklentisini 6–7 $/v bandından 13–15 $/v bandına yükseltti. Üretim, satış hacmi, kapasite kullanımı ve yatırım harcaması beklentileri korunurken bu revizyon, yılın kalanında marjların güçlü seyretmesine ilişkin beklentiyi yansıtıyor. Tüpraş için öne çıkan katalizörler, olağandışı genişleyen ürün marjları, yüksek kapasite kullanımı, Akdeniz havzasındaki arz daralmasının destekleyici etkisi ve net nakit pozisyonundaki güçlenme oldu. Ayrıca net yabancı para pozisyonunun +204 milyon TL’ye dönmesi ve özsermayenin 456,1 milyar TL’ye yükselmesi de olumlu başlıklar arasında yer aldı.
Öte yandan marjların tarihsel olarak olağandışı seviyelere yakın olması, ana risk olarak öne çıkıyor. Brent’teki oynaklık, stok değerleme etkisi üzerinden çeyreklik sonuçları belirgin biçimde etkileyebilir ve ani yükselişler sonraki dönemde stok zararı yaratabilir. Net kârın bir bölümünün tek seferlik vergi etkisine dayanması nedeniyle bu kârlılığın doğrusal biçimde ileri taşınması uygun görülmüyor. 2026 sonuçlarının değerlendirilmesinde en kritik nokta, güçlü nakit akışı ve net nakit pozisyonuna karşın mevcut marj seviyelerinin döngüsel zirveye yakın olabileceği gerçeği oldu.
