Marbaş Menkul, KCAER - Kocaer Çelik için hedef fiyatını 21,86 TL, tavsiyesini AL olarak belirledi.
Marbaş Menkul, KCAER'i AL tavsiyesiyle araştırma kapsamına dahil etti ve şirketi çelik profil segmentinde niş ürün portföyüyle faaliyet gösteren, defansif gelir yapısına sahip bir oyuncu olarak değerlendirdi. Rapor, şirketin enerji nakil hatları, güneş enerjisi altyapıları, savunma sanayii ve madencilik gibi alanlara yönelik ürünleri sayesinde sektöre kıyasla daha dayanıklı bir yapı sunduğunu vurguladı. Ayrıca 6 kıtada 140 ülkeye yayılan ihracat yapısı ve gelirlerin yüzde 90-95'ini dövize endekslemesi pozitif unsurlar arasında sayıldı. Kurum, katma değerli ürün payının artmasıyla ton başı FAVÖK yapısının iyileşmesini de ana yatırım temasının önemli bir parçası olarak öne çıkardı.
Raporda 2026 1.çeyrekte 5,06 mlr TL hasılat, 715,2 m TL FAVÖK ve 118,8 m TL net kar açıklandığı, satış ve FAVÖK beklentilerine paralel ama net karda beklentilerin üzerinde sonuç geldiği belirtildi. Geçen yılın aynı dönemine göre satışlarda yüzde 15 daralma yaşanırken, yurt içi satışlar yüzde 37 arttı ve yurt dışı satışlar yüzde 32 daraldı. Ürün grubunda katma değerli çelik profillerin toplam satış hacmindeki payı yüzde 49'dan yüzde 46,6'ya gerilerken, yapısal çelik profillerde yüzde 16,1 artış görüldü. Ton başı FAVÖK 1Q26'da 111 $ seviyesinde gerçekleşti ve şirketin sürdürülebilir FAVÖK üretimi olumlu değerlendirildi.
Kurum, hedef fiyatını USD bazlı İNA yöntemiyle belirlediğini, WACC hesabında yüzde 7.5 risksiz faiz oranı ve ortalama yüzde 10,7 AOSM kullandığını açıkladı. Buna göre hedef fiyat 21,86 TL olarak hesaplandı ve mevcut fiyata göre yüzde 45 potansiyel getiri öngörüldü. 2026T, 2027T ve 2028T için satışlar sırasıyla 581,4 m USD, 620,3 m USD ve 641,2 m USD; FAVÖK ise 74,7 m USD, 94,3 m USD ve 98,2 m USD olarak verildi. FD/FAVÖK çarpanının aynı yıllarda 9,18, 7,27 ve 6,98 seviyelerine gerilemesi bekleniyor.
Yatırım tezini destekleyen katalizörler arasında 24 MW JES yatırımının 2027'de devreye girmesi, enerji ihtiyacının tamamının yenilenebilir kaynaklardan karşılanması ve fazla üretimin YEKDEM kapsamında dolar bazlı satılması yer aldı. Katma değerli ürün payının 2021'de yüzde 33 iken 2025'te yüzde 43'e, 2031'de ise yüzde 60'a çıkması bekleniyor ve bu dönüşümün karlılığı destekleyeceği ifade ediliyor. Raporda ayrıca 2026'dan itibaren imalatçı ihracatçılar için kurumlar vergisinin yüzde 25'ten yarıya düşmesinin efektif vergi yükünü azaltacağı belirtildi. Risk tarafında ise yatırımların takviminin uzaması, Çin üretim politikasındaki değişimler, cevher fiyatlarındaki zayıflığın ürün fiyatlarını baskılaması, CBAM, AB ve ABD korumacılığı, döviz kuru riski ve jeopolitik gelişmeler öne çıkarıldı.
