Ak Yatırım, MAVI-Mavi için hedef fiyatını 59,00 TL, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

Mavi (MAVI; EÜG; 12A Hedef Fiyat: 59 TL) Mavi, enflasyon muhasebesi sonrası 1Ç25’te 837 milyon TL net kâr açıkladı. Mevsimsel olarak küçük sayılan bu çeyrekte net kâr, yıllık bazda %37 daralma gösterdi. Ancak güçlü operasyonel marjlar sayesinde net kâr, beklentilerin %30 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK ise piyasa beklentisinin %21 üzerinde, 2 milyar TL seviyesinde açıklandı. Satışlar yıllık %14 düşüşle 9,8 milyar TL olurken, FAVÖK yıllık bazda %27 azaldı. FAVÖK marjı %20,4 ile yıllık 350 baz puan daralma gösterdi. Bu daralma, geçen yılki yüksek baz, TL’nin reel değer kazanması ve negatif operasyonel kaldıraç etkisinden kaynaklandı. Enflasyon muhasebesi öncesi rakamlarla bakıldığında, gelirler 9,4 milyar TL, FAVÖK 2,2 milyar TL ve net kâr 1,2 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu dönemde satışlar yıllık %19 artarken, FAVÖK %2 ve net kâr %11 oranında daraldı. Satışlar beklentimizin altında kalmasına rağmen, brüt marjın beklentimizin üzerinde olması nedeniyle FAVÖK hedefimize paralel gerçekleşti. Net kâr ise ertelenmiş vergi geliri ve daha yüksek finansal gelir etkisiyle beklentimizin %12 üzerinde oluştu. Şirketin net nakit pozisyonu 4Ç24’te 5,4 milyar TL iken, 1Ç25’te 6,1 milyar TL’ye yükseldi. 2025 yılına ilişkin öngörülerde değişiklik yapılmadı. Mavi, enflasyon muhasebesi sonrası 2025 yılında %35 satış büyümesi bekliyor (bizim tahminimiz: %37). 2025 FAVÖK marjı beklentisi TFRS 16 sonrası %20, TFRS 16 öncesi ise %17 olarak açıklandı (bizim tahminimiz: %20,4 ve %17). TFRS 16 öncesi FAVÖK marjı yıllık bazda 160 baz puan daralmaya işaret ediyor; bu daralmanın büyük oranda beklenen faiz indiriminin etkisiyle gerçekleştiğini düşünüyoruz. 2025 yılında düşen faizlerin manşet FAVÖK marjı üzerinde yaklaşık 70 baz puanlık negatif etki yaratmasını bekliyoruz. Bu varsayımla, şirketin öngörüleri yıllık bazda 90 baz puanlık bir marj daralmasına işaret ediyor ve tahminlerimizle paralellik taşıyor. Şirket ayrıca Türkiye perakende gelirlerinin Mayıs ayında %46, online satışlarının ise %35 arttığını paylaştı. 1Ç25 sonuçlarının ardından tahminlerimizi ve 59 TL hedef fiyatımızı koruyoruz. Hisse şu an itibarıyla hedef değerimize göre %80 getiri potansiyeli sunmakta. Bu doğrultuda “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi sürdürüyor ve hisseyi en çok önerilenler listemizde tutmaya devam ediyoruz. Ayrıca şirket, hisse geri alım programı başlattı. Program kapsamında azami 1 milyar TL bütçeyle, çıkarılmış sermayenin %10’una denk gelen yaklaşık 79,5 milyon TL nominal değerli hisse geri alımı planlanıyor. Yorum: 1Ç25 sonuçlarının piyasa beklentilerinden güçlü gelmesi ve hisse geri alım programının duyurulması nedeniyle hisse üzerinde olumlu bir piyasa tepkisi bekliyoruz. Hissenin 2024 Temmuz zirvesinden bu yana BIST 100 endeksinin yaklaşık %50 gerisinde kaldığını hatırlatmak isteriz. Mevcut 2025 tahminlerimize göre hisse, 5x F/K çarpanıyla uluslararası benzerlerine göre %60 iskontolu işlem görmekte. Bu iskontonun son bir yılda 20 puan genişlediğini de eklemek gerekir.