Ak Yatırım, Mavi Giyim için hedef fiyatını 163 TL'den 177 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "Endeks üstü Getiri" olarak korudu

Mavi 2Ç23 Finansal Sonuçları ve Hedef Değer Revizyonu - Net kar finansal gelirler nedeniyle beklentileri aştı: Mavi 2Ç23'de 644 milyon TL net kar açıkladı. Yıllık bazda %58 artış gösteren net kar, beklentilerin üzerinde finansal gelirler nedeniyle piyasa beklentisi 537 milyon TL’nin %20 üzerinde gerçekleşti. Şirket muhtemelen kurumlar vergisi oranının %25’e yükseltilmesi ve bu yıl geriye doğru uygulanması nedeniyle bir yandan 100mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydederken, diğer yandan benzer miktarda vergi gideri kaydetmesi nedeniyle efektif dönem vergi gideri oranı %30’a yükseldi. Satışlar ve FAVÖK sırasıyla piyasa beklentisini %4 ve %1 üzerinde gerçekleşti. Sonuçların ardından şirket 2023 öngörülerini yukarı yönlü güncelledi. 2023 yılında %75 olan satış büyümesi öngörüsünü en az %80’e, %18 olan TFRS 16 öncesi FAVÖK marjı öngörüsünü %19’a ve %22 olan TFRS 16 sonrası FAVÖK marjı öngörüsünü %22,5’e yükseltti. Yönetimin öngörüleri yılın 2. yarısında FAVÖK’ün yıllık bazda %80 büyüyeceğine ve yıllık bazda yaklaşık 140 baz puanlık FAVÖK marjı genişlemesi olacağına işaret ediyor. Yönetimin öngörüleri yılın 2. yarısında tüm zamanların en yüksek 2. yarıyıl marjına ulaşılacağına işaret ediyor. Satış büyüme revizyonu büyük ölçüde piyasa tarafından beklenirken, marj öngörülerindeki değişikliğin piyasa için sürpriz olacağını düşünüyoruz. Yönetim ayrıca Türkiye perakende gelirlerinin ağustos ayında %81, eylül ayının ilk yarısında %91 arttığını, Türkiye online satışlarının aynı dönemlerde sırasıyla %120 ve %154 artış gösterdiği bilgisini paylaştı. Bu gerçekleşmeler 3. çeyrekte de güçlü büyüme momentumunun devam ettiğine işaret ediyor. 2023 öngörülerinin yukarı yönlü revizyonu ve net karın beklentileri aşması nedeniyle piyasanın sonuçlara güçlü olumlu tepki vereceğini düşünüyoruz. Hedef değerimizi 177TL’ye yükseltiyor, Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi yineliyoruz: Sonuçların ardından tahminlerimizi güncellerken hedef değerimizi hisse başı %9 artırarak 163TL’den 177TL’ye yükseltiyoruz. Satış büyüme beklentimiz %86’dan %87’ye, TFRS 16 öncesi FAVÖK beklentimiz %18,5’den %19,5’e çıkarıyoruz. Buna göre TFRS 16 öncesi FAVÖK ve net kar tahminlerimizi sırasıyla %7 ve %11 yükseliyor. Hedef fiyatımıza %62 getiri potansiyeli sunan hisse için Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi yineliyoruz. Mavi, 4,9x 2024T F/K ve 3,9x 2024T FD/FAVÖK ile (UFRS-16 öncesi ve kredi kartı komisyon giderleri ve ithalat giderleri ile FAVÖK düzeltilmiş) ile uluslararası benzerlerine %50’nin üzerinde iskontolu işlem görüyor. Güçlü büyüme, dayanıklı marjlar ve yüksek nakit akışı göz önüne alındığında mevcut fiyat seviyelerinin alım fırsatı sunduğunu düşünüyoruz. Hisseyi en çok önerilenler listemizde tutmaya devam ediyoruz. Hisse portföye eklediğimiz Mayıs 2022’den beri endeksin yaklaşık %80 üzerinde performans gösterdi. Güçlü talep dinamikleri büyümeyi desteklemeye devam ediyor: Net satışlar 2Ç23’de güçlü hacim büyümesi ve fiyat artışları sayesinde yıllık bazda %100 artış göstererek 4.47 milyar TL’ye yükseldi. Türkiye satışları yıllık bazda oldukça güçlü %115 artış ile 2Ç23’de 3,95 milyar TL’ye ulaşırken, uluslararası satışlar aynı dönemde sınırlı %30 büyüme ile 519 milyon TL’ye yükseldi. Kur etkisinden arındırılmış olarak da sadece %3 büyüme gösterdi. Ramazan Bayramının 1Ç23’e kayması 2. çeyrekteki Türkiye büyümesini sınırladı. Online satışlar yılın ilk yarısında yıllık bazda %69 büyürken satışlardaki payı %10,7 seviyesinde gerçekleşti. Yılın 2. yarısı marj açısından daha güçlü görünüyor: FAVÖK (TFRS 16 sonrası) yıllık bazda %73 büyüme göstererek 2Ç23’de 949 milyon TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı 2Ç23’de yıllık bazda 330 baz puan daralarak %21,2 olarak gerçekleşti. Kira/satış oranının iyileşmesi ile değerleme açısından daha önemli olan TFRS 16 öncesi FAVÖK marjı daha az 200 baz puan daralarak %18,4 olarak gerçekleşti. Yönetimin öngörüleri yılın 2. yarısında FAVÖK’ün yıllık bazda %80 büyüyeceğine ve yıllık bazda yaklaşık 140 baz puanlık FAVÖK marjı genişlemesi olacağına işaret ediyor. Yönetimin öngörüleri yılın 2. yarısında tüm zamanların en yüksek 2. yarıyıl marjına ulaşılacağına işaret ediyor. Güçlü nakit akışı ve FX uzun pozisyonu: Şirketin serbest nakit akışı yıllık bazda %73 artarak 896 milyon TL’ye yükseldi. Maliyetleri yönetmek için önden alınan stoklar nedeniyle zayıflayan işletme sermayesine rağmen, güçlü operasyonel karlılık sayesinde serbest nakit akışı güçlü gerçekleşti. Şirketin net nakit pozisyonu çeyreklik bazda sabit kalarak 1,9 milyar TL olarak gerçekleşti (piyasa değerinin %9’una denk geliyor). Mavi’nin 1Ç23 itibari ile 629mn TL olan Fx kısa pozisyonu, 1,5 milyar TL FX uzun pozisyonuna dönüştü.