ÜNLÜ & Co, MPARK - MLP Care için hedef fiyatını 685 TL'den 636 TL'ye düşürdü, tavsiyesini 'AL' olarak korudu. MLP Sağlık, 2025 yılında nominal bazda %0,4 gerileyerek BIST 100’ün yaklaşık %13 altında kalan görece zayıf bir hisse performansı sergilemiş olsa da, operasyonel performansın dayanıklı kaldığını değerlendiriyoruz. Etkin gelir çeşitlendirmesinin desteğiyle şirket, özel sigorta hasta payını yıllık bazda yaklaşık 5 puan artırarak toplam gelirlerin yaklaşık %50’sine taşımıştır. Disiplinli maliyet yönetimi ise 3Ç25’te rekor FAVÖK marjlarına katkı sağlarken, bu marjların 4Ç25’te de korunmasını bekliyoruz. Türk Tabipleri Birliği tarafından belirlenen hekim ücret katsayıları 2025’te iki kez artırılmış; Ocak’ta %20, Temmuz itibarıyla ilave %20 artış yapılmıştır. Aralık ayında açıklanan SUT tarife güncellemesi ağırlıklı olarak SGK gelirlerini etkilediğinden, bu düzenlemenin etkilerinin büyük ölçüde 2026 ve sonrasında hissedilmesini bekliyoruz. MLP Sağlık’ın 2025 yılını yaklaşık %5 reel gelir büyümesiyle tamamlayacağını, 2026’da ise güncellenen SUT tarifeleri ve daha yüksek TTB katsayılarının desteğiyle gelir momentumunun güçlü kalacağını öngörüyoruz. 2025’teki yüksek yatırım fazının ardından, tarihsel ortalamaların üzerinde seyreden Yatırım/Satış oranının 2026’dan itibaren yaklaşık %10 seviyesine normalleşmesini bekliyoruz. Şirketin daha yüksek marjlı segmentlere stratejik yöneliminin, ortalama FAVÖK marjını yaklaşık %27,5 seviyesinde destekleyebileceğini değerlendiriyoruz. Kasım 2025’ten itibaren yürürlüğe giren Sağlık Hizmetleri Lisans Yönetmeliği dâhil olmak üzere son düzenleyici değişikliklerin rekabet ortamını yeniden şekillendirmesi beklenmektedir. 2026 yılında temettü ödemesi beklemiyor, nakit yaratımının yatırım önceliklerine yönlendirilmesini daha olası görüyoruz. Bu çerçevede, 2026T hedef fiyatımızı hisse başına 636 TL’ye revize ederken AL tavsiyemizi koruyoruz. MLP Sağlık, 2025 F/K çarpanı bazında uluslararası benzerlerine kıyasla yaklaşık %20 iskontoyla işlem görmektedir.
