Ak Yatırım, YKBNK - Yapı Kredi için hedef fiyatını 46,5 TL'den 50 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

Ak Yatırım, YKBNK - Yapı Kredi için hedef fiyatını 46,5 TL'den 50 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu. Yapı Kredi (YKBNK), 4Ç25 sonuçlarıyla birlikte 2025 yılını muhtemelen %20’li seviyelerin alt bandında bir özsermaye kârlılığı ile kapatacak ve orta %20’li hedeflerin gerisinde kalacaktır. Zayıf performansın temel nedenleri; yüksek vergi yükü (VUK finansallarında enflasyon muhasebesinin iptalinden kaynaklanan), dönem sonuna eklenmiş bazı faaliyet giderleri ve yılın net faiz marjının beklentilerin altında kalmasıdır. Swap fonlama maliyeti, net faiz marjı genişlemesine destek sağlamamıştır. Yapı Kredi, %39 pay ile benzerleri arasında en yüksek TL toptan fonlama payına sahip olup, swap ve repo maliyetleri rakiplere göre daha yüksektir. Bu yapıda, faiz indirim döngüsünün net faiz marjını daha güçlü artırmasını beklemek zordur; 2025’te NFM yalnızca 25 baz puan artmış olup, rakiplerde 40–80 baz puan artış gözlemlenmiştir. TCMB’nin hızlı faiz indirimlerini tercih etmesi durumunda banka en olumlu etkilenecekler arasında yer almaktadır. Vergi düzenlemelerindeki değişiklikler net kârı rakiplerden daha fazla baskılamıştır. 4Ç25’te ayrılan vergi karşılığının vergi öncesi kârın üçte ikisini eritmesi beklenmektedir; rakiplerde bu oran yaklaşık üçte birdir. Bu artışın temel nedeni, maaş hesaplarına ödenen promosyonların enflasyon düzeltmesi kapsamından çıkmasıdır. Etki 2026’da kısmen hafifleyecektir. Aktif kalitesi açısından Yapı Kredi olumlu ayrışabilir. Kredi kartı borç yapılandırma planına hızlı yanıt, 2026’daki net kredi riski maliyetinde 150–175 baz puan hedef aralığına yakın sonuçlara destek sağlayacaktır. Buna göre, 2025’te özkaynak kârlılığı %20’lerin alt bandında, 2026’da ise yıllık yaklaşık 200 baz puanlık NFM genişlemesiyle %20’lerin üst bandında gerçekleşmesi beklenmektedir. Değerleme ve hedef fiyat: Bankanın 1 yıl ileriye dönük F/DD oranı 0,9x seviyesinde olup, son iki yıllık medyan F/DD’e göre %8 iskontoludur. 12 aylık hedef fiyatımız, 1,2x 12 ay ileriye dönük F/D’ye işaret etmekte olup, bu oran son on yıldaki zirveye göre %20 iskontoya karşılık gelmektedir.