Deniz Yatırım ULKER - Ülker Bisküvi için hedef fiyatını 169.7 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.
Ülker Bisküvi, 4Ç25’te 27,5 milyar TL satış geliri, 3,4 milyar TL FAVÖK ve 81 milyon TL net kâr açıklayarak hem piyasa hem de kurum beklentilerinin belirgin şekilde altında kaldı. Operasyonel kârlılıktaki zayıflama ve artan finansman giderleri sonuçlardaki sapmanın temel nedeni olurken, parasal kazanç/kayıp kaleminden 364 milyon TL olumlu etki oluştu.
Şirketin satış gelirleri 4Ç25’te yıllık %7 gerilerken 2025 genelinde gelirler %2 artarak 111,9 milyar TL’ye ulaştı. Brüt kâr yıllık %20 düşüşle 6,8 milyar TL olurken brüt kâr marjı %24,9’a çıktı. FAVÖK ise yıllık %36 düşüşle 3,4 milyar TL’ye gerilerken FAVÖK marjı %12,4 ile geçen yılın aynı döneminin 5,6 puan altında gerçekleşti. 2025 yılı genelinde FAVÖK %10 azalırken marj 2,1 puan geriledi.
Şirket çeyrekte 4,5 milyar TL net finansman gideri kaydederken net kâr yıllık %98 düşüşle 81 milyon TL oldu; 2025 yılı net kârı ise %50 azalarak 4,9 milyar TL’ye geriledi. Bu dönemde VÖK 460 milyon TL ile negatif gerçekleşirken sektörde vergi gideri görülmesine rağmen şirket 630 milyon TL vergi geliri açıkladı.
Net borç pozisyonu çeyreksel bazda 40,6 milyar TL’den 34 milyar TL’ye gerileyerek olumlu bir görünüm sergiledi ve net borç/FAVÖK oranı 1,8x seviyesine düştü. Şirket yılın son çeyreğinde işletme faaliyetlerinden 8,4 milyar TL nakit girişi sağlarken, finansman faaliyetlerinden 15,6 milyar TL nakit çıkışı gerçekleşti.
Genel değerlendirmede operasyonel marjlardaki daralma ve beklentilerin altında kalan net kâr nedeniyle kısa vadede hisse performansı üzerinde baskı oluşabileceği belirtiliyor. Mevcut durumda Ülker için hedef fiyat 169,7 TL ve öneri “AL” olarak korunurken, hisse son 12 aylık verilere göre 9,1x F/K ve 4,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor. 2026 tahminlerine göre ise 3,3x F/K ve 4,3x FD/FAVÖK çarpanı seviyelerinde işlem görmesi bekleniyor.
