Alnus Yatırım, KARSN - Karsan için hedef fiyatını 15 TL, tavsiyesini "Al" olarak korudu.
Karsan Otomotiv’in İstanbul’da düzenlediği 2026 Analist Toplantısı’nda şirketin iki ana strateji üzerine faaliyetlerini sürdürdüğü belirtildi: Kendi markalı ürünlerle global pazarda yer almak ve global markalar adına üretim yapmak. Karsan markalı ürünlerde şirket elektrikli, hidrojen ve otonom teknolojilere odaklanıyor. Elektrikli otobüs satışları 2019’da 66 adetten başlayarak 2024’te 540 adede, 2025’te ise %15,55 artışla 624 adede yükseldi. Şirket bugüne kadar 3 kıtada 27 ülkeye toplam 2.130 araç ulaştırdı ve 400 milyon kilometrelik operasyon tecrübesi elde etti. 2019-2025 döneminde Türkiye’den yapılan elektrikli toplu taşıma aracı ihracatının %81’ini gerçekleştirdi. Hedef pazarlar arasında Avrupa, Kuzey Amerika, Japonya, Birleşik Krallık, Avustralya, Malta ve İrlanda bulunuyor. Avrupa pazar payı 2022’de %6,7 ile zirve yaptıktan sonra 2023’te %6,3 ve 2024’te %4,5’e geriledi, 2025’te ise %5 seviyesinde gerçekleşti ve şirket pazarda 7. sırada yer aldı. E-Atak ve E-Jest modelleri 2025’te sırasıyla %25 ve %30 pazar payıyla liderliğini korurken, E-ATA10 modeli Avrupa’da %26 payla segment lideri oldu. Şirket 2025’te Türkiye’de 69 araç sattı. Ayrıca 12 metrelik E-Ata 12 ve 18 metrelik E-Ata 18 hidrojen yakıt hücreli araçların Toyota iş birliği ile piyasaya sunulması planlanıyor.
Global markalar adına üretim tarafında şirket, Renault Megane modelinin kontratlı üretimini yaparak ilk kez otomobil üretimi gerçekleştirdi. 2027 sonunda sona erecek bu kontratın ardından Renault ve diğer markalarla yeni üretim anlaşmaları için görüşmeler sürüyor. Kontratlı üretimin etkisiyle kapasite kullanım oranı 2025’te %93’e yükseldi (2024: %75).
2025 satışlarına bakıldığında elektrikli araç tarafında 624 adet, dizel/CNG segmentinde 116 adet satış yapılırken kontratlı üretim 51.517 adede ulaştı. Şirketin 2025 yılı cirosu hedeflenen 330-360 milyon Euro bandının alt sınırı olan 330 milyon Euro olarak gerçekleşti. Hasılat %17 artarken brüt kâr %61, esas faaliyet kârı %101, FAVÖK %76 ve net kâr %75 yükseldi. FAVÖK marjı %10,9’dan %16,4’e çıkarken vergi öncesi kâr marjı %2,7’den %2,4’e geriledi, net kâr marjı ise %0,7’den %1,1’e yükseldi. Yatırım kredisi etkisinden arındırılmış Net Borç/FAVÖK oranı %3,73’ten %2,51’e geriledi. Toplam borcun %63’ü TL, %37’si Euro cinsindedir ve borcun %83’ü kısa vadelidir. Yatırım harcamalarının hasılata oranı 2024’te %5,60 iken 2025’te %6,18 oldu.
2026 beklentilerine göre şirket şu ana kadar 450 elektrikli araç siparişi aldı ve yılın tamamında 700 elektrikli araç satışı hedefliyor. Bu gerçekleşirse park edilen araç sayısının %32,86 artışla 2.830 adede ulaşması bekleniyor. Şirket 2026’da 350-370 milyon Euro ciro ve 60-65 milyon Euro FAVÖK öngörüyor; cironun 250-275 milyon Euro’luk kısmının elektrikli araçlardan gelmesi bekleniyor. Yapılan değerlendirme sonucunda 15,00 TL hedef fiyat korunurken hisse için “AL” tavsiyesi sürdürülüyor.
