İş Yatırım, MOGAN - Mogan Enerji için hedef fiyatını 16,6 TL, tavsiyesini TUT olarak belirledi.
Enerji krizine rağmen Türkiye’de elektrik fiyatları, güçlü hidrolojik koşullar nedeniyle baskılanmış ve 2026’nın ilk çeyreğinde yıllık %26 düşüşle 53 USD seviyesine gerilemiştir. Saatlik PTF limiti artırılmış ve doğalgaz tarifesine zam yapılmış olsa da, hidroelektrik üretimin artması fiyatları aşağı çekmiştir. 2025 Nisan başında 62 USD/MWh olan PTF, 2026 Nisan başında 24 USD/MWh seviyesine düşmüştür. Barajlara gelen suyun %122 artması ve HES’lerin üretimdeki payının %27’ye yükselmesi bu düşüşte etkili olmuştur. Yaz aylarında sınırlı bir fiyat artışı beklenmekle birlikte, doğalgaz maliyet etkisinin düşük kalması nedeniyle genel etki sınırlı görülmektedir. 2026 yılı için ortalama PTF’nin %6 düşüşle 63 USD/MWh olması beklenmektedir.
Bu ortamda yüksek YEKDEM oranına sahip, hidroelektrik üretimi güçlü, ortalama satış fiyatı PTF üzerinde olan, kurulu gücünü artıran ve yurtdışı varlıkları bulunan şirketlerin daha dirençli olması beklenmektedir. Uzun vadeli PTF tahmini 73 USD/MWh’den 67 USD/MWh’ye düşürülmüştür.
MOGAN için 12 aylık hedef fiyat 16.6 TL olarak güncellenmiş ve tavsiye AL’dan TUT’a çekilmiştir. Şirketin JES kaynaklı istikrarlı nakit akışı, dengeli üretim portföyü ve azalan borçluluğu olumlu değerlendirilmekle birlikte, sınırlı kurulu güç artışı nedeniyle orta ve uzun vadede yukarı yönlü potansiyelin sınırlı olduğu düşünülmektedir. Hidro ve RES üretimindeki artışa rağmen düşük fiyatlar nedeniyle FAVÖK’ün reel olarak %4 artması beklenmektedir. YEKDEM satış oranının %44 seviyesinde olması düşük fiyat riskine karşı koruma sağlamaktadır. Net borç/FAVÖK oranının 4.38x’ten 3.41x’e gerilemesi ve 2030’da 0.8x seviyesine düşmesi öngörülmektedir. Bu durum şirketin yeni yatırımlar için borçluluk açısından alanı olduğunu göstermektedir. 2026 yılında net zararın net kara dönmesi beklenmektedir. Değerleme güncellenen makro varsayımlar ve 2027 yılı için 55 TL dolar kuru tahmini ile yapılmıştır. Riskler arasında ikinci yarıda zayıf RES ve HES üretimi, elektrik fiyatları ve kur şoku yer almaktadır.
