Yatırım Finansman Sabancı Holding için hedef fiyatını 93,00 TL'den 130,00 TL'ye yükseltti, tavsiyesini 'Endeks üstü Getiri' olarak korudu.

İştiraklerin performansı sayesinde güçlü kar büyümesi Sabancı Holding 9A23'te yıllık %35 büyüme ile 36,7 milyar TL konsolide net kar elde ederken, 3Ç23'te konsolide net kar büyüme oranı yıllık %59 olarak gerçekleşmiştir. Bankacılık operasyonlarının güçlü performansına ek olarak, banka dışı segmentin kombine FAVÖK'ü 3Ç23'te yıllık bazda +%74 artmıştır. Yapı malzemeleri (kombine FAVÖK yıllık +%162) ve dijital segment (kombine FAVÖK yıllık +%141) yıllık bazda en yüksek büyümeyi kaydederken, enerji segmentinin toplam kombine FAVÖK içindeki payı %16,7 ile banka dışı segmentler arasında en yüksek katkıyı sağlayan segment olmuştur. Sabancı Holding'in konsolide net karının 2024T'de %17 artarak 52,3 milyar TL'ye ulaşacağını tahmin ediyoruz. Holding'in banka dışı Net Borç/FAVÖK oranı yalnızca 0,4x olup, Holding'e artan temettü akışı potansiyeline işaret etmektedir. Bu durum, Holding'e yeni ekonomi alanlarına (Yenilenebilir Enerji, İleri Malzeme Teknolojileri, Dijital) yatırım yapmak için alan sağlayacaktır. Enerji ve Yapı Malzemeleri segmentleri güçlü görünümlerini 2024’te de koruyacaklar Elektrik üretim hacmindeki %26'lık düşüşe (çoğunlukla doğalgaz santrallerindeki düşük KKO nedeniyle) ve elektrik fiyatlarındaki (ABD Doları bazında) bir miktar normalleşmeye rağmen, Enerjisa Üretim'in FAVÖK'ü 3Ç23'te yıllık bazda %41 artarak 3,2 milyar TL'ye yükselmiş ve 9A23'te 9,1 milyar TL FAVÖK elde etmiştir. Buna göre, şirketin SOA FAVÖK'ü 454 milyon dolar olurken, Net Borç/FAVÖK Eylül2023'te sadece 0.2x seviyesinde oldukça düşük seviyededir. Holding'in 2026 yılına kadar Türkiye'de 1000 MW'lık yenilenebilir enerji yatırımını tamamlamayı beklediğini not ediyoruz. Yatırımlar sonrasında portföy 5,0 GWh kurulu güce ulaşacakken, yenilenebilirin toplam portföy içindeki payı %60'a yükselecek. Ayrıca, Sabancı Holding'in %100 iştiraki olan Sabancı Renewables'ın ABD'deki Cutlass II Solar projesinin (272MW kurulu güç) 2Ç24'te devreye alınması beklenmektedir. Dağıtım ve perakende tarafında, ENJSA'nın yüksek enflasyondan ve yatırım harcamalarındaki artıştan faydalanmasını bekliyoruz. 2024T'de 60 milyar TL Düzenlenmiş Varlık Tabanı (DVT) ve 30 milyar TL konsolide operasyonel kazanç öngörüyoruz. Banka dışı segmentin bir diğer itici gücü olan yapı malzemeleri, Marmara Bölgesi'ndeki kentsel dönüşüm ve deprem bölgesinin yeniden inşası sırasında öne çıkabileceğini düşünmekteyiz. Değişken maliyet yapısı ve daha iyi miks yönetimi sayesinde brüt marjdaki iyileşme, son 5 yıllık ortalama seviyelerin üzerindeki marjları korumaya devam edebilecek olan segment için ana itici güçler olmalıdır. NAD iskontosu cazip değerlemeye işaret ediyor Hesaplamalarımıza göre, SAHOL hisseleri Mevcut NAD'sine göre (listelenen iştiraklerin piyasa fiyatına göre) %40 iskontolu işlem görmektedir. Öte yandan, 10,99 milyar dolar hedef NAD'ye ulaşıyoruz (iştirakler için hedef değerlememize dayanarak), bu da SAHOL'un mevcut piyasa değerinde %61 iskontoya işaret ediyor. Tahminleri revize ettikten ve %20 holding iskontosunu koruduktan sonra, HF'mizi 130,0 TL'ye yükseltiyoruz (Önceki: 93,0 TL). SAHOL hisseleri 2024T tahminlerimize göre 2.3x F/K ve 0.6x P/D çarpanlarıyla cazip bir şekilde işlem görmektedir.