Trive Yatırım, KRDMD - Kardemir (d) için hedef fiyatını 54.9 TL, tavsiyesini TUT olarak belirledi.
Kardemir’in 2Ç26 sonuçları, özellikle marjlarda belirgin bir toparlanmaya ve operasyonel görünümde iyileşmeye işaret etmektedir. Net satışlar yıllık bazda %7,7 artarak 20,8 milyar TL’ye, brüt kâr %89,8 yükselerek 2,0 milyar TL’ye ulaşmış ve brüt kâr marjı %5,5’ten %9,6’ya çıkmıştır. Net kâr 5,9 milyar TL olurken, 4,9 milyar TL’lik ertelenmiş vergi geliri bu sonucu operasyonel performansın üzerinde desteklemiştir.
Yılın ilk yarısında net satışlar %5,4 gerileyerek 37,4 milyar TL olurken, FAVÖK %49,4 büyüyerek yaklaşık 4,75 milyar TL’ye yükselmiş ve FAVÖK marjı %8,05’ten %12,72’ye çıkmıştır. Ton başına FAVÖK’ün 49 dolardan 80 dolara yükselmesi ve sıvı çelik kapasite kullanım oranının %73,4’ten %77,4’e çıkması olumlu gelişmelerdir. Bununla birlikte, 3 Nisan 2026’da devreye alınan SDM#2 kapasitesinin ağırlıklı olarak düşük katma değerli kütüğe yönelmesi, haddelenmiş ürün satışlarını %5,8 ve haddelenmiş ürün payını %57,9’dan %53,5’e düşürmüştür.
Şirketin temel büyüme tezi, 1,25 milyon ton kapasiteli SDM#2’nin 3,5 milyon tonluk sıvı çelik kapasitesindeki kullanım oranını kademeli olarak artırmasıdır. Kocks Block, Kalın Yuvarlak ve Ray-Profil tav fırını yatırımları tonajı haddelenmiş ürünlere yönlendirmeyi amaçlasa da mevcut 1,98 milyon tonluk haddehane kapasitesi önemli bir sınır oluşturmaktadır. 2027’de kurumlar vergisinin %25’ten %12,5’e düşmesi serbest nakit akışı için katalizör olurken, PCI, pota fırını, hava ayrıştırma ve demiryolu tekeri yatırımları niceliksel hedef bulunmadığı için değerlemeye dahil edilmemiş yukarı yönlü opsiyonlar olarak değerlendirilmiştir.
54,90 TL hedef fiyat, 45,62 TL kapanış fiyatına göre %20 getiri potansiyeline işaret etmekte ve resmi tavsiye TUT olarak belirtilmektedir. Değerlemeyi sıvı çelik kapasite kullanımındaki artış, 2027 sonrası vergi avantajı, 1Y26’da %6,6 yükselen yurt içi çelik tüketimi ve 0,44 seviyesindeki PD/DD çarpanı desteklemektedir. Başlıca riskler kapasite kullanımının hedeflenen seviyeye ulaşamaması, hammadde fiyatlarındaki yükseliş, haddelenmiş ürün payındaki toparlanmanın gecikmesi, AB Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması’nın yüksek fırın rotasına etkisi ve 20,7 milyar TL’lik net döviz açık pozisyonundan kaynaklanan kur hassasiyetidir.
Sorumluluk Reddi: Bu özet, ilgili kurum raporu esas alınarak Yapay Zekâ tarafından hazırlanmış olup yatırım danışmanlığı niteliği taşımaz. İçerikte yer alabilecek hata, eksik veya güncel olmayan bilgilerden ve bu bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarından Hedef Fiyat sorumlu değildir.
