ICBC Yatırım, MAVI-Mavi için hedef fiyatını 60 TL'den 65 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "al" olarak korudu

Kâr Beklentiyi Aştı – Mavi Giyim, 1Ç25 döneminde 837 milyon TL net kâr açıkladı. Bu, yıllık bazda %37’lik bir düşüşe işaret etse de, piyasa beklentisinin %30 üzerinde gerçekleşti. Gelirlerdeki gerileme beklentilere paralel olurken, FAVÖK marjındaki daralma öngörülenden çok daha sınırlı kaldı. Yüksek Baz Etkisiyle Gelirlerde Düşüş – Şirket, 1Ç25’te 9,7 milyar TL gelir elde etti. Bu rakam, geçen yılın yüksek bazına kıyasla %14 düşüş gösterdi ve piyasa beklentileriyle uyumlu gerçekleşti. Çeyrek boyunca net iki mağaza kapatılmasına rağmen, Türkiye’de toplam satış alanı yıllık bazda %7 artarak 189 bin metrekareye yükseldi. Türkiye’de metrekare başına perakende geliri %19, aynı mağaza satışları ise %16 daraldı (trafik: -%14, sepet büyüklüğü: -%2). Yurt dışında mağaza başına gelir %20 azaldı. Online satışlar toplam gelirin %9,8’ini oluşturdu (yıllık +30 baz puan artış; Türkiye: -%11, yurt dışı: -%16). Şirket yönetimi, yıl sonu için düşük ila orta tek haneli gelir büyümesi öngörüsünü yineledi. Karlılıkta Gerileme – Brüt kâr marjı yıllık bazda 30 baz puan düşüşle %52,2 oldu. Tahakkuk eden faiz gelirleri (pozitif) ve stok enflasyonu düzeltmesi (negatif) net etkisiyle, brüt marj yıllık 120 baz puan iyileşti. Zayıf satış performansı nedeniyle operasyonel giderlerin satışlara oranı 270 baz puan arttı. Genel yönetim giderleri yatay kalırken, pazarlama giderleri %5 azaldı. Ancak personel giderleri 180 baz puan artarak gelirlerin %16,4’üne ulaştı; çalışan başına ortalama maaş ödemeleri %5 arttı. Sonuç olarak, FAVÖK marjı yıllık bazda 350 baz puan düşerek %20,6 seviyesinde gerçekleşti. Yine de bu oran, piyasa beklentisi olan %16,8’in oldukça üzerinde kaldı. Şirket yönetimi, FAVÖK marjı hedefini %17,5’in üzerinde (2024: %18,2) olacak şekilde korudu. Genel Değerlendirme – Gelirlerdeki düşüşün ana nedeni, geçen yılın yüksek baz etkisine ek olarak zayıflayan talep koşullarıydı. Mağaza başına sepet harcaması azaldı; ancak yönetim, Mayıs ayı itibarıyla (2Ç) kısmi bir toparlanma gözlendiğini belirtti. Faiz oranlarındaki düşüş, geçen yıla kıyasla brüt kârlılığı enflasyondaki gerilemeden daha olumlu etkiledi. Öte yandan, ortalama maaş artışları, FAVÖK marjı piyasa beklentilerini aşmasına rağmen marjın yıllık bazda gerilemesine neden oldu. Yönetimin yıl sonu öngörüsünü koruması doğrultusunda biz de tahminlerimizi revize ettik. Bu çerçevede 12 aylık hedef fiyatımızı 60 TL’den 65 TL’ye yükseltiyor, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Ayrıca, yönetim toplam hisselerin %10’una karşılık gelen 79 milyon adede kadar payı kapsayan bir yıllık geri alım programı açıkladı. Bu programın kısa vadede hisse performansını desteklemesi beklenebilir.