A1 Capital Yatırım, TUPRS - Tüpraş için hedef fiyatını 461 TL, tavsiyesini AL olarak belirledi.
Tüpraş’ın 2026 ilk yarısında satışları yıllık bazda %43 artarak 662,8 milyar TL’ye çıktı ve brüt kâr iki katına yükseldi. Faaliyet kârı %225, FAVÖK %120, ana ortaklık net kârı ise %320 arttı. Güçlü performansın ana kaynağı rafineri ürün marjlarındaki belirgin genişleme oldu. İlk yarı FAVÖK 73,3 milyar TL’ye, stok etkisiz FAVÖK ise 67,4 milyar TL’ye ulaştı.
İkinci çeyrekte net rafineri marjı 21,4 dolar/varile çıktı ve ilk yarı ortalaması 15,6 dolar/varil oldu. Ürün marjlarındaki iyileşme vergi öncesi kara yaklaşık 52 milyar TL pozitif katkı sağlarken ham petrol ve diğer fiyat farkları yaklaşık 14,4 milyar TL negatif etki yarattı. Tüpraş ikinci çeyrekte %96 kapasite kullanımıyla 6,9 milyon ton üretim ve 7,9 milyon ton satış gerçekleştirdi. Faaliyet giderleri %17 artmasına rağmen satışların %43 yükselmesi gider disiplinini koruyan güçlü bir faaliyet kaldıracı yarattı.
Net kârın kalitesinde yüksek nakit pozisyonu da etkili oldu. Şirket yaklaşık 130,7 milyar TL net nakit pozisyonunda bulunuyor ve ilk yarıda yaklaşık 4,8 milyar TL net finansman geliri elde etti. Vergi öncesi kâr 18,1 milyar TL’den 61 milyar TL’ye çıkarken vergi gideri 6,1 milyar TL’den 10,8 milyar TL’ye yükseldi; efektif vergi oranı yaklaşık %34’ten %17,6 seviyesine geriledi. Elektrik segmenti ise zayıf kaldı, ilk yarıda yaklaşık 333 milyon TL faaliyet zararı yazdı ve ikinci çeyrekte elektrik FAVÖK’ü 770 milyon TL’den 223 milyon TL’ye düştü.
Yönetim 2026 net rafineri marjı beklentisini 6–7 dolar/varilden 13–15 dolar/varile yükseltti; üretim hedefi yaklaşık 29 milyon ton, satış hedefi 30 milyon ton, kapasite kullanım hedefi %95–100 ve yatırım harcaması yaklaşık 700 milyon dolar olarak korundu. İkinci yarıda marjların ilk yarıya göre bir miktar normalleşmesi beklenirken üçüncü çeyrek mevsimsel olarak destekleyici, dördüncü çeyrek ise İzmit ve Batman rafinerilerindeki planlı bakım duruşları nedeniyle baskılayıcı olabilir. Değerlemede %27 TL bazlı WACC ve %12 terminal büyüme oranı ile DCF hedef fiyatı 471,15 TL hesaplandı; uluslararası benzer şirket çarpanları da Tüpraş’ın küresel emsallerine göre iskontolu işlem gördüğüne işaret etti. Beş çarpanın eşit ağırlıklandırılmasıyla 451–469 TL değer aralığı oluştu ve yüzde 50 DCF ile yüzde 50 peer ağırlıklandırma sonucu 461 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesi verildi.
