Marbaş Menkul, THYAO - Türk Hava Yolları için hedef fiyatını 495TL'den 474 TL'ye revize etti, tavsiyesini AL olarak korudu.
THYAO 2026 ikinci çeyrekte 327,1mlr TL hasılat, 22,67mlr TL FAVÖK ve 8,49mlr TL net kar açıkladı; hasılat beklentilerin üzerinde, karlılık ise beklentilerin altında kaldı. Şirketin satışları geçen yılın aynı dönemine kıyasla $ bazlı %20,5 artarken yolcu gelirleri %14,9, kargo gelirleri %58 yükseldi, teknik gelirler ise %19 geriledi. 2026/6A döneminde toplam gelirlerde %20,8 artış görülürken bölgesel bazda Asya ve Uzakdoğu %72,6, Avrupa %39,8, Amerika %35,2 ve Afrika %49,3 büyüdü. Orta Doğu tarafında jeopolitik tansiyon nedeniyle uçuş sayılarındaki azalmaya paralel %6,4 daralma yaşandı. Analist, zayıf trafik ve operasyonel sonuçların özellikle Asya ve Uzakdoğu ağırlıklı olarak telafi edilmesini sınırlı pozitif olarak değerlendirdi.
Operasyonel tarafta 2Q26’da AKK %1,2 arttı, misafir sayısı %0,3 daraldı ve yolcu doluluk oranı 1.8 puan artışla %84’e çıktı. Yurt içi misafir sayısı %2,3 azalırken yurt dışı misafir sayısı %0,8 arttı, kargo + posta hacmi %10,9 yükseldi ve konma sayısı %1,8 geriledi. 2026/6A’da AKK %5,1 artış, misafir sayısı %5,5 artış ve yolcu doluluk oranında 2.3 puan artışla %83,7 seviyesine ulaşıldı. Bu dönemde yurt içi misafir sayısı %3,7, yurt dışı misafir sayısı %6,4 artış gösterdi ve kargo + posta hacmi %12,4 yükseldi. RASK2 %16,4 artarak 8,93 USc olurken yolcu RASK %13,6 artışla 8,26 USc seviyesine çıktı.
Maliyet tarafında CASK2 %32,2 artışla 9,50 USc oldu, akaryakıt hariç CASK2 ise %12,7 artışla 5,93 USc gerçekleşti. Analize göre akaryakıt fiyatlarındaki artış ve rafineri marjlarındaki yüksek seyrin sonuçlar üzerindeki baskısı belirginleşti. Trafikteki zayıf sonuçlar ve yüksek yakıt maliyetleri karlılığı baskılarken giderlerin gelirlerden daha hızlı arttığı bir çeyrek izlendi. 2Q26’da EBITDAR marjı 13.1 puan daralma ile 906m $ EBITDAR’a, net kar marjı ise 8.8 puan daralma ile 197m $ net kara geriledi. Beklentinin altında kalan karlılığın artan yakıt ve yakıt dışı maliyetler ile yüksek seyreden finansman giderlerinden kaynaklandığı vurgulandı.
Borç tarafında 2Q26’da bir önceki çeyreğe göre finansal borç $ bazlı %7 artarken net borç %12 arttı ve THYAO 2,1x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Kurum, güncel çarpanlara bakıldığında hissenin emsallerine kıyasla cazip fiyatlandığını belirtti. Bununla birlikte yakıt ve yakıt dışı birim maliyetler modele yansıtılarak hedef fiyat 495 TL’den 474 TL’ye revize edildi. Potansiyel getiri %46,40 olarak hesaplanırken tavsiye AL olarak korundu. Sonuç olarak rapor, zayıf çeyreğe rağmen gelir tarafında dirençli yapı ve kargo gelirlerindeki destekleyici etkiyi öne çıkarırken jeopolitik gelişmelerin ve maliyet baskısının yakından izlenmesi gerektiğini söylüyor.
