İş Yatırım TAB Gıda için hedef fiyatını 196,8 TL'den 280,44 TL'ye yükseltti, tavsiyesini 'AL' olarak korudu

Finansal tahminlerimizde ve makro varsayımlarımızdaki değişiklikleri yansıtarak, TAB Gıda için hedef fiyatımızı 280 TL ‘ye güncelliyor ve %42yukarı potansiyel ile AL tavsiyemizi koruyoruz. TAB Gıda’yı i) kanıtlanmış ve defansif iş modeli, ii) sürdürülebilir ve öngörülebilir büyüme patikası, iii) sağlıklı bilançosu, iv) güçlü nakit yaratma kabiliyeti ve v) güçlü pazar konumlanması nedeniyle beğenmeye devam ediyoruz. Mevcut durumda hisse senedi, uluslararası emsallerine kıyasla %36 iskontoya işaret eden 7.6x’lik 2024T FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir. 1Ç24’te güçlü kalmayı başardı. TAB Gıda, mevsimselliğin ve Ramazan ayının olumsuz etkisine rağmen fiş sayısını %1,5 oranında artırarak 45 milyona ulaştırmış ve güçlü bir gelir elde etmeyi başarmıştır. Marjlar dirençli olduğunu kanıtlandı. Mevsimsellik, asgari ücret artışı ve protestolara rağmen brüt kar marjı yıllık bazda 1,8 puan artarak %16,6’ya yükselmiş, FAVÖK ise güçlü ciro büyümesi sayesinde ilk çeyrekte 856 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 2Ç24 Beklentileri Şirketin Ramazan ayı, asgari ücret zammı ve mevsimselliğin olumsuz etkilerini kısmen geride bırakması nedeniyle 2Ç24’te 1Ç24’e kıyasla daha iyi bir çeyrek bekliyoruz. Ancak, geçen yıl ücretlerdeki yükseliş beklentisiyle daha güçlü olan talebin bu yıl daha ihtiyatlı olması nedeniyle TAB Gıda’nın 2Ç24’te daha hafif daha düşük marj görünümüne sahip olacağını ve reel olarak sınırlı bir ciro büyümesi kaydedeceğini tahmin ediyoruz. Buna karşın, TAB Gıda’nın 2024 yılının tamamında geçen yıla benzer bir performans göstermesini ve 2024 yılsonu gelir ve FAVÖK hedeflerini yakalayacağını tahmin ediyoruz. Büyüme planlara uygun devam ediyor. Yılın ilk yarısında 106 yeni restoranın eklenmesiyle, sistem genelindeki restoran sayısı 1.710’a ulaşırken, bu restoranların 958’i TAB Gıda tarafından işletilmekte ve geri kalan 752’si franchise olarak işletilmektedir. Şirket, daha yüksek marjlar sağlayan franchise restoranların payını artırmaya yönelik bir stratejiye sahiptir. Bu doğrultuda, yılın ilk yarısında açılan yeni restoranların %61’inin (65 adet) franchise restoranlardan oluşması, şirketin franchise ağını genişletme stratejisinin başarılı bir şekilde yürütüldüğüne işaret etmektedir. Sağlam pazar konumlanması. TAB Gıda, kendi QSR markalarının yanı sıra uzun yıllara dayanan ilişkileriyle ikonik küresel markaların da tercih ettiği bir iş ortağı olmuştur. Ülke geneline yayılmış 1.710 birimle faaliyet gösteren TAB Gıda, QSR pazarında lider konumdadır. Devam eden büyüme sayesinde Şirket, konumunu sağlamlaştırma yolunda ilerlemektedir. Temettü ve geri alım programı. TAB Gıda, dağıtılabilir dönem karının %50’sine kadar nakit ve/veya bedelsiz hisse senedi dağıtımı şeklinde bir temettü politikasına sahiptir. Ayrıca Şirket, hisse fiyatlarının sağlıklı ve istikrarlı gelişimine katkıda bulunmak ve hisse fiyatı üzerindeki olası satış baskısını en aza indirmek amacıyla Haziran 2024’te bir hisse geri alım programı başlatmıştır. Bu kapsamda, geri alınacak azami hisse adedinin Şirket sermayesinin %2,10’unu temsil eden 5.500.000 adet hisse, geri alım için tahsis edilecek azami fon tutarının 750 milyon TL ve programın azami süresinin 3 yıl olduğu açıklanmıştır. Değerleme 2024-2028 yılları arasındaki tahmin dönemimiz için, genişleyen restoran ağı ve fiş büyümesi sayesinde gelirlerin %32’lik bir YBBO ile büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Restoran portföyündeki franchise restoran payının artmasıyla desteklenen gelir büyümesi (%32 YBBO) ve marj genişlemesi (dönem boyunca 225 baz puan) sayesinde 24-28 yılları arasında FAVÖK YBBO’sunun %16 olacağını tahmin ediyoruz. Devam eden güçlü gelir büyümesi, yeni restoran açılışları, devam eden maliyet optimizasyonu çalışmaları ve efektif fiyatlandırma becerisi sayesinde FAVÖK marjları (şirket tarafından tanımlanan) 2024 yılında %21.5’den 2028 yılında %23.8’e yükselmesini bekliyoruz.